11月5日，“新三板”官網(wǎng)掛出“創(chuàng)新工場(chǎng)”的《公開轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書》。在已經(jīng)披露的申請(qǐng)企業(yè)中排在1800位左右，按正常進(jìn)度將于2016年3、4月份開始掛牌交易。2009年10月，在CCTV2《對(duì)話》欄目錄制現(xiàn)場(chǎng)，筆者曾親耳聆聽李開復(fù)“安利”創(chuàng)新工場(chǎng)并與周鴻祎、楊鐳（泰山天使創(chuàng)業(yè)基金合伙人）一起向他發(fā)問(wèn)。（視頻鏈接《開復(fù)和他的創(chuàng)新工場(chǎng)》）

楊鐳“不出半年，你就會(huì)改做天使投資”的預(yù)言沒(méi)有成真。不過(guò)，今天申請(qǐng)“新三板”的創(chuàng)新工場(chǎng)與五年前的構(gòu)想還是略有不同。

最初的設(shè)想

按照李開復(fù)最初的構(gòu)想，創(chuàng)新工場(chǎng)的“生產(chǎn)流程”分為四個(gè)步驟：

1.招募

招募110名精英作為“種子選手”，大部分是工程師、小部分是領(lǐng)軍人物?？梢允亲詭ы?xiàng)目的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)也可以是具備“創(chuàng)業(yè)素質(zhì)”的個(gè)人。

2.按項(xiàng)目組建團(tuán)隊(duì)

入駐的創(chuàng)業(yè)者組成20個(gè)團(tuán)隊(duì)，可以是“原班人馬”（如有），也可以重新組合。創(chuàng)新工場(chǎng)提供學(xué)習(xí)、交流平臺(tái)，幫助入駐者把創(chuàng)業(yè)夢(mèng)想繪成“藍(lán)圖”并補(bǔ)齊必備技能（例如財(cái)務(wù)規(guī)范、與投資者打交道等）。

3.天使投資

大約三個(gè)月后，有10個(gè)團(tuán)隊(duì)可以獲得創(chuàng)新工場(chǎng)的天使投資并開始孵化。

4.孵化

大約9個(gè)月后，在天使投資花完之前，10個(gè)團(tuán)隊(duì)中的5個(gè)獲得外部投資并從創(chuàng)新工場(chǎng)剝離。

成功融資的團(tuán)隊(duì)可“無(wú)限制”地從創(chuàng)新工場(chǎng)“拉人”。假設(shè)有50人離開，創(chuàng)新工場(chǎng)會(huì)再招50人，保持110人的規(guī)模。

創(chuàng)新工場(chǎng)就這樣周而復(fù)始地運(yùn)行下去。李開復(fù)將其概括為“20個(gè)想法、10個(gè)拿到天使投資并孵化、5個(gè)拿到外部投資獨(dú)立發(fā)展。”

李開復(fù)拿他的計(jì)劃與商界大佬溝通，收獲頗豐。他說(shuō)“柳傳志不但認(rèn)可，而且很驚訝我是第一個(gè)出來(lái)創(chuàng)業(yè)的跨國(guó)公司高管”。據(jù)悉，李開復(fù)從柳傳志、郭臺(tái)銘、俞敏洪等人獲得8億元資金。

當(dāng)年的疑問(wèn)只能讓時(shí)間回答

在《對(duì)話》節(jié)目錄制現(xiàn)場(chǎng)，大家對(duì)創(chuàng)新工場(chǎng)及李開復(fù)提了許多問(wèn)題：

首先是李開復(fù)能否勝任天使投資人。楊鐳的看法很有代表性：開復(fù)本人沒(méi)有創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)、沒(méi)有成功投資經(jīng)驗(yàn)，無(wú)法斷定是否具有天使投資人的特質(zhì)。周鴻祎認(rèn)為李開復(fù)的計(jì)劃非常好、非常創(chuàng)新、非常值得一試，但“您自己沒(méi)有從零開始過(guò)，如何教別人從零開始呢？”

李開復(fù)說(shuō)自己從無(wú)到有地開創(chuàng)了微軟、谷歌在中國(guó)的業(yè)務(wù)。但創(chuàng)業(yè)者的心酸是跨國(guó)巨頭體驗(yàn)不到的，盡管在新興市場(chǎng)誰(shuí)沒(méi)有在用微軟、誰(shuí)不知道谷歌呢？

其次是創(chuàng)新難道也能工廠化嗎？成功能夠批量復(fù)制嗎？楊鐳說(shuō)“企業(yè)的成功，不僅有夢(mèng)想、有激情還有非常多的偶然性。周鴻祎說(shuō)"所有可以被總結(jié)的都不是成功的精髓。那是一種微妙的不可言傳的把握。”

盡管氣氛友好、祥和，但李開復(fù)并沒(méi)有說(shuō)服大家，楊鐳預(yù)言李開復(fù)六個(gè)月內(nèi)會(huì)轉(zhuǎn)型做風(fēng)投，周鴻祎所說(shuō)“三年之后一定會(huì)變。”

筆者沒(méi)有做什么預(yù)言，只是對(duì)李開復(fù)說(shuō)“判斷創(chuàng)業(yè)成功的終極裁判是市場(chǎng)，創(chuàng)新工場(chǎng)本身應(yīng)當(dāng)實(shí)現(xiàn)資金的良性循環(huán)。”

盡管李開復(fù)非常有魅力，但注定無(wú)法讓人們心悅誠(chéng)服，疑問(wèn)只有讓時(shí)間來(lái)回答。

開復(fù)馭人之術(shù)

創(chuàng)新工場(chǎng)（Innovation Works）創(chuàng)辦于2009年9月，定位是“天使投資+創(chuàng)業(yè)服務(wù)提供者”，不僅為創(chuàng)業(yè)者提供資金，還針對(duì)早期創(chuàng)業(yè)所需要的商業(yè)、技術(shù)、產(chǎn)品、市場(chǎng)、人力、法務(wù)、財(cái)務(wù)等提供一攬子服務(wù), 旨在幫助早期階段的創(chuàng)業(yè)公司順利啟動(dòng)和快速成長(zhǎng)。

2010年11月，李開復(fù)對(duì)媒媒體透露：創(chuàng)新工場(chǎng)成立一年收到10萬(wàn)份簡(jiǎn)歷、1萬(wàn)份創(chuàng)業(yè)計(jì)劃，招募200創(chuàng)業(yè)者入駐，有12個(gè)成型項(xiàng)目。中經(jīng)合、富士康、聯(lián)想和新東方等企業(yè)累計(jì)注入約10億元。

在創(chuàng)新工場(chǎng)“開張”一年之后的2010年11月，創(chuàng)新方舟投資管理咨詢有限公司在京設(shè)立（以下簡(jiǎn)稱創(chuàng)新有限）。但直到2012年12日，創(chuàng)新有限只有陶寧一位股東，注冊(cè)資金10萬(wàn)元。也許李開復(fù)對(duì)創(chuàng)新工廠自身組織形式有所思考，但要經(jīng)歷一個(gè)從模糊到明晰的過(guò)程。

2012年12月至2015年1月，創(chuàng)新有限進(jìn)行了六輪增資，注冊(cè)資本從10萬(wàn)元增至3520萬(wàn)元。

2015年9月，創(chuàng)新有限整體變更為創(chuàng)新工場(chǎng)企業(yè)管理股份有公司，作為申請(qǐng)新三板掛牌的主體。

值得注意的是，增資過(guò)程中出現(xiàn)三次股份代持：

2013年1月，劉秀蘋代汪華持有224萬(wàn)元增資；

2014年2月，林鶯代王肇輝持有176 萬(wàn)元增資、代李璞玉持有162 萬(wàn)元增資；

2014年8月，劉秀蘋代汪華持有500萬(wàn)元增資；林鶯代張鷹持有500 萬(wàn)元增資；

汪華出資由他人代持的原因是“經(jīng)常出差不便于簽署公司股東文件”，有些站不住腳 。資料顯示汪華從2009 年起擔(dān)任創(chuàng)新科技（曾是創(chuàng)新有限的唯一股東）總經(jīng)理，是李開復(fù)的創(chuàng)業(yè)伙伴。簽署股東文件都不方便，怎么在一起創(chuàng)業(yè)呢？更有意思的是：汪華在66家公司擔(dān)任董事，需要簽署的文件一定少不了，為什么唯獨(dú)簽署創(chuàng)新有限的文件就不方便了？

王肇輝、李璞玉、張鷹的出資被代持的原因更簡(jiǎn)單“出于公司股東管理之便利”。

2015年7月5日，代持者與被代持者協(xié)定協(xié)議書，后者以零對(duì)價(jià)獲得股票。同時(shí)，終止了所有股權(quán)代持協(xié)議。至此，創(chuàng)新有限歷史上存在的股份代持全部“還原”。

根據(jù)《公開轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書》披露的信息，代持可能出于兩種原因：

第一是股權(quán)激勵(lì)。汪華、王肇輝從2009年就開始追隨李開復(fù)，以個(gè)人資金投入足見忠誠(chéng)及對(duì)公司未來(lái)高度看好，為什么要找人代持？合理的猜測(cè)是：錢不是他們的，赤膽忠心、完成KPI，在上市之前才把股權(quán)真正落到他們名下。

第二是身份問(wèn)題。張鷹于2010 年至 2015 年3月?lián)伪本┮子^亞太科技有限公司副總裁。也就是說(shuō)2014年8月向創(chuàng)新有限增資500萬(wàn)時(shí)，仍在易觀亞太科技任高管。500萬(wàn)增資由他人代持，或許因身份不便，也可能是李開復(fù)“挖”他的籌碼。

代人持股的兩位女士，劉秀蘋出身于財(cái)務(wù)總監(jiān)、林鶯曾任至大成律師所合伙人。由她們代持，李開復(fù)放心。

上市前，創(chuàng)新工場(chǎng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)是這樣的。

所有人都注意到，股東名單里沒(méi)有李開復(fù)，大家都知道奧秘在持股20%的育成管理。

育成管理成立于2015年7月13日，注冊(cè)資金1000萬(wàn)元，股東是汪華、陶寧、郎春暉、張鷹。7月30日，育成管理向創(chuàng)新有增資1000萬(wàn)元、獲20%股權(quán)。

9月16日，育成管理及其股東與擔(dān)任該公司管理董事的李開復(fù)簽署了協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，育成管理因持有創(chuàng)新工場(chǎng)20%股所獲全部收益（包括但不限于利潤(rùn)分配收益、處置收益，以及其他任何收益）作為對(duì)李開復(fù)的薪酬激勵(lì)。

四位高管湊1000萬(wàn)成立公司、入股創(chuàng)新有限，卻把全部收益拿來(lái)激勵(lì)李開復(fù)，不合邏輯。賺100萬(wàn)，拿10萬(wàn)、20萬(wàn)給高管激勵(lì)，超過(guò)50萬(wàn)就變味兒了，拿100萬(wàn)激勵(lì)是天方夜譚。有意思的是：創(chuàng)新有限歷史上三次代持所涉及有總金額剛好是1062萬(wàn)元！李開復(fù)沒(méi)占汪華、陶寧他們的便宜。#老板吃肉、員工喝湯叫激勵(lì)，連湯連帶肉全送給員工，叫利益輸送！#

盡管通過(guò)育成管理間接獲得創(chuàng)新工場(chǎng)20%的收益權(quán)，但收益權(quán)只是股東權(quán)力的一部分。李開復(fù)在創(chuàng)新工場(chǎng)沒(méi)有投票權(quán)，從法律上講沒(méi)有控制這家公司。這不是李開復(fù)的疏忽，而是不想讓他的特殊身份對(duì)創(chuàng)新工場(chǎng)登陸資本市場(chǎng)構(gòu)成阻礙。而且，持股不是唯一的控制方式，創(chuàng)新工場(chǎng)離不開李開復(fù)，有什么不放心的？

創(chuàng)新工場(chǎng)的框架結(jié)構(gòu)，不僅合法也合情合理，其設(shè)計(jì)之精巧，心思之縝密令人驚嘆。#溫文爾雅的李開復(fù)，馭人之術(shù)很高#

最大變化是創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目獲得路徑

根據(jù)《公開轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書》，創(chuàng)新工場(chǎng)的營(yíng)收主要來(lái)自“創(chuàng)業(yè)服務(wù)”和“基金管理”。前者向創(chuàng)業(yè)者或它們投資者收取，后者向風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理人收取。

創(chuàng)業(yè)服務(wù)分為三個(gè)層次：

1.0 層次的服務(wù)解決初創(chuàng)期的基本問(wèn)題，例如公司注冊(cè)、辦公場(chǎng)地、優(yōu)惠政策對(duì)接等；

2.0 層次的服務(wù)解決規(guī)模擴(kuò)大過(guò)程中遇到的問(wèn)題，如人力、財(cái)務(wù)、法務(wù)、市場(chǎng)、公共關(guān)系等；

3.0 層次的服務(wù)幫助創(chuàng)業(yè)公司搭建生態(tài)系統(tǒng)。

五年多以來(lái)，創(chuàng)新工場(chǎng)累計(jì)為 200 多家創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供全方位的創(chuàng)業(yè)服務(wù)（注意，是提供服務(wù)，不是孵化。招人、租房都算服務(wù)）；其中半數(shù)以上獲得下一輪融資或被并購(gòu)；有20 多家市值超過(guò)一億美金，這些企業(yè)累計(jì)吸引風(fēng)投近50億元人民幣。

誕生于創(chuàng)新工場(chǎng)的豌豆莢，團(tuán)隊(duì)規(guī)模擴(kuò)展到300人，估值10億美元；市值數(shù)億美元的蜻蜓FM，其CEO曾進(jìn)駐創(chuàng)新工場(chǎng)；成立兩年估值達(dá)10億元的龍淵網(wǎng)絡(luò)也是創(chuàng)新工場(chǎng)孵化的項(xiàng)目。創(chuàng)新工場(chǎng)還為美圖、知乎、小魚在家智能機(jī)器人提供人才引進(jìn)、代工企業(yè)對(duì)接等專業(yè)化服務(wù)。

五年多以前，李開復(fù)在《對(duì)話》中所講：招募110位創(chuàng)業(yè)者閉門造車，20進(jìn)10、10進(jìn)5的思路已發(fā)生很大改變。

創(chuàng)新工場(chǎng)有了“群英會(huì)”和“兄弟會(huì)”兩個(gè)“補(bǔ)充渠道”。

群英會(huì)是由創(chuàng)新工場(chǎng)、真格基金（徐小平）、隆領(lǐng)投資（蔡文勝）聯(lián)合舉辦的創(chuàng)業(yè)輔導(dǎo)計(jì)劃。創(chuàng)業(yè)者在線填報(bào)“群英會(huì)創(chuàng)業(yè)輔導(dǎo)計(jì)劃申請(qǐng)”。2015年3月開始的第一期獲得上千份有效申請(qǐng)，經(jīng)多輪篩選有40名創(chuàng)業(yè)者進(jìn)入為期半年的“創(chuàng)業(yè)輔導(dǎo)”。2015年9月，68%的學(xué)習(xí)獲得融資，總規(guī)模超過(guò)2.5億，項(xiàng)目總估值超過(guò)14億。

兄弟會(huì)是面向獲得A輪的CEO的輔導(dǎo)計(jì)劃，相當(dāng)于群英會(huì)之后的“繼續(xù)教育”，為期也是半年。

總之，在創(chuàng)業(yè)者（創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目）獲得及培養(yǎng)方面，李開復(fù)從“單干”變?yōu)榕c徐小平、蔡文勝合作（在投資領(lǐng)域，兩位“天使”的名頭比李開復(fù)響亮）并通36 氪、3W 咖啡、創(chuàng)投圈、極客公園等渠道進(jìn)行“推廣”。

社會(huì)效益可嘉，經(jīng)濟(jì)效益面臨考驗(yàn)

創(chuàng)新工場(chǎng)的社會(huì)效益有目共睹，但做為申請(qǐng)新三板掛牌的主體，還是要看一下經(jīng)濟(jì)效益。

創(chuàng)新工場(chǎng)有三個(gè)主要的收入來(lái)源：向基金管理人收取服務(wù)費(fèi)、向創(chuàng)業(yè)者收取服務(wù)費(fèi)、基金管理費(fèi)收入。2013年、2014年、2015年1-7月，這三項(xiàng)收入的總和分別為1390萬(wàn)元、2360萬(wàn)元和1740萬(wàn)元。

在收入不高的情況下，創(chuàng)新工場(chǎng)營(yíng)收結(jié)構(gòu)還存在三個(gè)值得注意的問(wèn)題：

一是關(guān)聯(lián)交易。2013年、2014年、2015年1-7月，來(lái)自關(guān)聯(lián)客戶的收入占比分別為81.26%、78.21%、56.44%。

二是收入“技術(shù)含量”不高。2015年1-7月，向基金管理人及創(chuàng)業(yè)者收取的“創(chuàng)業(yè)服務(wù)費(fèi)”是1342萬(wàn)元，其中以物理空間為基礎(chǔ)的創(chuàng)業(yè)服務(wù)收入達(dá)557萬(wàn)元（說(shuō)白了就是做“二房東”），占比達(dá)41%。另外，創(chuàng)新工場(chǎng)為入駐企業(yè)提供工作午餐。僅支付北京銀海盛餐飲的“伙食費(fèi)”就達(dá)118萬(wàn)元。由于創(chuàng)新工場(chǎng)僅有23名員工，而且其它供餐公司因未進(jìn)入“五大供應(yīng)商”而沒(méi)有披露。可以合理地假設(shè)：118萬(wàn)元都是進(jìn)駐企業(yè)消費(fèi)的。即使原價(jià)向進(jìn)駐企業(yè)收?。ǚ孔饷麧?rùn)率可是高達(dá)58.3%），“定餐流水”依然占到當(dāng)期創(chuàng)業(yè)服務(wù)費(fèi)用7%以上。

三是“旱澇保收”的基金管理費(fèi)以后沒(méi)有了。2013 年、2014 年、2015 年 1-7 月，基金管理費(fèi)收入分別為：794.47 萬(wàn)元、799.70 萬(wàn)元、397.56 萬(wàn)元；占營(yíng)收的比例分別為 53.09%、29.79%和 15.74%。該項(xiàng)收入通過(guò)子公司維申投資獲得。2015 年 7 月，公司將所持維申投資99.17%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給互聯(lián)投資，理由是“為突出全方位創(chuàng)業(yè)服務(wù)的商業(yè)模式”。一次性獲得531萬(wàn)投資收益。得到這筆“外財(cái)”，2014年虧損70萬(wàn)元的創(chuàng)新工場(chǎng)有了“凈利潤(rùn)”。

2015年1-7月，基金管理費(fèi)收入400萬(wàn)，賣掉維申投資賺530萬(wàn)，合計(jì)830萬(wàn)元。失去維申投資，每年近800萬(wàn)元的基金管理費(fèi)收入就沒(méi)有了。#投資人識(shí)數(shù)的話，會(huì)哭暈在廁所#

沒(méi)有了基金管理費(fèi)收入，創(chuàng)新工場(chǎng)一年的“創(chuàng)業(yè)服務(wù)”收入不過(guò)2000萬(wàn)元左右（其中還包括大房租和餐費(fèi)）。#效益平平是過(guò)譽(yù)了#

創(chuàng)新工場(chǎng)即將掛牌新三板了，但當(dāng)年的疑問(wèn)仍未得到完滿解決：李開復(fù)是輔導(dǎo)創(chuàng)業(yè)者從零到一的好導(dǎo)師嗎？成功可以批量復(fù)制嗎？但更現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題是讓創(chuàng)新工場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資金良性循環(huán)

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