一道選擇題正擺在很多新三板企業(yè)面前,注冊制延緩和戰(zhàn)興板前途未卜,IPO周期過長,但另一方面新三板創(chuàng)新層差異化制度供給并不明確,企業(yè)難以判斷流動(dòng)性和估值是否能夠改善。企業(yè)將何去何從?
成長的煩惱
注冊制延緩和戰(zhàn)興板前途未卜,部分新三板擬IPO企業(yè)正在面臨不小的選擇難題:新三板創(chuàng)新層差異化制度供給并不明確,企業(yè)難以判斷流動(dòng)性和估值是否能夠改善,而選擇IPO排隊(duì)則可能面臨長達(dá)2年以上的等待期,中途無法股權(quán)融資。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者接觸的多家新三板公司正作出不盡相同的選擇,凸顯了中小企業(yè)進(jìn)入資本市場的困惑。
IPO空耗時(shí)機(jī)
“你想從第10層樓到第20層樓,有兩臺電梯同時(shí)停在你面前:一臺必須先下到地下室接人,之后才能向上;另一臺直接就能向上,但因?yàn)橛泄と嗽谛敦浰宰咦咄M!H绻悄?,你會選擇哪一臺電梯?”一位投行人士將一批新三板企業(yè)正在面臨的困境娓娓道來。
第一臺“電梯”是從新三板市場轉(zhuǎn)IPO并排隊(duì),空耗一段不明長度的時(shí)間;第二臺“電梯”是留在新三板市場等待可能到來的紅利,但“走走停停”。企業(yè)應(yīng)該如何選擇才能更上一層樓,到達(dá)交投活躍、估值合理的健康市場?
這個(gè)選擇無疑是艱難的,但一批新三板公司必須作出選擇,這個(gè)問題不僅橫亙在公司實(shí)際控制人面前,也是投資人們亟待解決的問題,在新三板市場退出似乎已經(jīng)越來越不現(xiàn)實(shí),要不要陪企業(yè)再耗上幾年?
“現(xiàn)在的情況是IPO排隊(duì)至少要兩年,實(shí)務(wù)操作中,只要申報(bào)材料受理了,股權(quán)就不能再有變動(dòng),也就讓企業(yè)失去了股權(quán)融資的能力,既不能發(fā)行股票重組,也不能并購重組,結(jié)果就是把擬IPO企業(yè)鎖定了。”上海某擬IPO新三板公司董秘表示。
“去年大家會感到比較樂觀,預(yù)判政策可能會在注冊制的前提下有所松動(dòng),允許企業(yè)在排隊(duì)過程中發(fā)行,只要實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更就可以網(wǎng)開一面。但三月份以來政策明顯有所收緊,注冊制預(yù)期正在降溫,擬IPO企業(yè)還是要做好‘過冬’準(zhǔn)備。”該董秘表示。
證監(jiān)會主席劉士余日前在全國人大記者會上表示,注冊制配套的規(guī)章制度,研究論證需要相當(dāng)長的一個(gè)過程,注冊制改革不可“單兵突進(jìn)”。
而隨后“戰(zhàn)略新興板”在十三五計(jì)劃中“被刪除”的消息亦甚囂塵上,未來是否繼續(xù)推進(jìn)至今仍無法得到監(jiān)管層的證實(shí),新三板擬IPO企業(yè)則因?yàn)檫@一條康莊大道的晦暗不清而感到迷茫。
“我們和上交所的接觸差不多有接近一年時(shí)間,本來以為可以通過戰(zhàn)略新興板的途徑實(shí)現(xiàn)彎道超車,但至今無法得到明確說法。”上海某新三板公司董事長表示,“如果排隊(duì)兩到三年,勢必影響企業(yè)正常發(fā)展。”
分層紅利等待兌現(xiàn)
值得注意的是,新三板市場的分層紅利正在引發(fā)業(yè)界更殷切的期待。
根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)市場分層征求意見稿,股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將對創(chuàng)新層企業(yè)提供差異化制度安排,這其中便涉及融資、交易制度的改革紅利。接近股轉(zhuǎn)系統(tǒng)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露,在對市場各方進(jìn)行更嚴(yán)格監(jiān)管的同時(shí),監(jiān)管層正在組織研究力量對部分規(guī)章制度作出修訂,并進(jìn)行新一輪市場調(diào)研。
盡管如此,分層政策能否為新新三板市場帶來新一輪紅利,以及擬IPO企業(yè)在排隊(duì)兩到三年后的投資價(jià)值幾何,投資界人士持有不盡相同的觀點(diǎn)。
“假如分層政策沒有對投資者適當(dāng)性制度的相應(yīng)調(diào)整,則市場分層并不會帶來場外活水,考慮到80%的流動(dòng)性已經(jīng)集中在4%的股票上,即便分層也只是將10%的新三板股票貼上另一個(gè)標(biāo)簽,無法提升流動(dòng)性并改善市場定價(jià)功能,也無法吸引公募基金入場。”北京某公募基金新三板投研人士表示。
“我們認(rèn)為,不要把新新三板市場當(dāng)做一個(gè)純粹的二級市場,我們可以把它當(dāng)成一個(gè)D輪投資和E輪投資,因此公募基金發(fā)行一個(gè)封閉式的基金是可以參與到新三板投資中來,通過布局創(chuàng)新層中成長性企業(yè),可以賺到企業(yè)成長的錢。”中科沃土基金董事長朱為繹向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示,“大家都是分階段退出和進(jìn)入的,都是賺企業(yè)成長的錢,每一階段進(jìn)來的投資者都有錢賺,才是良性可循環(huán)的投資。”
事實(shí)上,盡管分層已經(jīng)近在咫尺,2016年以來選擇IPO的企業(yè)仍然在持續(xù)增加。由于投資者對企業(yè)選擇IPO或等待分層的看法不盡一致,大批換手和由此而來的股價(jià)波動(dòng)正在發(fā)生。
“一批2015年進(jìn)入市場的短線投資者正在甩賣股權(quán),打算長期投資的資金正在接盤。當(dāng)然,也有一些企業(yè)因?yàn)橄隝PO,做市商和投資人不愿‘陪綁’,所以企業(yè)正在交涉聯(lián)系下家,或干脆由實(shí)際控制人回購。”北京新三板投資人亦飛表示,“新三板公司老板資金一般并不寬裕,只是紙面富貴,壓力很大。”
面對IPO或等待分層的兩難選擇,亦有企業(yè)選擇騎墻觀望,打算在新三板分層利好兌現(xiàn)之際撤回材料重返新三板,兩不耽誤。
“這些公司可能忘記了一個(gè)前提,即便回到新三板,那也無法立即進(jìn)入創(chuàng)新層,而且可能要等下一個(gè)年度的5月才能再進(jìn)創(chuàng)新層。因?yàn)閯?chuàng)新層最重要的一個(gè)條件是50%的交易日有交易和近期有定增融資,由于公司長期停牌,所以這兩個(gè)條件都不可能滿足,所以幾乎肯定進(jìn)不了創(chuàng)新層。中止或終止IPO本來就是一個(gè)大利空,再加上進(jìn)不了創(chuàng)新層,前景并不樂觀。”南山投資執(zhí)行董事周運(yùn)南表示。
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