越來(lái)越多的VC/PE機構正扎堆登陸新三板。

近日，浙商創(chuàng )投（834089）登陸新三板，天星資本接到股轉系統反饋意見(jiàn)，盛世景投資亦即將掛牌。不過(guò)，幾家機構都懷揣巨額融資方略前來(lái)，但管理業(yè)績(jì)及募投方向卻大相徑庭。

“一個(gè)令人感到困惑的現象是PE、VC登陸新三板都在迅速講故事把市值和融資做大，新三板全年定增融資額20%以上都被這些機構獲取，但市場(chǎng)對它們的管理業(yè)績(jì)卻并沒(méi)有提出更高要求，募資后的打法亦讓人摸不著(zhù)頭腦。”滬上某知名VC合伙人張?。ɑ┫?1世紀經(jīng)濟報道記者表示。

PE新貴掛牌

11月5日，浙商創(chuàng )投登陸新三板。掛牌首日，浙商創(chuàng )投掛牌成交價(jià)為20元，按掛牌時(shí)浙商創(chuàng )投總股本6.53億股計，首日市值達130億元。

“公司前期的私募股權投資基金管理業(yè)務(wù)及直接投資，是以獲取資本增值為目的的財務(wù)性投資為主。”浙商創(chuàng )投董事長(cháng)陳越孟表示。

公開(kāi)數據顯示，截至2015年 6月30日，浙商創(chuàng )投管理的基金累計投資項目共 86個(gè)，累計投資金額19.31億元，其中14個(gè)項目已實(shí)現完全退出，在管項目72 個(gè)（已上市項目3個(gè)，在會(huì )項目5 個(gè)），退出項目綜合 IRR（內部收益率）43.74%、回報倍數3.62x。

上述項目涉及移動(dòng)互聯(lián)與創(chuàng )新消費、高端消費品、現代服務(wù)業(yè)、醫療健康等多行業(yè)與領(lǐng)域，近20個(gè)項目已成功上市或并購退出。

“今年以來(lái)，我們積極切入醫療健康行業(yè)的戰略性投資，擬通過(guò)上市公司平臺深度參與標的資產(chǎn)的選擇及并購退出，利用自身募集資金能力和投資管理經(jīng)驗圍繞所投資的產(chǎn)業(yè)平臺對其上下游行業(yè)進(jìn)行深度整合，從而進(jìn)一步帶動(dòng)公司的私募股權投資基金管理業(yè)務(wù)和直接投資業(yè)務(wù)。” 陳越孟表示。

值得一提的是，浙商創(chuàng )投掛牌后即刻啟動(dòng)定增。公司稱(chēng)，定增計劃擬進(jìn)一步充實(shí)公司資本，加大自有資金直投力度，深度參與上市公司并購重組。

而借新三板投資熱潮迅速躥紅并計劃登陸新三板的天星資本，亦揭開(kāi)神秘面紗。

11月10日，股轉系統披露了對天星資本申請掛牌提出的第一次反饋，以及公司反饋意見(jiàn)回復，股轉系統提出反饋問(wèn)題高達35個(gè)。

申報材料顯示，截至2015 年8月31日，天星資本及下屬子公司管理的基金認繳金額、公司與機構合作發(fā)布的產(chǎn)品以及公司與機構簽訂的新三板戰略框架協(xié)議合作規模合計約314億元，公司在管基金投資項目、直接投資項目、作為投資顧問(wèn)與其他機構合作發(fā)行產(chǎn)品投資項目以及簽訂投資協(xié)議未到付款期的投資項目共計306個(gè)。

但驚人的是，天星披露的公司在管項目綜合 IRR（Internal Rate of Return 內部收益率）高達78.97%，而可堪比較的同業(yè)數據顯示，已掛牌的九鼎投資在管項目綜合IRR為30.1%，中科招商在管項目綜合IRR為22.01%，同創(chuàng )偉業(yè)在管項目綜合IRR為28.05%，硅谷天堂在管項目綜合IRR為28.66%。

慎對業(yè)績(jì)數字“投資者一般被告知IRR這個(gè)標準，來(lái)衡量公司資產(chǎn)管理水平。但IRR這個(gè)指標也有缺陷，一是因為行業(yè)起步時(shí)間只有七八年，在管基金比已退出基金多是常態(tài)，能退出的大部分還是好項目，退不出的大部分是爛項目，用歷史業(yè)績(jì)作為當前業(yè)績(jì)的參考并不準確，”張俊指出，“此外，有些機構至今還沒(méi)有歷史業(yè)績(jì)，因此只能根據預期收益率來(lái)作為在管項目IRR的參考依據。IRR能夠達到30%已經(jīng)非常優(yōu)秀，達到78.97%是令人震驚的。”

“IRR的測算是基于已投項目的進(jìn)入成本價(jià)格、 預期收益率 、預期退出期三方面因素進(jìn)行計算。”天星資本對反饋意見(jiàn)的回復內容顯示，“公司總投資項目317個(gè)，截止到10月20日尚未有項目退出。”

而已提交審核材料并準備掛牌的盛世景投資在股轉系統披露的公開(kāi)轉讓說(shuō)明書(shū)顯示，已退出VC/PE項目、直投項目的IRR為52.70%，在管的VC/PE項目、直投項目的IRR為39.77%。

“基金的IRR和管理公司自身的ROE是最能體現管理能力的。IRR代表著(zhù)為基金出資人創(chuàng )造價(jià)值的能力，ROE代表著(zhù)為股東創(chuàng )造價(jià)值的能力。我們在擴大規模的同時(shí)，努力提高價(jià)值創(chuàng )造能力。瘋狂擴張規模的同時(shí)，ROE卻始終無(wú)法提升，這是非常危險的模式。”盛世景并購投資總監曹松表示。

“盛世景將在掛牌前后進(jìn)行引進(jìn)戰略投資者，以金融機構、上市公司和有轉型需求的產(chǎn)業(yè)資本為主。”曹松透露，“我們希望通過(guò)登陸新三板完成公眾化，收購證券公司、上市公司和財富管理公司完成集團化，最后是通過(guò)收購境外資產(chǎn)管理公司實(shí)現國際化，將國外的大錢(qián)、長(cháng)錢(qián)投資中國市場(chǎng)，聯(lián)合境內產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)行海外收購，優(yōu)化中國企業(yè)的資源儲備、技術(shù)水平和模式創(chuàng )新。”