“重點(diǎn)服務(wù)已跨越創(chuàng )業(yè)階段、具有一定規模的新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)和創(chuàng )新型企業(yè)”的定位，讓?xiě)鹇孕屡d板為眾多高成長(cháng)企業(yè)和中概股回歸企業(yè)寄予厚望。然而，“十三五”規劃中刪除“設立戰略性產(chǎn)業(yè)新興板”的內容，被廣泛解讀為戰略新興板的推進(jìn)進(jìn)入擱置狀態(tài)，這一決定將為PE／VC機構和創(chuàng )業(yè)企業(yè)帶來(lái)哪些影響？

2015年6月中旬，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于大力推進(jìn)大眾創(chuàng )業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng )新若干政策措施的意見(jiàn)》指出，推動(dòng)在上海證券交易所建立戰略新興產(chǎn)業(yè)板。

“重點(diǎn)服務(wù)已跨越創(chuàng )業(yè)階段、具有一定規模的新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)和創(chuàng )新型企業(yè)”的定位，讓?xiě)鹇孕屡d板為眾多高成長(cháng)企業(yè)和中概股回歸企業(yè)寄予厚望。

當大家都在期待戰略新興板的設立將在2016年有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展時(shí)，消息傳來(lái)，“十三五”規劃綱要草案的修訂中，刪除了“設立戰略性產(chǎn)業(yè)新興板”的內容。

這被廣泛解讀為戰略新興板的推進(jìn)進(jìn)入擱置狀態(tài)。這對中國市場(chǎng)的PE/VC將帶來(lái)哪些影響？希望借道戰略新興板進(jìn)入國內資本市場(chǎng)的中概股企業(yè)、高成長(cháng)企業(yè)將面臨何種選擇？

市場(chǎng)作何反應？

《21世紀》：如何看待戰略新興板在多層次資本市場(chǎng)建設中的必要性？ 現階段，市場(chǎng)對戰略新興板推出的預期是怎樣的？

譜潤投資董事長(cháng)周林林：戰新板推出的初衷是和美國的納斯達克接軌，把沒(méi)有達到利潤要求的新興企業(yè)留在國內上市。此次戰新板暫停后會(huì )不會(huì )再重提，將主要和中國資本市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展的成熟度相關(guān)。

清科研究中心分析師吳蒙：戰新板擬定是重點(diǎn)服務(wù)已跨越創(chuàng )業(yè)階段、具有一定規模的新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)和創(chuàng )新型企業(yè)，尤其是這兩類(lèi)企業(yè)中具有國家戰略意義的企業(yè)，并高度關(guān)注新型公司治理結構。

可見(jiàn)在上市公司產(chǎn)業(yè)屬性、企業(yè)規模、治理結構等方面，戰新板與現有的主板、新三板形成了錯位發(fā)展的互補關(guān)系；從長(cháng)遠來(lái)看，戰新板也能起到承上啟下的作用，即可承接來(lái)自新三板的優(yōu)秀企業(yè)，也可與現有主板形成有效對接，是我國多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分。

點(diǎn)點(diǎn)客董事長(cháng)黃夢(mèng)：戰略新興板如果出臺，至少會(huì )形成一定的鯰魚(yú)效應。雖然新三板是一個(gè)類(lèi)注冊制的市場(chǎng)，但投資者門(mén)檻過(guò)高導致流動(dòng)性和估值都難如人意。當有戰略新興板出現的時(shí)候，如果新三板市場(chǎng)不能盡快解決上面提到的問(wèn)題，那么優(yōu)質(zhì)企業(yè)將會(huì )流向戰略新興板。

目前有兩種比較主流的解讀方式。一種是說(shuō)戰略新興板會(huì )擱置，另一種解讀是重要性沒(méi)有高到放進(jìn)“十三五”規劃?，F在看來(lái)，哪怕最終證明是后一種解讀，當推出來(lái)的時(shí)候各種政策配套可能也不會(huì )非常順暢。

戈壁創(chuàng )投合伙人徐晨： 注冊制可以提高企業(yè)和資本市場(chǎng)對接的效率，戰略新興板可以擴大企業(yè)和資本市場(chǎng)對接的寬度，這些都代表了政府層面希望企業(yè)能夠更快地和資本市場(chǎng)對接的期望。

市場(chǎng)總體的看法還是比較悲觀(guān)的。雖然并不是說(shuō)戰略新興板就不做了，但至少是暫時(shí)擱置、不再被放到非常高的戰略高度。這種情況下，市場(chǎng)擔心未來(lái)在政策特殊性和革新性上可能也會(huì )打折扣。

盛世投資總裁張洋：多層次資本市場(chǎng)的建設是一個(gè)長(cháng)期的工作。 即使戰略新興板推出了，也不代表多層次資本市場(chǎng)就建成了；沒(méi)有戰略新興板，也不代表多層次資本市場(chǎng)就建不成。

早期投資相對從容，PE退出面臨短期壓力

《21世紀》：戰略新興板（“戰新板”）沒(méi)有寫(xiě)進(jìn)“十三五”規劃綱要中，這一消息對PE/VC的投資和退出，將帶來(lái)什么影響？

徐晨：之前大家對戰略新興板的期許是新興產(chǎn)業(yè)類(lèi)企業(yè)的“綠色通道”，希望它能夠為輕資產(chǎn)、短期內還處在虧損階段的新興企業(yè)提供一個(gè)對接資本市場(chǎng)的入口。

短期來(lái)看，如果之前有項目已經(jīng)在做登陸戰略新興板的準備，肯定是受到?jīng)_擊的；長(cháng)期來(lái)看，現階段國內資本市場(chǎng)對資產(chǎn)比較輕、現階段還處在虧損的企業(yè)還沒(méi)有一個(gè)非常好的解決方案。

吳蒙：對于天使、VC、PE等不同投資機構而言，戰略新興板取消的影響程度不同。因為天使和VC的退出周期相對較長(cháng)，還能比較從容地調整被投企業(yè)的退出計劃；而PE機構則面臨短期退出的壓力，尤其對于去年高價(jià)投資TMT、醫療等新興行業(yè)企業(yè)的PE機構，對于退出渠道和退出回報的沖擊都將是巨大的。

紀源資本合伙人于立峰：戰略新興板的暫停推出不會(huì )對PE/VC機構產(chǎn)生根本性的影響。因為中國多層次的資本市場(chǎng)已經(jīng)形成，處于進(jìn)一步完善和發(fā)展的過(guò)程，并沒(méi)有哪家機構會(huì )專(zhuān)門(mén)針對戰新板的條件去做投資決策。機構一定是根據自己的投資邏輯去決策，最后公司發(fā)展到一定階段，有些適合主板、創(chuàng )業(yè)板，有些適合新三板、戰新板上市。

但戰略新興板的暫停推出，對PE/VC機構的投資決策會(huì )產(chǎn)生一定的影響，機構會(huì )考量投資組合的構成與被投企業(yè)的特點(diǎn)，考慮合理回報及回報時(shí)間的問(wèn)題。

張洋：我個(gè)人覺(jué)得沒(méi)什么影響。戰略新興板只是資本市場(chǎng)的一個(gè)板塊，可能會(huì )影響個(gè)別項目，比如那些投資價(jià)格比較高、希望借著(zhù)戰略新興板的推出順勢上市的項目。對真正好的項目只是暫時(shí)性的影響，真正的好公司有很多退出的方式。

股權投資是長(cháng)期的投資，不會(huì )因暫時(shí)的政策變化而變化。如果一定要說(shuō)對PE/VC行業(yè)會(huì )帶來(lái)什么影響，我反倒覺(jué)得會(huì )是好的影響，因為這是政策呵護股市的具體表現。

《21世紀》：據您了解，本有意登陸戰略新興板的企業(yè)，有什么打算或選擇？對新興行業(yè)早期項目的融資是否會(huì )有所影響？

徐晨：對于還沒(méi)有盈利的公司來(lái)說(shuō)，唯一的解決方案就是上新三板了。企業(yè)面對是否掛牌新三板的選擇的時(shí)候會(huì )存在一定的疑慮，比如財務(wù)數據不太好的公司是沒(méi)有機構愿意給他們做市，企業(yè)需要面對流通性和募資能力的挑戰。對于這些企業(yè)而言，即使掛牌新三板，意義也不是很大。

掛牌新三板的企業(yè)要轉板需要很長(cháng)的流程，和公開(kāi)市場(chǎng)的對接仍有不確定性，這也是企業(yè)的一個(gè)擔憂(yōu)。

黃夢(mèng)：之前大家一直以為戰略新興板一定會(huì )推出，只是時(shí)間早晚的問(wèn)題。所以當消息出現的時(shí)候，大家都感到很意外。不論選擇怎樣的解讀方式，目前看都不是非常樂(lè )觀(guān)的。我們現階段還是努力把業(yè)務(wù)做得更好，期待新三板的流動(dòng)性和估值可以更好一點(diǎn)。

于立峰：機構在對戰略新興產(chǎn)業(yè)，尤其是“雙創(chuàng )”期間出現的一些創(chuàng )業(yè)公司的投資上，會(huì )有一些退出渠道上的考量。屬于戰略新興行業(yè)的早期項目，需要發(fā)展三五年以上時(shí)間才能在財務(wù)指標上有所體現，因此對于投資機構來(lái)說(shuō)，退出會(huì )比較困難。新三板不需要盈利指標，但流動(dòng)性確實(shí)有不盡如人意的地方，目前企業(yè)通過(guò)新三板融資難，此外新三板的分層和轉板機制也還未推出。

投機和虧損公司挑戰更大

《21世紀》：此前多家有意回歸境內資本市場(chǎng)的中概股企業(yè)表達了登陸戰新板的意向，這些企業(yè)的回歸進(jìn)程是否會(huì )受到影響？

周林林：對于所投項目概念性多一點(diǎn)的PE/VC來(lái)說(shuō)，受到的影響會(huì )大一些。他們所投的電商、互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)還沒(méi)有盈利，戰略新興板如果開(kāi)通，有利于這些企業(yè)對接資本市場(chǎng)，更加便利的進(jìn)行融資。另一方面，對于專(zhuān)注做中概股回歸的PE來(lái)說(shuō)，也會(huì )受到影響。他們主要想賺中國資本市場(chǎng)跟美國資本市場(chǎng)的利差，而不是企業(yè)持續發(fā)展的一個(gè)回報。

張洋：中概股有兩類(lèi)，一類(lèi)是VIE結構的，主要是TMT領(lǐng)域的企業(yè)，這些暫時(shí)還沒(méi)有盈利的企業(yè)確實(shí)會(huì )受到影響；還有一些非TMT行業(yè)、有很好盈利能力的中概股企業(yè)，他們不會(huì )受到太多影響。

徐晨：這要分兩類(lèi)。對于總體盈利情況不錯的中概股企業(yè)來(lái)說(shuō)，可以選擇買(mǎi)殼、進(jìn)行改組，這是之前中概股回歸主要采取的方式； 還有一種辦法是考慮和相關(guān)主管部門(mén)協(xié)商，推到中小板、創(chuàng )業(yè)板的板塊。 比較尷尬的是仍處于虧損狀態(tài)的企業(yè)，比如電商公司，會(huì )有比較大的挑戰。

于立峰：受戰新板影響比較大的是中概股回歸的公司，這些公司拆VIE架構回歸的主要動(dòng)力是市值在美國被低估，中國的估值會(huì )相對高一些。戰新板暫停后，中概股中有持續盈利的企業(yè)，可以通過(guò)借殼、IPO等在國內上市；對于本身沒(méi)有盈利的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，在現有發(fā)行體制下顯然不可能IPO。

這些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可以選擇新三板上市，或者不拆VIE架構繼續在美國上市，暫緩回歸。中概股回歸本身不是瞄著(zhù)戰新板去的，大多是覺(jué)得價(jià)值被低估才做的回歸。戰新板何時(shí)推出一直都是未知數，因此對于中概股回歸來(lái)說(shuō)，戰新板推不推出不會(huì )是最主要的影響因素。