全國股轉系統從4月18日至22日進(jìn)行掛牌公司分層信息揭示第一輪仿真測試，這預示市場(chǎng)期待的分層最終方案落地在即。多家機構人士接受中國證券報記者采訪(fǎng)時(shí)認為，分層最終方案有望近期出臺，包括公募基金入市指引等在內的諸多制度紅利有望漸次落地，市場(chǎng)參與方的新三板業(yè)務(wù)模式悄然生變。

“人造”分層或難入圍

根據此前發(fā)布的測試方案，全國股轉系統從4月18日至22日進(jìn)行掛牌公司分層信息揭示第一輪仿真測試，以便于各方驗證其技術(shù)系統對掛牌公司分層信息接收和展示的正確性、實(shí)時(shí)性。參測單位包括全國股轉系統公司、中登公司、深圳證券通信有限公司以及各券商、信息商等。

聯(lián)訊證券分析師付立春指出，仿真測試的啟動(dòng)預示著(zhù)市場(chǎng)期待的分層最終方案落地在即。國都證券相關(guān)人士透露，由于新三板分層對于中國資本市場(chǎng)而言屬于新興事物，首輪測試完畢后，相關(guān)參與方有望繼續進(jìn)行第二輪測試，這意味著(zhù)新三板分層制度的“臨門(mén)一腳”架勢正在形成。

接近全國股轉公司的人士表示，分層方案的“終極”版本有望在仿真測試期間擇機發(fā)布。“股轉公司方面發(fā)起的仿真測試正在與分層方案的'終極’審核同步進(jìn)行。目前相關(guān)部門(mén)已經(jīng)對新三板分層方案完成會(huì )簽，正在等待最終結果，最后的分層方案最快有望本周公布。”

按照此前全國股轉公司發(fā)布的分層方案征求意見(jiàn)稿，“凈利潤+凈資產(chǎn)收益率+股東人數”、“營(yíng)業(yè)收入復合增長(cháng)率+營(yíng)業(yè)收入+股本”和“市值+股東權益+做市商家數”三套創(chuàng )新層標準并行設立。自去年11月分層方案征求意見(jiàn)稿公布以來(lái)，不少掛牌企業(yè)各顯神通，或是變更交易方式、增加做市商滿(mǎn)足做市條件，或是進(jìn)行市值管理以滿(mǎn)足最低市值要求，或是低價(jià)出售股權以增加股東人數，甚至還有部分企業(yè)刻意調整財務(wù)指標向分層標準靠攏，一定程度上帶來(lái)市場(chǎng)亂象。業(yè)內人士認為，相比征求意見(jiàn)稿，最終方案門(mén)檻或有所抬高，也會(huì )更加側重符合公司治理、運營(yíng)規范性等共同標準。

國都證券相關(guān)人士對記者表示，“人造”分層會(huì )擾亂市場(chǎng)秩序，這是監管層所不愿意看到的，因此，在最終方案中，一些人為制造的標準或不會(huì )出現。興業(yè)證券分析師紀云濤表示，能夠進(jìn)駐創(chuàng )新層的公司家數有望達到800家。創(chuàng )新層的企業(yè)家數越多，作為試驗田的難度越大，反而有望影響未來(lái)政策的釋放，所以“終極方案”中，分層門(mén)檻有所提高可能是大概率事件。“通過(guò)限制創(chuàng )新層的企業(yè)數量，為政策的進(jìn)一步完善提供空間，這對新三板市場(chǎng)整體而言是有利的。”

制度將進(jìn)一步完善

隨著(zhù)分層制度落地時(shí)間窗口的到來(lái)，紀云濤所提到的“政策的進(jìn)一步完善”，正成為業(yè)內期許。

一方面，創(chuàng )新層公司將獲得更多關(guān)注。根據中金公司的估算，基于初始方案以及新三板公司的現有信息，初步估算約439家新三板公司可能符合創(chuàng )新層標準，總市值約5800億元，占現有掛牌企業(yè)總數的6.9%。中金公司表示，未來(lái)進(jìn)入創(chuàng )新層的公司將吸引各類(lèi)投融資和研究資源傾斜。

另一方面，創(chuàng )新層的制度供給將提速。“內部分層方案的落地和發(fā)布，意味著(zhù)新三板新一輪改革起點(diǎn)的劃定，市場(chǎng)分層將成為其他制度供給的基礎。”華金證券相關(guān)人士表示，分層之后針對不同層次市場(chǎng)，全國股轉公司必將作出監管和服務(wù)等方面的差異化制度供給，這意味著(zhù)分層將是諸多紅利盛宴的開(kāi)始。

國金證券分析師賀國文表示，分層實(shí)施后，全國中小企業(yè)股份轉讓系統有望進(jìn)一步跟蹤研究和評估相關(guān)機制，按照權利義務(wù)對等原則，逐步豐富和完善不同層級掛牌公司的差異化制度安排，新三板的分層將會(huì )在融資、流動(dòng)性、制度方面大為改善投資者對新三板的預期。

暖流資產(chǎn)相關(guān)人士指出，“分層最終方案出臺后，多項制度紅利方興未艾。首先最有可能跟進(jìn)的是公募基金入市指引發(fā)布，交易制度的完善也將推進(jìn)。這意味著(zhù)，新三板市場(chǎng)尤其是創(chuàng )新層標的，有望迎來(lái)增量資金。”

部分人士認為分層也有望為轉板制度形成鋪墊。鑫元基金業(yè)務(wù)規劃經(jīng)理蔣光祥表示，分層雖強化分化，但因為分層是動(dòng)態(tài)調整的，所以?xún)炔扛鲗哟蔚幕ネ鬓D將為未來(lái)跨市場(chǎng)轉板的實(shí)施提供有益探索。

機構參與策略生變

伴隨分層臨近，全國股轉公司針對市場(chǎng)參與主體的監管也明顯趨嚴。業(yè)內人士認為，2016年整個(gè)市場(chǎng)將迎來(lái)規范化發(fā)展的“大年”。

國都證券相關(guān)人士表示，分層落地與監管升級并不矛盾，只有不斷加強監管體系建設，持續完善綜合監管體系，不斷加大對違法違規行為的處罰力度，才可以為進(jìn)一步市場(chǎng)制度創(chuàng )新保駕護航。

國信證券場(chǎng)外市場(chǎng)部總經(jīng)理魯先德認為，分層以后，創(chuàng )新層“縮小”了投資人的投資范圍，實(shí)現交易量集中；基礎層則更多面對價(jià)值投資和并購整合。對企業(yè)而言，分層制度實(shí)施后，更多政策能夠讓更優(yōu)質(zhì)的企業(yè)獲得更多機會(huì )。對券商來(lái)講，需從源頭上選取和分辨符合創(chuàng )新層標準的新掛牌企業(yè)，與做市、融資結合，服務(wù)企業(yè)掛牌即進(jìn)入創(chuàng )新層。

隨著(zhù)掛牌公司家數的增多和分層實(shí)施的臨近，機構等市場(chǎng)參與主體在遴選和投資標的選擇上也已經(jīng)發(fā)生變化。“現在掛牌企業(yè)經(jīng)常出現股價(jià)跌破增發(fā)價(jià)格的情況，大家對于新三板企業(yè)的質(zhì)量考量越來(lái)越嚴格，機構對企業(yè)的標準已經(jīng)相應提高。”中泰證券相關(guān)人士表示，目前機構都在積極關(guān)注分層前后配套政策的變化，整體來(lái)說(shuō)，嚴格遴選、規范運作的優(yōu)質(zhì)企業(yè)將成為今后機構關(guān)注對象。