2015年11月27日，三板做市指數(shù)攀上自股災(zāi)大跌以來的最高點(diǎn)，1586點(diǎn)。受分層方案征求意見稿發(fā)布以及證監(jiān)會(huì)針對(duì)新三板發(fā)展指導(dǎo)意見的刺激，市場(chǎng)迎來了久違的大漲。

但誰也沒有想到，這一波政策行情的終點(diǎn)便是1586點(diǎn)，隨后新三板市場(chǎng)又陷入跌跌不休的行情中。

更讓市場(chǎng)恐慌的是，隨著分層方案征求意見結(jié)束后遲遲未能公布等諸多因素，新三板二級(jí)市場(chǎng)的成交量開始逐步萎縮。

如今，代表著新三板市場(chǎng)流動(dòng)性指標(biāo)的三板做市指數(shù)日均成交量也一降再降，該指數(shù)春節(jié)后的近8個(gè)交易日日均成交額僅為2.38億元。

如今，選擇做市轉(zhuǎn)讓方式的企業(yè)數(shù)量已經(jīng)達(dá)到1329家。毫無疑問，新三板二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性接近枯竭。

市場(chǎng)流動(dòng)性逐步陷入枯竭

2015年11月底證監(jiān)會(huì)和全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下稱“全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”）發(fā)布了多項(xiàng)有利于新三板市場(chǎng)的利好政策。

其中分層方案征求意見稿公布等市場(chǎng)期盼已久的政策利好終于走到前臺(tái)。但2015年11月27日市場(chǎng)觸及近期高點(diǎn)之后隨即開始了另市場(chǎng)始料不及的又一輪調(diào)整。

最能代表新三板流動(dòng)性的三板做市指數(shù)在2015年11月27日至2月24日這段時(shí)間中最低觸及1227點(diǎn)，跌幅為22.6%。

伴隨指數(shù)下跌的正是市場(chǎng)的流動(dòng)性。

在2015年11月的那一波政策兌現(xiàn)行情的十三個(gè)交易日中，三板做市指數(shù)的成交額有4個(gè)交易日突破10億大關(guān)，成交額突破5億的交易日為8天，市場(chǎng)的日均交易額仿佛回到了2015年年初。

但隨著指數(shù)的一再下跌，新三板二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性開始惡化，時(shí)間進(jìn)入2016年，新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性甚至可以說趨向枯竭。

根據(jù)全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公布的數(shù)據(jù)顯示，2016年的首個(gè)交易周（2016.1.4—1.8）新三板二級(jí)市場(chǎng)的總成交額為51.2億，其中做市轉(zhuǎn)讓貢獻(xiàn)31億，協(xié)議轉(zhuǎn)讓貢獻(xiàn)20.2億。

隨后，市場(chǎng)交易額持續(xù)下跌，到了2016年2月的首個(gè)交易周（2016.2.1—2.5）市場(chǎng)總成交額已經(jīng)跌至33.6億，其中做市轉(zhuǎn)讓的交易額為18.4億，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的交易額為15.2億。

經(jīng)過春節(jié)長(zhǎng)假之后，市場(chǎng)的情緒繼續(xù)萎靡，節(jié)后第一個(gè)交易周（2016.2.15—2.19）市場(chǎng)總成交額已經(jīng)萎縮至21.7億元，做市轉(zhuǎn)讓方式的成交額跌至14億，協(xié)議轉(zhuǎn)讓更是跌破10億大關(guān)，下探至7.7億元。

節(jié)后首周的總成交量相比2016年首周的總成交量下跌了近六成，毫不夸張的說，新三板二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性正在枯竭。

新三板二級(jí)市場(chǎng)日益嚴(yán)重的流動(dòng)性困局正在對(duì)各方市場(chǎng)參與者造成影響。

上海一家私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的投資總監(jiān)便對(duì)記者表示：“我們已經(jīng)挺久不敢投資新三板二級(jí)市場(chǎng)了。即使現(xiàn)在有創(chuàng)新層的機(jī)會(huì)，但是由于流動(dòng)性太弱，也不敢買。”

另有一位2014年便投身新三板的投資者抱怨道：“現(xiàn)在新三板市場(chǎng)一灘死水，每天的交易量非常少，無論是機(jī)構(gòu)還是個(gè)人投資者在這個(gè)時(shí)點(diǎn)交易的意愿都不強(qiáng)，大家都期望股轉(zhuǎn)系統(tǒng)可以趕緊落實(shí)一些政策刺激一下市場(chǎng)。”

多方因素造流動(dòng)性困局

事實(shí)上，除了政策兌現(xiàn)緩慢之外，造成目前新三板流動(dòng)性困局的因素還有很多。

一位北京大型券商做市部門的人士告訴記者：“近期也不是只有新三板市場(chǎng)不好，包括A股在內(nèi)，整個(gè)市場(chǎng)都不太好。”

該人士進(jìn)一步講道，另外近期股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對(duì)于新三板的監(jiān)管越來越嚴(yán)，但政策利好卻又很難短期兌現(xiàn)，這個(gè)市場(chǎng)專業(yè)投資者居多，機(jī)構(gòu)炒作意愿也不強(qiáng)烈。

上海岱熹投資的執(zhí)行事務(wù)合伙人魏建君也表示，新三板流動(dòng)性出現(xiàn)問題的其中一個(gè)原因是隨著A股幾輪股災(zāi)，股票投資的資金規(guī)模下降，股票價(jià)格重心下移，投資股票資金流出，投資三板的資金不談流出，除了一級(jí)市場(chǎng)以外，二級(jí)市場(chǎng)資金沒增加。

除了大環(huán)境的因素之外，魏建君還認(rèn)為隨著三板掛牌企業(yè)持續(xù)大量供給，交易資金也就相對(duì)枯竭了。另外，2015年初成立的三板基金有一些將陸續(xù)進(jìn)入退出期，這會(huì)進(jìn)一步加劇流動(dòng)性枯竭現(xiàn)狀。

造成近期流動(dòng)性問題的原因，南山資本創(chuàng)始人周運(yùn)南總結(jié)到：第一點(diǎn)是政策預(yù)期落空；第二點(diǎn)是投資者信心缺失；第三是少數(shù)私募基金在出貨；第四是無賺錢效應(yīng)，反而虧錢效應(yīng)在放大；第五則是制度建設(shè)步伐太慢。

記者在采訪的時(shí)候了解到，一部分市場(chǎng)人士認(rèn)為如果股轉(zhuǎn)系統(tǒng)近期不干預(yù)的話，流動(dòng)性枯竭的現(xiàn)狀還將持續(xù)一段時(shí)間。

前述上海私募投資機(jī)構(gòu)的總監(jiān)表示：“在看到新三板對(duì)二級(jí)市場(chǎng)和流動(dòng)性有新的政策變動(dòng)趨勢(shì)之前是暫時(shí)不會(huì)再投了。”

周運(yùn)南則講道：“首先要讓市場(chǎng)看見監(jiān)管層有動(dòng)作，才會(huì)讓市場(chǎng)有信心，市場(chǎng)不差錢，差的是信心，信心比黃金貴。”

但北京地區(qū)一家大型上市券商的投行人士表示：“在此之前也出現(xiàn)過類似流動(dòng)性的問題，或者說新三板市場(chǎng)流動(dòng)性從來都沒有根本改善過。監(jiān)管層針對(duì)二級(jí)市場(chǎng)出臺(tái)過的政策更是少之又少。根據(jù)最新的融資數(shù)據(jù)顯示，目前新三板單月的融資規(guī)模仍舊保持在百億級(jí)別，我認(rèn)為在融資沒有出現(xiàn)太大問題的情況下，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)是不會(huì)專門刺激二級(jí)市場(chǎng)的。”