一個(gè)稱(chēng)職的服務(wù)機構是與企業(yè)平等的交流，企業(yè)作為企業(yè)信息的甲方，服務(wù)機構作為市場(chǎng)信息的甲方相互溝通。這也是我們在企業(yè)調研中，反復與企業(yè)管理人員探討新三板市場(chǎng)成本與風(fēng)險的原因所在。簡(jiǎn)單來(lái)講，新三板作為一個(gè)創(chuàng )新型的資本市場(chǎng)，定位更加市場(chǎng)化，并非適用于所有中小企業(yè)。對于中小企業(yè)而言，掛牌新三板主要面臨以下主要成本問(wèn)題：

規范成本、監管成本。新三板作為全國性證券交易場(chǎng)所，其掛牌企業(yè)在地位上成為公眾公司，接受股轉系統和證監會(huì )的監管。因而企業(yè)的管理結構、股權結構要進(jìn)行重整規范，同時(shí)包括企業(yè)改制、出資到位、公司決策程序等等問(wèn)題都涉及到企業(yè)重大的調整變動(dòng)。而掛牌期間的審計、信息披露一旦疏忽，企業(yè)在資本市場(chǎng)可就不那么好混了。

稅收成本。很多中小企業(yè)在掛牌前，依靠稅收籌劃（很多是靠偷稅漏稅）活的逍遙自在，但是被很多中介忽悠到新三板后，一切財務(wù)信息公開(kāi)，稅務(wù)機關(guān)查你很容易。此時(shí)很可能之前幾百萬(wàn)的稅收要補上，企業(yè)又沒(méi)什么交易，而想回到從前已經(jīng)是不可能。這里特別說(shuō)明的一點(diǎn)，之所以很多地方政府給予企業(yè)掛牌補貼，除了業(yè)績(jì)目標外，也包含了企業(yè)掛牌后所繳納的稅收因素。

控制權流失風(fēng)險。企業(yè)公開(kāi)轉讓股權，后續增發(fā)股票必然會(huì )導致原有大股東股權的稀釋。另外，公司決策程序的規范，使得公司決策要按照股權投票決定，從前一家獨大的局面很可能成為過(guò)去時(shí)。

所以，即便是國家戰略，也要認真分析成本與收益。一些中介就是看重技術(shù)出身的企業(yè)家不懂資本市場(chǎng)，渴望做大做強的急迫心態(tài)忽悠。如果僅僅是抱著(zhù)跟風(fēng)、獲得政府補貼、“上市”圈錢(qián)的想法，這個(gè)市場(chǎng)真的不太適合。

2市值管理交給我，究竟是管理還是炒作？

新三板市場(chǎng)的發(fā)展，也帶動(dòng)了一批打著(zhù)市值管理幌子的中介服務(wù)機構的滋生。

市值，簡(jiǎn)單理解就是股價(jià)和股本的乘數，由于股本相對來(lái)說(shuō)是比較穩定的，所以一般情況下，市值的管理都離不開(kāi)股價(jià)的管理。無(wú)論是機構研究還是投資者投資，目前市場(chǎng)上對股價(jià)的判斷基本是基于市場(chǎng)比較法，更細化的講，是基于PE倍數來(lái)評判的。根據此種方法，股價(jià)就是每股收益和估值倍數的乘積，細化到這一步，可以看出來(lái)，市值管理有兩個(gè)重要的因素：一個(gè)是公司凈利潤，也就是公司的基本面；另一個(gè)，就是市場(chǎng)的預期，估值倍數。要真正實(shí)現企業(yè)的長(cháng)期發(fā)展，獲得資本市場(chǎng)給予的增值，兩個(gè)因素缺一不可。

而目前市場(chǎng)上，大多數小中介企圖通過(guò)短期的股價(jià)炒作來(lái)拉升股價(jià)，好一點(diǎn)的，會(huì )為企業(yè)拉幾個(gè)名人站臺、或者炒作資源對接，達到短期的股價(jià)提振作用。但是，市場(chǎng)上沒(méi)人是傻子，尤其是新三板市場(chǎng)，更多的是機構投資人，基本面好不好，公司概念怎么樣，多數投資者還是一眼就能看出來(lái)的。很多接受所謂市值管理的掛牌企業(yè)，通常情況只能打碎了牙齒往肚子里咽。

這里簡(jiǎn)單講幾個(gè)新三板市場(chǎng)冒牌市值管理的手腕。前面講到，市值一方面依靠市場(chǎng)預期，另一方面依靠公司利潤，兩者是有一定內在聯(lián)系的，市場(chǎng)預期除了行業(yè)趨勢、政策出臺等因素外，一個(gè)擁有較高估值倍數的公司往往要有利潤高速增長(cháng)的預期才能支撐得住。簡(jiǎn)單來(lái)講，市場(chǎng)預期的很大一部分源于公司利潤的高速增長(cháng)。所以，那些忽悠企業(yè)完全交給自己做市值而忽視企業(yè)自身盈利情況的中介服務(wù)機構，往往都只是流于表面的炒作股價(jià)而已。

另一方面，如果企業(yè)將市值簡(jiǎn)單的理解為股價(jià)，那么更加容易落入無(wú)良中介的圈套。要知道，新三板市場(chǎng)目前為大眾詬病的一點(diǎn)就是流動(dòng)性不足的問(wèn)題。在這個(gè)市場(chǎng)中，短期內簡(jiǎn)單將股價(jià)拉低或抬高是相對比較容易的做法。比如剛剛掛牌的企業(yè)，采取協(xié)議交易，在流動(dòng)性不足的情況下，我用幾手的交易量，足以對標的公司股價(jià)產(chǎn)生非常巨大的波動(dòng)影響。那么，一些中介機構在簽訂的合同中，只將股價(jià)作為服務(wù)標準，不考慮成交量的多少，這種服務(wù)對于企業(yè)來(lái)說(shuō)風(fēng)險是非常大的。 

3掛牌前最后獲得原始股的機會(huì )，掛牌是否必然增值？

這一問(wèn)主要針對某些未掛牌公司尋求投資人購買(mǎi)原始股、以及一些中介機構推出的原始股購買(mǎi)項目所需要考慮的內容。

隨著(zhù)新三板逐步走進(jìn)大眾視野，很多中小投資者也希望能夠走進(jìn)這個(gè)市場(chǎng)，趁機撈兩筆，可是很遺憾的告訴你，新三板市場(chǎng)從創(chuàng )立起就不歡迎中小投資者入場(chǎng)。一方面由于戰略定位的原因，市場(chǎng)中大量中小企業(yè)投資風(fēng)險確實(shí)很大；另一方面，這塊市場(chǎng)化的資本交易試驗田，經(jīng)不起專(zhuān)業(yè)性較差的散戶(hù)折騰。

因此，某些企業(yè)和中介打起了掛牌前引入個(gè)人投資者的主意，企業(yè)為了更多的引入資金、中介為了拿到傭金，打著(zhù)公司將要掛牌，最后引入原始股的幌子圈錢(qián)。很多投資者沒(méi)有自身的專(zhuān)業(yè)判斷，再加上對新三板耳濡目染，便動(dòng)了心，甚至拿出自己的養老錢(qián)投資。

新三板市場(chǎng)接納的是中小創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)企業(yè)，這個(gè)市場(chǎng)與主板市場(chǎng)存在著(zhù)天然的區別。主板市場(chǎng)由于監管部門(mén)和券商掌握著(zhù)上市通道，主板供給端相對稀缺，上市公司往往有著(zhù)較強的流動(dòng)性溢價(jià)，這也是為何主板公司的原始股能夠在IPO后的幾個(gè)交易日能大幅漲停的主要原因之一。而回到新三板市場(chǎng)，由于定位不同、功能不同，這個(gè)市場(chǎng)的準入門(mén)檻要低得多，呈現出與主板相反的情況，也就是市場(chǎng)供給端要遠遠超過(guò)需求端。在市場(chǎng)容量不斷膨脹、而市場(chǎng)資源相對有限的情況下，市場(chǎng)必然走向分化。所以，我們可以看到新三板市場(chǎng)超過(guò)一半的企業(yè)根本沒(méi)有交易，大量的企業(yè)日均交易量不足十萬(wàn)股。另外，企業(yè)掛牌后如果你的原始股想轉讓?zhuān)仨氂袑κ直P(pán)，對于流動(dòng)性非常差的公司，很可能出現你急于用錢(qián)，但是手中的股權無(wú)法轉讓或以非常低廉的價(jià)格轉讓出去的情況。

所以，掛牌后企業(yè)原始股與股價(jià)增值并不存在必然聯(lián)系。對于新三板原始股的態(tài)度，更多的要求投資者的專(zhuān)業(yè)判斷。因為新三板市場(chǎng)掛牌企業(yè)整體處于企業(yè)生命周期的前端，或者叫成長(cháng)期，投資邏輯更加趨近于VC或PE。如果真的對掛牌前的原始股動(dòng)心，最好先搞清下面幾個(gè)問(wèn)題：穩賺的生意為何會(huì )找到你？公司基本面如何？大股東是否有實(shí)力有背景？公司業(yè)務(wù)質(zhì)量如何、運營(yíng)模式怎樣？未來(lái)有無(wú)大的運作意圖、可行性如何？

再次提醒，新三板是一個(gè)投資周期前端的市場(chǎng)，風(fēng)險很大，要相信天下沒(méi)有免費的午餐。

4資源對接，相愛(ài)容易，相處難不難？

與市值管理相聯(lián)系的，目前很多中介機構稱(chēng)自己手中有很多資源，不僅包括資產(chǎn)、公司，甚至能將某國領(lǐng)導人對接給服務(wù)標的。有些中介服務(wù)機構將其作為市值管理的后續服務(wù)，稱(chēng)作協(xié)作效應，有些服務(wù)機構干脆單干這一項服務(wù)。

如果關(guān)注主板市場(chǎng)，可以發(fā)現近兩年主板市場(chǎng)確實(shí)處在一個(gè)并購重組熱潮中，其中不乏一些新三板的并購標的，甚至一些體量較大的新三板掛牌企業(yè)開(kāi)始尋找收購主板的上市公司機會(huì )。似乎市場(chǎng)的熱潮給了企業(yè)家一種錯覺(jué)，似乎好的資源遍地開(kāi)花、收購和整合資源可以迅速提高知名度和市值。收購標的從來(lái)不是某家中介為企業(yè)準備好，靜靜地等你來(lái)簽合同的。資源的整合更像企業(yè)間婚姻，更多地是主動(dòng)地去尋找、溝通，在修成正果后還要不斷地磨合。在市場(chǎng)中收購資源，起碼要經(jīng)歷事前確立自身戰略目標，設立自身發(fā)展規劃，與第三方溝通，盡調，談判，交割，事后整合等等非常必要的程序。因為是整合資源是要花出成本，并期望獲得收益的，并不是說(shuō)請了某位名人來(lái)站臺，或者收購了與火熱概念相關(guān)的小公司就能吸引資本。況且，市場(chǎng)中以掌握大量資源著(zhù)稱(chēng)的券商們，對于并購重組、資源整合也非常慎重，一件整合項目往往動(dòng)輒半年的時(shí)間才能完成，市場(chǎng)中的中小服務(wù)機構又何來(lái)的勇氣為各位企業(yè)家迅速對接呢？

曾經(jīng)有一家非?？上У男氯骞?，在收購了某家企業(yè)后，卻逐漸被后者的管理層運用手腕將原有公司的股權讓渡。讓人倍感擔憂(yōu)，這樣的案例在新三板市場(chǎng)中會(huì )不會(huì )越來(lái)越多。 

5資本運作or資本傳銷(xiāo)？

由于自身投研能力低下、服務(wù)水平堪憂(yōu)，很多中介服務(wù)結構實(shí)際上都多少帶有傳銷(xiāo)性質(zhì)。到處廣收弟子，將自己包裝成所謂大師，以一種居高臨下的姿態(tài)去給中小企業(yè)主洗腦。說(shuō)白了，就是利用信息不對稱(chēng)來(lái)忽悠你。一個(gè)稱(chēng)職的專(zhuān)業(yè)中介服務(wù)，應該是一種平等的態(tài)度來(lái)服務(wù)，更多的精力放在專(zhuān)業(yè)的研究與服務(wù)上面。

其實(shí)，只要企業(yè)家多少了解一些新三板的基本常識，就能產(chǎn)生很多疑點(diǎn)，也不至于被牽著(zhù)鼻子走。舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，某些中介服務(wù)機構通常會(huì )混淆新三板掛牌與上市的概念，將掛牌直接講為上市，這種情況只能有兩種可能：一種是中介機構故意混淆，以此來(lái)夸大市場(chǎng)作用，達到招攬生意的目的；另一種情況，是其真的不知道兩者的區別。但無(wú)論哪種情況，至少證明中介機構專(zhuān)業(yè)性值得質(zhì)疑。但從法律監管層面來(lái)說(shuō)，主板公司與新三板公司兩者就存在著(zhù)本質(zhì)區別，上市公司更多地適用于《公司法》、《證券法》監管，而新三板掛牌公司主要受到《非上市公眾公司監督管理辦法》約束，兩者在交易規則、信息披露等方面都有著(zhù)較大的差別。如果一家號稱(chēng)專(zhuān)業(yè)服務(wù)的中介機構在大肆混淆上市與掛牌，其專(zhuān)業(yè)性程度可見(jiàn)一斑。

總之，隨著(zhù)新三板的市場(chǎng)發(fā)展，越來(lái)越多的中小企業(yè)開(kāi)始接觸資本市場(chǎng)，而大券商集中在主板，使得市場(chǎng)冒出來(lái)打著(zhù)資本服務(wù)幌子出來(lái)騙錢(qián)的機構，這些機構的共同特點(diǎn)就是會(huì )忽悠。而大量的中小企業(yè)管理團隊對資本市場(chǎng)的理解不夠深刻，導致一些無(wú)良機構趁機撈錢(qián)。此篇文章希望能夠給初入資本市場(chǎng)的中小企業(yè)家們一點(diǎn)點(diǎn)啟發(fā)和警示。（挖貝網(wǎng)轉自新三板智庫微信號：xsbzhiku）