1月4日以來(lái)的8個(gè)交易日，新三板市場(chǎng)每日成交總額從超過(guò)10億元水平，降至近日的8億元左右。去年11月初開(kāi)始至當月月底的亢奮行情，實(shí)際并沒(méi)有對新三板市場(chǎng)注入活水。

政策紅利對新三板流動(dòng)性的改善效果正在衰減。

“今年的主題是市場(chǎng)分層制度實(shí)施，至于這一制度對交易活躍度有何改善，還需要進(jìn)一步觀(guān)察。”資深市場(chǎng)投資人士李良（化名）表示。

流動(dòng)性枯水期

脈沖式行情結束后，市場(chǎng)再一次恢復沉寂。

1月8日起，新三板二級市場(chǎng)當日總成交額從此前的10億元水平回落超過(guò)20%，成交企業(yè)數量維持在850家上下，有成交記錄企業(yè)約占全部新三板掛牌企業(yè)數量的16%左右。

而早在2個(gè)月前，一場(chǎng)由分層制度落地預期而“自我實(shí)現”的行情還曾點(diǎn)燃投資者對新三板市場(chǎng)交易活躍度的熱望，一批以IPO概念股和分層概念股為主的股票量?jì)r(jià)齊升，在十余個(gè)交易日內狂飆猛進(jìn)，但亦隨政策兌現恢復平淡。

2015年11月至12月，新三板月總成交額高達227.95億元和238.22億元，1月份至今的總成交額僅66.8億元，全月成交額預估僅為前兩月一半水平。

“11月開(kāi)始的行情，實(shí)際上是券商搶籌行情，做市商突擊布局一些有望被分到創(chuàng )新層的優(yōu)質(zhì)股票，但成本實(shí)際差強人意，因為大家心儀的標的就那么幾家，稍微一買(mǎi)價(jià)格就上去了。”廣東某券商做市負責人高桐（化名）表示，“這也是為什么個(gè)別熱門(mén)股票價(jià)格變化幅度如此巨大的原因。”

券商搶籌行情的結果是做市商做市企業(yè)數量格局的急劇變化，以277家做市企業(yè)數量高居榜首的廣州證券，去年11月1日至今增加的做市企業(yè)數量達164家，即2個(gè)月內翻倍。

“我最早的判斷是場(chǎng)外資金看到了新三板的估值折價(jià)而入市，但僅從成交額來(lái)看并沒(méi)有顯著(zhù)提升，畢竟彼時(shí)新三板掛牌企業(yè)數量和做市企業(yè)數量都已經(jīng)相比2015年二季度增長(cháng)超過(guò)1倍。”李良表示。

萬(wàn)得數據顯示，去年11月至12月的成交額并沒(méi)有出超過(guò)3月至4月的水平，2015年4月373.12億元月總成交額仍是巔峰。

“3月到4月的行情是雞犬升天，而11月到12月的行情是高度集中在少數個(gè)股的，實(shí)際上與絕大多數企業(yè)并沒(méi)有多大關(guān)系，即便是做市股，也不會(huì )有太大影響。”李良表示。

“一個(gè)有趣的現象是，市場(chǎng)已經(jīng)漸漸接受了流動(dòng)性枯竭的現狀，這次至少不再像去年7月份以后那樣眾口一詞地痛斥做市商了。”高桐指出“無(wú)論是企業(yè)還是投資者都意識到這個(gè)問(wèn)題不能頭痛醫頭腳痛醫腳，而是整個(gè)政策環(huán)境對三板交易并沒(méi)有有效提升。”

供需遠非平衡“很明顯的情況是，抱著(zhù)滬深A股思維入場(chǎng)的投資者在4月份已經(jīng)交了一大筆學(xué)費，二級市場(chǎng)的清淡迫使投資者向上游回溯，一開(kāi)始是掛牌后定增，現在普遍向掛牌前回溯，還要精挑細選。”李良表示，“就算想從二級市場(chǎng)拿貨，也是件非常麻煩的事情，因為做市商掛單一般就幾千股，稍想買(mǎi)多點(diǎn)就會(huì )把價(jià)格打上去。”

截至2015年4月30日數據，掛牌企業(yè)總數為2343家，采用做市轉讓方式的企業(yè)共278家，流通股本為372億股；這一數字在2016年1月12日已經(jīng)膨脹至掛牌企業(yè)總數5339家，做市轉讓1164家，流通股本1075億股，分別增長(cháng)1.27倍、3.18倍、1.88倍。

股轉系統2015年統計年報顯示，新三板投資者數量約22萬(wàn)戶(hù)，較2014年年末增長(cháng)4倍。其中機構2.27萬(wàn)戶(hù)，個(gè)人19.86萬(wàn)戶(hù)；截至12月3日的公開(kāi)數據顯示，合格投資者數量為11.43萬(wàn)戶(hù)，這一數字在2015年3月底為3.77萬(wàn)戶(hù)，增長(cháng)約2倍。

根據股轉系統公開(kāi)表態(tài)，“市場(chǎng)的流動(dòng)性首先不是由制度決定的，而是由流動(dòng)性需求決定的，是流動(dòng)性需求決定制度供給，制度供給打開(kāi)流動(dòng)空間。而流動(dòng)性需求是由股權分散度決定的。”

根據“股權分散度”原則分析當前新三板“制度供給”，情況并不樂(lè )觀(guān)。

由于新三板掛牌僅為存量股份上市，不同于滬深A股上市需發(fā)行社會(huì )公眾股，新三板市場(chǎng)當前仍呈現出股權高度集中的態(tài)勢。

東方財富(300059,股吧)Choice最新數據顯示，新三板企業(yè)股東總戶(hù)數少于10人（含）的企業(yè)達2579家，大約占據新三板掛牌企業(yè)數量半壁江山，而股東總戶(hù)數超過(guò)200人的企業(yè)僅191家，僅占掛牌企業(yè)總數的3.5%。此外，無(wú)限售條件流通股占總股本比例超過(guò)25%的企業(yè)，有2837家，約占掛牌企業(yè)總數53%。

“可想而知，一旦放開(kāi)需求端，極易造成部分個(gè)股行情劇烈變化，而實(shí)際上這種所謂行情仍然與大部分企業(yè)無(wú)關(guān)。有市場(chǎng)聲音認為新三板"僵尸股"太多，其實(shí)單從股權分散度來(lái)看就知道這是再正常不過(guò)的現象，是滬深A股市場(chǎng)的慣性思維。”高桐表示，“市場(chǎng)分層之后，部分企業(yè)的股權分散度才會(huì )有所改觀(guān)，但這距離放開(kāi)競價(jià)交易還很遠。”

值得注意的是，僅有的一點(diǎn)流動(dòng)性，行業(yè)分布也相對并不均勻。

萬(wàn)得數據顯示，2015年11月以來(lái)，證監會(huì )行業(yè)二級分類(lèi)“資本市場(chǎng)服務(wù)”行業(yè)總成交額為107.14億元，高居榜首。而同期“軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)”總成交額為78.16億元，“互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)”總成交額22.87億元，“計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)”總成交額為17.61億元。

“經(jīng)過(guò)市場(chǎng)1年多以來(lái)的洗禮，投資者愈來(lái)愈意識到新三板投資的環(huán)境與滬深A股完全不同。企業(yè)對于登陸新三板后的市場(chǎng)表現評估也愈發(fā)理性，低成交乃至零成交實(shí)際上是市場(chǎng)常態(tài)。”李良表示。