導(dǎo)讀

隨著二級市場持續(xù)低迷，原本由“企業(yè)高價定增-做市商低買高賣-投資者炒作推高”的利益?zhèn)鲗?dǎo)鏈條已經(jīng)分崩離析，企業(yè)、做市商、投資者之間的深層利益矛盾開始浮出水面。其中，做市商與三板企業(yè)的矛盾最為突出，只拿票不出力的做法遭遇部分企業(yè)強(qiáng)烈抗議。而持續(xù)低迷的二級市場，正使得企業(yè)高價定增成為泡影，部分資質(zhì)較好的企業(yè)正在萌生去意。

7月15日，新三板全市場成交總額僅3.5億元，創(chuàng)下近4個月新低。

與此同時，三板市場價格中樞仍在下移，徘徊在低位。盡管部分機(jī)構(gòu)和企業(yè)大股東在前期暴跌之中抄底，但仍然無法力挽狂瀾，新三板的前景從未如此迷茫。

隨著二級市場持續(xù)低迷，原本由“企業(yè)高價定增-做市商低買高賣-投資者炒作推高”的利益?zhèn)鲗?dǎo)鏈條已經(jīng)分崩離析，企業(yè)、做市商、投資者之間的深層利益矛盾開始浮出水面。其中，做市商與三板企業(yè)的矛盾最為突出，只拿票不出力的做法遭遇部分企業(yè)強(qiáng)烈抗議。而持續(xù)低迷的二級市場，正使得企業(yè)高價定增成為泡影，部分資質(zhì)較好的企業(yè)正在萌生去意。

二級市場瀕死

相比三月到四月間每天幾十億元的成交額，如今的情景可謂令人恍如隔世。

截至7月15日，新三板掛牌企業(yè)總數(shù)為2732家，與滬深兩市上市企業(yè)數(shù)量2800家相當(dāng)；而從總市值來看，滬深A(yù)股總市值約為51.99萬億元，新三板1308家有交易價格企業(yè)總市值為0.78萬億元。

然而，新三板全市場7月15日成交額僅為3.52億元，這一數(shù)字約為當(dāng)日滬深A(yù)股成交總額為12440億元的0.03%，即萬分之三。假如新三板全市場作為一只滬深A(yù)股股票，則其成交額在當(dāng)天有交易記錄的2095家企業(yè)中，排名為974位。

“這一數(shù)字基本上恢復(fù)到了新三板今天二月底行情啟動前的水平，一夜回到解放前。”滬上某私募基金投資經(jīng)理林強(qiáng)向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，“如此緊縮的成交量基本上已經(jīng)無法反映出企業(yè)的合理估值，無量不成價。”

觀察新三板市場日均市值最高、日均流動性最好且價格較為公允的三板做市（899002）成分股，市場正在呈自由落地狀態(tài)下墜，7月15日三板做市192只成分股成交額僅為2億元，做市指數(shù)收于1410.70點，相較一個月前下跌超過20%。

“我僅有的一點二級市場持倉基本上已經(jīng)全部腰斬，甚至更多，而且還有好多企業(yè)效仿A股同行停牌避禍。”林強(qiáng)表示，“很多新三板私募基金設(shè)定的都是2+1鎖定期，否則現(xiàn)在早就該清盤了。因為即便參加定增也并不安全。”

“我和朋友今年三月份共動用了5000萬元參加新三板某PE巨頭的定增，算上代持部分差不多成本在30元左右，但現(xiàn)在股價已經(jīng)跌至15元一線，我不知道何時才能收回成本。”北京個人投資者李紅向記者表示。

矛盾激化

當(dāng)酒會的音樂戛然而止，接下來開始的便是豪客競相奔逃。

“我現(xiàn)在最后悔的事情就是第一次做定增時引入了很多領(lǐng)導(dǎo)朋友介紹的關(guān)系戶，他們的成本很低，在二級市場開始走弱的時候，最先逃跑的便是這些人，雖然他們廉價傾銷股票，但還是足以賺到一點甜頭，不至于虧本。”北京某新三板公司董事長李云（化名）向記者表示，“我們看到這一情況，完全沒有辦法，因為他們進(jìn)來就是想套利，對企業(yè)發(fā)展漠不關(guān)心。”

關(guān)系戶率先跑路之后，令人意外的卻是高居新三板食物鏈頂層的做市商跑路。

“我和某西南地區(qū)券商高層反復(fù)交涉多次，我提出四點要求，即活躍交易量、穩(wěn)定價格、協(xié)助推廣企業(yè)、除了賣出還要買進(jìn)。”上海某做市企業(yè)老總倪康（化名）向記者表示，“然而券商作為做市商卻與這四點背道而馳，不僅沒有活躍交易量，反而卻坐享資本利得；不僅不通過買賣穩(wěn)定股價，反而卻多賣少買，帶頭拋售。”

事實上，由于券商壟斷做市商牌照，除九鼎等特殊企業(yè)以外，券商在面對諸多新三板企業(yè)的做市需求時皆擁有壓倒性的議價優(yōu)勢，因此在新三板投資中具有得天獨厚的優(yōu)勢。

根據(jù)東方財富(300059,股吧)Choice數(shù)據(jù)終端統(tǒng)計，589家新三板做市企業(yè)中有421家在做市首日上漲，上漲幅度超過10%的有345家，上漲幅度超過50%的有226家，當(dāng)日實現(xiàn)至少翻倍的有149家。

而截至目前，盡管市況低迷，但1051次有據(jù)可查的新三板做市庫存股定增情況來看（不同券商分別計次），只有141次成本利潤率為負(fù)，910次成本利潤率為正，成本利潤率超過100%的有366次之多。

“首先，新三板企業(yè)的質(zhì)地參差不齊，歷史沿革、公司業(yè)務(wù)上有硬傷的企業(yè)很多。券商進(jìn)場做掛牌業(yè)務(wù)對企業(yè)的情況可謂了如指掌。”北京某券商場外市場部負(fù)責(zé)人湯金向記者表示，“其次，就算企業(yè)資質(zhì)良好，中小企業(yè)主對資本市場的理解也較為有限，不知道自己的企業(yè)能賣到個什么樣的價格。加之我們的牌照優(yōu)勢，做市庫存股成本價很容易壓下來。”

“半年以來，做市商套現(xiàn)近2000萬，拋售了定增庫存股的90%，幾乎沒有凈買入，而當(dāng)年的優(yōu)惠價格都是我們企業(yè)希望做市商履行責(zé)任、陪伴企業(yè)一起成長才給的。”倪康表示，“我感到欲哭無淚。”

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者了解到，做市商在最近一個月的大跌行情中表現(xiàn)不佳并非孤例。部分做市商不僅沒有在大跌中起到價值發(fā)現(xiàn)作用，反而加緊拋售、加重了單邊下跌的趨勢，為此監(jiān)管層曾專門召開會議進(jìn)行協(xié)調(diào)。

“我們公司的資質(zhì)足以登陸創(chuàng)業(yè)板中小板市場，只是因為當(dāng)時IPO停擺才放棄排隊來到新三板，看中的就是一個融資便利。”上海某新三板公司董秘向記者表示，“我們已經(jīng)暫停了早就準(zhǔn)備好的定增方案，觀察下監(jiān)管層的政策風(fēng)向再說。”