導讀

隨著(zhù)二級市場(chǎng)持續低迷，原本由“企業(yè)高價(jià)定增-做市商低買(mǎi)高賣(mài)-投資者炒作推高”的利益傳導鏈條已經(jīng)分崩離析，企業(yè)、做市商、投資者之間的深層利益矛盾開(kāi)始浮出水面。其中，做市商與三板企業(yè)的矛盾最為突出，只拿票不出力的做法遭遇部分企業(yè)強烈抗議。而持續低迷的二級市場(chǎng)，正使得企業(yè)高價(jià)定增成為泡影，部分資質(zhì)較好的企業(yè)正在萌生去意。

7月15日，新三板全市場(chǎng)成交總額僅3.5億元，創(chuàng )下近4個(gè)月新低。

與此同時(shí)，三板市場(chǎng)價(jià)格中樞仍在下移，徘徊在低位。盡管部分機構和企業(yè)大股東在前期暴跌之中抄底，但仍然無(wú)法力挽狂瀾，新三板的前景從未如此迷茫。

隨著(zhù)二級市場(chǎng)持續低迷，原本由“企業(yè)高價(jià)定增-做市商低買(mǎi)高賣(mài)-投資者炒作推高”的利益傳導鏈條已經(jīng)分崩離析，企業(yè)、做市商、投資者之間的深層利益矛盾開(kāi)始浮出水面。其中，做市商與三板企業(yè)的矛盾最為突出，只拿票不出力的做法遭遇部分企業(yè)強烈抗議。而持續低迷的二級市場(chǎng)，正使得企業(yè)高價(jià)定增成為泡影，部分資質(zhì)較好的企業(yè)正在萌生去意。

二級市場(chǎng)瀕死

相比三月到四月間每天幾十億元的成交額，如今的情景可謂令人恍如隔世。

截至7月15日，新三板掛牌企業(yè)總數為2732家，與滬深兩市上市企業(yè)數量2800家相當；而從總市值來(lái)看，滬深A股總市值約為51.99萬(wàn)億元，新三板1308家有交易價(jià)格企業(yè)總市值為0.78萬(wàn)億元。

然而，新三板全市場(chǎng)7月15日成交額僅為3.52億元，這一數字約為當日滬深A股成交總額為12440億元的0.03%，即萬(wàn)分之三。假如新三板全市場(chǎng)作為一只滬深A股股票，則其成交額在當天有交易記錄的2095家企業(yè)中，排名為974位。

“這一數字基本上恢復到了新三板今天二月底行情啟動(dòng)前的水平，一夜回到解放前。”滬上某私募基金投資經(jīng)理林強向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，“如此緊縮的成交量基本上已經(jīng)無(wú)法反映出企業(yè)的合理估值，無(wú)量不成價(jià)。”

觀(guān)察新三板市場(chǎng)日均市值最高、日均流動(dòng)性最好且價(jià)格較為公允的三板做市（899002）成分股，市場(chǎng)正在呈自由落地狀態(tài)下墜，7月15日三板做市192只成分股成交額僅為2億元，做市指數收于1410.70點(diǎn)，相較一個(gè)月前下跌超過(guò)20%。

“我僅有的一點(diǎn)二級市場(chǎng)持倉基本上已經(jīng)全部腰斬，甚至更多，而且還有好多企業(yè)效仿A股同行停牌避禍。”林強表示，“很多新三板私募基金設定的都是2+1鎖定期，否則現在早就該清盤(pán)了。因為即便參加定增也并不安全。”

“我和朋友今年三月份共動(dòng)用了5000萬(wàn)元參加新三板某PE巨頭的定增，算上代持部分差不多成本在30元左右，但現在股價(jià)已經(jīng)跌至15元一線(xiàn)，我不知道何時(shí)才能收回成本。”北京個(gè)人投資者李紅向記者表示。

矛盾激化

當酒會(huì )的音樂(lè )戛然而止，接下來(lái)開(kāi)始的便是豪客競相奔逃。

“我現在最后悔的事情就是第一次做定增時(shí)引入了很多領(lǐng)導朋友介紹的關(guān)系戶(hù)，他們的成本很低，在二級市場(chǎng)開(kāi)始走弱的時(shí)候，最先逃跑的便是這些人，雖然他們廉價(jià)傾銷(xiāo)股票，但還是足以賺到一點(diǎn)甜頭，不至于虧本。”北京某新三板公司董事長(cháng)李云（化名）向記者表示，“我們看到這一情況，完全沒(méi)有辦法，因為他們進(jìn)來(lái)就是想套利，對企業(yè)發(fā)展漠不關(guān)心。”

關(guān)系戶(hù)率先跑路之后，令人意外的卻是高居新三板食物鏈頂層的做市商跑路。

“我和某西南地區券商高層反復交涉多次，我提出四點(diǎn)要求，即活躍交易量、穩定價(jià)格、協(xié)助推廣企業(yè)、除了賣(mài)出還要買(mǎi)進(jìn)。”上海某做市企業(yè)老總倪康（化名）向記者表示，“然而券商作為做市商卻與這四點(diǎn)背道而馳，不僅沒(méi)有活躍交易量，反而卻坐享資本利得；不僅不通過(guò)買(mǎi)賣(mài)穩定股價(jià)，反而卻多賣(mài)少買(mǎi)，帶頭拋售。”

事實(shí)上，由于券商壟斷做市商牌照，除九鼎等特殊企業(yè)以外，券商在面對諸多新三板企業(yè)的做市需求時(shí)皆擁有壓倒性的議價(jià)優(yōu)勢，因此在新三板投資中具有得天獨厚的優(yōu)勢。

根據東方財富(300059,股吧)Choice數據終端統計，589家新三板做市企業(yè)中有421家在做市首日上漲，上漲幅度超過(guò)10%的有345家，上漲幅度超過(guò)50%的有226家，當日實(shí)現至少翻倍的有149家。

而截至目前，盡管市況低迷，但1051次有據可查的新三板做市庫存股定增情況來(lái)看（不同券商分別計次），只有141次成本利潤率為負，910次成本利潤率為正，成本利潤率超過(guò)100%的有366次之多。

“首先，新三板企業(yè)的質(zhì)地參差不齊，歷史沿革、公司業(yè)務(wù)上有硬傷的企業(yè)很多。券商進(jìn)場(chǎng)做掛牌業(yè)務(wù)對企業(yè)的情況可謂了如指掌。”北京某券商場(chǎng)外市場(chǎng)部負責人湯金向記者表示，“其次，就算企業(yè)資質(zhì)良好，中小企業(yè)主對資本市場(chǎng)的理解也較為有限，不知道自己的企業(yè)能賣(mài)到個(gè)什么樣的價(jià)格。加之我們的牌照優(yōu)勢，做市庫存股成本價(jià)很容易壓下來(lái)。”

“半年以來(lái)，做市商套現近2000萬(wàn)，拋售了定增庫存股的90%，幾乎沒(méi)有凈買(mǎi)入，而當年的優(yōu)惠價(jià)格都是我們企業(yè)希望做市商履行責任、陪伴企業(yè)一起成長(cháng)才給的。”倪康表示，“我感到欲哭無(wú)淚。”

21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，做市商在最近一個(gè)月的大跌行情中表現不佳并非孤例。部分做市商不僅沒(méi)有在大跌中起到價(jià)值發(fā)現作用，反而加緊拋售、加重了單邊下跌的趨勢，為此監管層曾專(zhuān)門(mén)召開(kāi)會(huì )議進(jìn)行協(xié)調。

“我們公司的資質(zhì)足以登陸創(chuàng )業(yè)板中小板市場(chǎng)，只是因為當時(shí)IPO停擺才放棄排隊來(lái)到新三板，看中的就是一個(gè)融資便利。”上海某新三板公司董秘向記者表示，“我們已經(jīng)暫停了早就準備好的定增方案，觀(guān)察下監管層的政策風(fēng)向再說(shuō)。”