在過(guò)去半年時(shí)間，至少有數十家科技企業(yè)涌向新三板。新三板勢頭如此紅火，已超過(guò)A股和創(chuàng )業(yè)板的熱度，甚至有人將新三板稱(chēng)為中國版納斯達克。

其中，既有4個(gè)月?tīng)I收僅106萬(wàn)的美食社區香哈，也有年虧2.8億元的大型B2C企業(yè)酒仙網(wǎng)，連阿里入股的恒大淘寶俱樂(lè )部也趁勢登陸新三板，盡管年虧4.8億元。

投資機構也積極謀求進(jìn)入新三板。創(chuàng )新工場(chǎng)孵化器業(yè)務(wù)和天使投資人蔡文勝旗下隆領(lǐng)投資已遞交新三板申請材料，等待審批。更早前，投資人汪潮涌旗下信中利的慶功酒宴也已舉辦。

不過(guò)，新三板火熱背后也有隱憂(yōu)——掛牌企業(yè)太多，導致做市成交量嚴重不足。

在證監會(huì )宣布IPO重啟后的第一個(gè)交易日，新三板的掛牌企業(yè)數量已突破4000家，2014年底這一數字還不到2000家。按企業(yè)目前掛牌速度來(lái)看，2016年掛牌企業(yè)有望突破1萬(wàn)家。

而到目前為止，創(chuàng )業(yè)板企業(yè)只有800家，新三板的流動(dòng)性卻只有創(chuàng )業(yè)板的2%到3%。對此，漢理資本CEO錢(qián)學(xué)鋒形容新三板現狀時(shí)表示，這好比一個(gè)小的游泳池，池內已擠滿(mǎn)了游泳者。

這使得新三板企業(yè)如果向簡(jiǎn)單上市圈錢(qián)并不容易。當然，某些企業(yè)上新三板的目標也不是為圈錢(qián)，酒仙網(wǎng)CEO郝鴻峰就說(shuō)出了酒仙網(wǎng)的意圖：會(huì )等待國家政策支持，希望明年能轉到主板市場(chǎng)。

部分企業(yè)虧損嚴重：恒大淘寶5年虧18億

相比A股、創(chuàng )業(yè)板對企業(yè)盈利有要求，新三板對掛牌企業(yè)要求則寬松得多。

以恒大淘寶為例，其2013年、2014年、2015年1-5月?tīng)I業(yè)收入分別為4.13億、3.4295億元和8464萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自于體育事業(yè)收入。

不過(guò)，2013年、2014年、2015年1-5 月，恒大淘寶虧損金額分別為-5.76億元、-4.826億元和-2.651億元。恒大淘寶2年虧損超過(guò)10億元，而成立以來(lái)一共虧損了18億元。

按A股、創(chuàng )業(yè)板的要求，恒大淘寶不可能登陸資本市場(chǎng)，但恒大淘寶卻能很順利登陸新三板。掛牌當天，二級市場(chǎng)報盤(pán)顯示，買(mǎi)盤(pán)最高申報價(jià)格12元，恒大淘寶的估值為45億元。

虧損嚴重的并非只有恒大淘寶。酒仙網(wǎng)數據顯示，其2013年營(yíng)收8.65億，凈虧3.09億元；2014年營(yíng)收15.78億，凈虧2.87億。這就意味著(zhù)酒仙網(wǎng)在過(guò)去2年虧損了近6億元。

登陸新三板前，酒仙網(wǎng)剛完成G輪5億元股權投資，自2011年以來(lái)其累計獲14.3億元融資。

酒仙網(wǎng)登陸新三板有一定被迫之舉，酒仙網(wǎng)此前已經(jīng)歷多次融資，不過(guò)，進(jìn)入資本市場(chǎng)后必然要釋放投資者壓力，而A股IPO暫時(shí)擱淺，注冊制落地一直不明朗，酒仙網(wǎng)面臨阻力。

先選擇新三板、進(jìn)入資本市場(chǎng)是酒仙網(wǎng)相對好的選擇，既可借助新三板繼續融資擴張、又可為投資者提供一個(gè)交易進(jìn)出的平臺，更重要的，酒仙網(wǎng)還可以在適當的時(shí)機進(jìn)行轉主板。

盛景網(wǎng)聯(lián)董事長(cháng)彭志強對騰訊科技表示，新三板進(jìn)可攻，退可守。相比A股有很多限制，無(wú)法預測，新三板的確定性和包容性都很強，策略非常市場(chǎng)化，能滿(mǎn)足企業(yè)的發(fā)展戰略需要。

彭志強說(shuō)，類(lèi)似恒大淘寶這類(lèi)企業(yè)登陸主板和創(chuàng )業(yè)板很難，這些企業(yè)投入巨大，但潛力也很大，新三板提供了一個(gè)渠道。

40多家投資機構或將登陸

除了恒大淘寶、酒仙網(wǎng)這一類(lèi)企業(yè)，在新三板市場(chǎng)，眾多投資機構也在積極布局。

今年11月5日，創(chuàng )新工場(chǎng)披露旗下孵化器業(yè)務(wù)正籌備新三板。不過(guò)，創(chuàng )新工場(chǎng)孵化器的營(yíng)收并不高，2014年凈利潤還小虧了76萬(wàn)。不僅創(chuàng )新工場(chǎng)，其他機構顯示的利潤也并不高。

據知情人士透露，創(chuàng )新工場(chǎng)孵化器凈利不高，原因在于，計入了人工費、場(chǎng)地費，甚至午餐支持，而更核心的投資業(yè)務(wù)依然在體系之外。其他機構凈利不高，或是很多投資還沒(méi)退出。

為何投資機構突然傾向新三板？這一方面是中科招商、九鼎投資等在新三板做得風(fēng)生水起。另一方面是，投資機構登陸新三板就可直接從二級市場(chǎng)募集資金。

這些資金相比傳統募集資金的好處在于，資金更穩定，獲取的成本還更低廉。傳統做法是，投資機構利潤80%要分給LP。而從二級市場(chǎng)募集資金，就不需要給傳統LP分享更多利益。

更重要的是，新三板類(lèi)似早期的納斯達克市場(chǎng)，未來(lái)潛力巨大，創(chuàng )新工場(chǎng)這類(lèi)企業(yè)搶先占據有利位置，未來(lái)一旦可以轉板，還可以將投資等主體業(yè)務(wù)這類(lèi)更優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)放入上市公司里。

漢理資本CEO錢(qián)學(xué)鋒對騰訊科技表示，未來(lái)半年內至少會(huì )有40到50家VC、PE機構登陸新三板市場(chǎng)。新三板有很好的融資能力，新三板企業(yè)需要會(huì )玩新三板，擅長(cháng)資本運作才行。

資金流動(dòng)性有限

在已登陸新三板的企業(yè)中，中搜早已嘗到甜頭。中搜去年底曾完成2014年度第二輪定增融資方案，并獲得超額認購4倍，募資金額共計7.28億元。較原計劃2.2億元超募逾5億。

中搜CEO陳沛說(shuō)，新三板的流動(dòng)性還未獲得解決，但今年上半年中搜最高1天成交量達到6000萬(wàn)，最主要原因是，中搜有10家做市商，且股權分散。

陳沛對騰訊科技表示，解決新三板流動(dòng)性最關(guān)鍵的問(wèn)題是分層，一旦新三板分層策略推出，企業(yè)價(jià)值交給市場(chǎng)去評估，再對最高層的新三板企業(yè)降低準入門(mén)檻，頂層企業(yè)就會(huì )受益。

掛牌企業(yè)之間盈利能力、股本規模、估值等方面差距巨大，新三板監管面臨一定難度，出臺相應制度來(lái)滿(mǎn)足不同市場(chǎng)主體不同訴求十分必要，分層制度就是解決上述問(wèn)題的一劑良藥。

此前，股轉系統新聞發(fā)言人隋強曾表示，目前新三板海量市場(chǎng)規模已經(jīng)形成，內部的結構性分化也開(kāi)始產(chǎn)生，因此新三板內部已具備分層的條件。“這項政策將在今年底推出。”

有傳聞稱(chēng)，對新三板最高層企業(yè)的準入門(mén)檻將從500萬(wàn)降到200萬(wàn)。不過(guò)，頂層企業(yè)受益同時(shí)，非頂層企業(yè)可能就要遭殃，會(huì )受到投資人的忽略，甚至部分企業(yè)掛牌新三板也是白掛。

對此，百姓網(wǎng)CEO王建碩(微博)顯得不太擔心，他對騰訊科技表示，“隨著(zhù)分層制度的推出，會(huì )有利于優(yōu)質(zhì)企業(yè)獲得資本市場(chǎng)更多的關(guān)注。”

作為一家4個(gè)月收入剛過(guò)百萬(wàn)的公司，美食社區香哈CEO田金濤承認分層會(huì )對香哈不利。

不過(guò)，田金濤認為，改變不了制度，就改變自己。香哈體量小，但也可以做大，去年20多人，現在是70多人，今年的收入目標是500萬(wàn)，明年可以爭取做到5000萬(wàn)。

掛牌新三板對中小企業(yè)而言成本并不高，掛牌費用一共180萬(wàn)，其中政府補貼100萬(wàn)。香哈尋求掛牌新三板動(dòng)機是：1，品牌影響力；2，更好融資渠道；3，接觸資本市場(chǎng)可以做并購。

一位投資行業(yè)人士指出，新三板須在流通性方面得到加強，當前新三板火熱，是企業(yè)沒(méi)有更多選擇，A股已經(jīng)IPO重啟，若戰略新興板啟動(dòng)，創(chuàng )業(yè)板火熱，新三板必然面臨尷尬地位。

搜狗CEO王小川則對騰訊科技表示，新三板積極意義在于，能將公司盡可能結構化。不過(guò)，新三板只是掛牌，新三板的資金流動(dòng)性有限，不足以支撐搜狗對資金需求，因此搜狗并不感興趣。