導(dǎo)讀

新三板做市指數(shù)十連陽(yáng)，年初的行情要回來(lái)了？

與年初一樣的是，政策的紅利在召喚。不一樣的是經(jīng)歷過(guò)初生新三板市場(chǎng)大起大落的投資者也會(huì)有所顧忌。

那么，是誰(shuí)攪起了分層制度來(lái)臨前市場(chǎng)的漩渦？

這次不一樣。

代表新三板市值最高、流動(dòng)性最好、估值較為公允股票的三板做市指數(shù)，自11月2日開(kāi)盤的1325.18點(diǎn)至11月18日的1444.66點(diǎn)，漲幅達(dá)8.3%，其間連續(xù)十個(gè)交易日的上漲令市場(chǎng)亢奮：三四月份的行情又回來(lái)了。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，此次十連陽(yáng)行情與半年前已經(jīng)大不相同，相比三四月份“雞犬升天”式的普遍拉升，此次行情僅與少數(shù)概念股有關(guān)，乃至14只做市股區(qū)間成交額占據(jù)全部918只做市股成交額一半。

“這是一次目的性極強(qiáng)的布局，資金不再盲目掃貨。至于其中有多少場(chǎng)外資金，還需審慎對(duì)待。”北京某新三板投資機(jī)構(gòu)人士李彤（化名）表示，“供求關(guān)系已經(jīng)今非昔比。”

IPO概念股領(lǐng)漲

投資者津津樂(lè)道于歷史的重復(fù)。

3月18日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)首次公布成分指數(shù)、做市指數(shù)，開(kāi)啟了新三板二級(jí)市場(chǎng)短暫而猛烈的牛市，三板做市指數(shù)在14個(gè)交易日內(nèi)暴漲38.13%。急劇膨脹的賺錢效應(yīng)令大量場(chǎng)外資金聞風(fēng)而至，而105只做市指數(shù)成分股更成為資金瘋狂追捧的首選標(biāo)的，乃至股轉(zhuǎn)系統(tǒng)于4月2日以“溫馨提示”方式提示風(fēng)險(xiǎn)。

此后，4月7日三板做市指數(shù)從2673.11點(diǎn)一路下跌至2074.89點(diǎn)，短短12個(gè)交易日跌幅超過(guò)20%。

“可以說(shuō)那一次行情是傷害了這個(gè)市場(chǎng)，很少的資金就把指數(shù)拉到了一個(gè)非常高的點(diǎn)位，讓不了解三板的投資者摔得很痛。”中山證券做市負(fù)責(zé)人周文地表示，“這一次的行情更有持續(xù)性，標(biāo)的質(zhì)量更好，投資者心態(tài)也更加成熟了，有利于市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。”

“雖然這次投資者買單量明顯增加，但經(jīng)歷過(guò)上次的瘋狂走勢(shì)后，本次的行情應(yīng)該不會(huì)那么瘋狂了，其實(shí)回到個(gè)股，每個(gè)股票的成交量跟上次比并不在同一量級(jí)。”廣發(fā)證券做市部人士指出。

東方財(cái)富Choice終端數(shù)據(jù)顯示，11月1日至11月18日，新三板918只做市股總成交額為79.44億，其中14只股票占據(jù)全部成交額的50%，聯(lián)訊證券獨(dú)自占據(jù)全部成交額的28%。

而從漲幅來(lái)看，918只做市股的區(qū)間漲跌幅中位數(shù)為1.09%，區(qū)間成交額為55.08萬(wàn)元；331只做市指數(shù)成分股漲幅中位數(shù)為6.37%，區(qū)間成交額為258.15萬(wàn)元，實(shí)際并不驚艷。

事實(shí)證明，歷史不過(guò)是在押韻。那么，究竟是哪些股票造就了三板牛市的繁榮景象？

“自上而下看很多企業(yè)都已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入上市輔導(dǎo)，要轉(zhuǎn)IPO了，剛好IPO又開(kāi)閘，所以這批企業(yè)先起來(lái)了，本來(lái)風(fēng)險(xiǎn)偏好就比較低，點(diǎn)個(gè)火就著，這批企業(yè)應(yīng)該算是這把火的起點(diǎn)。”華創(chuàng)證券新三板分析師鄔煜表示。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理今年以來(lái)全部發(fā)布“上市輔導(dǎo)公告”的新三板企業(yè)，截至11月18日收盤前共26只，區(qū)間漲跌幅中位數(shù)高達(dá)16.50%，區(qū)間成交額中位數(shù)為376.68萬(wàn)元，遠(yuǎn)超三板做市股票整體水平（漲幅中位數(shù)1.09%、區(qū)間成交額中位數(shù)55.08萬(wàn)元）。

值得注意的是，26只IPO概念股中的13只，是在10月下旬開(kāi)始陸續(xù)發(fā)布上市輔導(dǎo)公告，A股市場(chǎng)及三板市場(chǎng)之間的估值套利邏輯正在主導(dǎo)此次行情。

“這次分化非常嚴(yán)重，資金不像之前沒(méi)頭蒼蠅一樣往里邊沖了，這次是目的性非常強(qiáng)的布局。這種分化是符合未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)的。” 東北證券做市部門人士表示，“我們認(rèn)為像年初那樣的行情屬于不正常的，以后很難再現(xiàn)。這次行情從三周前就有資金進(jìn)場(chǎng)，布局一部分準(zhǔn)備IPO的票，更多的我覺(jué)得是資金自救，活躍的量大的還是年初那些活躍的。”

該人士提出的資金自救觀點(diǎn)在新三板圈內(nèi)亦有一定市場(chǎng)，僅從105只首批三板做市成分股的表現(xiàn)來(lái)看，亦可見(jiàn)其端倪。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)，105只首批三板做市指數(shù)成分股區(qū)間漲跌幅中位數(shù)為11.27%，區(qū)間成交額中位數(shù)為619.89萬(wàn)元，換手率為1.97%。漲幅水平僅次于IPO概念股，成交額和換手率分別為做市股整體表現(xiàn)的10倍和3倍。但與4月初的高點(diǎn)相比，眾多股票仍有30%至50%的跌幅。

“我認(rèn)為不排除年底一批新三板產(chǎn)品有很強(qiáng)的拉凈值需求，趁行情熱潮進(jìn)行一次自救。”李彤指出，“今年行情低迷期間，每天就有做市股尾盤單筆報(bào)單拉高成交，所以一些沒(méi)有成交量的股價(jià)拉高需要區(qū)別對(duì)待。”

分層效應(yīng)有待釋放

“我們認(rèn)為推動(dòng)市場(chǎng)上行的核心因素來(lái)自于‘三板分層’這個(gè)看漲期權(quán)的不斷發(fā)酵。不過(guò)，從個(gè)股的區(qū)間成交金額來(lái)看，市場(chǎng)反應(yīng)仍不夠充分。”中信證券胡雅麗團(tuán)隊(duì)研究認(rèn)為。

“剔除掉聯(lián)訊證券后，我們并未發(fā)現(xiàn)區(qū)間成交金額和做市商家數(shù)以及股東戶數(shù)之間存在較為明顯的正相關(guān)關(guān)系，這與歷史數(shù)據(jù)揭示的規(guī)律存在明顯的背離。整體而言，我們認(rèn)為市場(chǎng)當(dāng)前處于由政策預(yù)期推動(dòng)下的提前搶跑階段。在未來(lái)一個(gè)月，隨著分層細(xì)節(jié)的不斷明朗化，具有基本面支撐且股權(quán)分散度較高的企業(yè)有望逐漸被新增資金所挖掘。”胡雅麗團(tuán)隊(duì)同時(shí)指出。

事實(shí)上，市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)早在1個(gè)月前即已經(jīng)根據(jù)業(yè)界流傳的“新三板分層方案”擬定了名單，該方案共有三套標(biāo)準(zhǔn)，聚焦于盈利能力、成長(zhǎng)能力、估值和流動(dòng)性，除財(cái)務(wù)指標(biāo)外，股東人數(shù)及做市商家數(shù)是重要指標(biāo)。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者根據(jù)民生證券研究院10月9日研報(bào)中列出的267家分層概念股分析，整體情況并非市場(chǎng)所預(yù)料一樣樂(lè)觀。

267只分層概念股，區(qū)間漲跌幅中位數(shù)為3.59%，低于當(dāng)前331只做市指數(shù)成分股漲跌幅中位數(shù)6.37%；成交額中位數(shù)為67.37萬(wàn)元，僅比918只做市股區(qū)間成交額中位數(shù)55.08萬(wàn)元略高。相比IPO概念股及老牌做市股仍有一定差距。

從區(qū)間漲幅來(lái)看，以凌志軟件（830866）、點(diǎn)點(diǎn)客（430208）、優(yōu)炫軟件（430208）、四維傳媒（430318）、麟龍股份（430515）為代表的老牌做市股最為搶眼。

11月18日，三板做市指數(shù)結(jié)束十連陽(yáng)，以1.05%下跌收盤，成交額亦從前日11.02億縮水50%，僅5.26億。行情是否還能持續(xù)？

“其實(shí)經(jīng)過(guò)超過(guò)半年的調(diào)整，很多優(yōu)質(zhì)股票已經(jīng)跌至10-15倍市盈率，這次行情其實(shí)并沒(méi)有發(fā)掘到其中的價(jià)值。”招商證券做市部人士表示。

“分層必然會(huì)進(jìn)一步惡化大部分企業(yè)的流動(dòng)性，所以分層搶籌邏輯還會(huì)自我實(shí)現(xiàn)，但是其中一些老牌做市股還是漲得太快了一些。”李彤表示，“我認(rèn)為接下來(lái)的行情不會(huì)在指數(shù)上反映出來(lái)，而是在個(gè)股層面。”

“我們從9月份開(kāi)始就一直在加倉(cāng)，為優(yōu)質(zhì)企業(yè)做市或后續(xù)加入做市。在我們看來(lái)，這次行情雖然漲得并不太快，但對(duì)市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展更有意義。新三板的機(jī)會(huì)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于A股市場(chǎng)，且整體上更健康，我非常有信心。”周文地指出。