進(jìn)入5月，新三板市場(chǎng)分層制度改革的落地成為普遍預期，不少新三板投資機構以及公募基金都開(kāi)始瞄準分層后的項目配置。然而新三板分層的正式標準遲遲未出，引發(fā)了掛牌企業(yè)和做市商機構對方案可能調整的強烈預期。

日前，坊間瘋傳新三板最終方案的修改版本，其中對此前出臺意見(jiàn)稿中的三套標準進(jìn)行相關(guān)調整，目前尚無(wú)法從官方渠道求證其真實(shí)性。有券商分析認為，此前出現企業(yè)多次調整自身指標迎合新層標準，違背分層改革初衷，因此存在修改標準的可能，從而收緊進(jìn)入創(chuàng )新層的企業(yè)數量，同時(shí)減少分層標準的爭議性。

機構人士稱(chēng)，由于分層標準出臺臨近，目前投資機構對符合資質(zhì)的“潛力股”的競爭將會(huì )日益激烈，尤其是初期落選創(chuàng )新層但仍具實(shí)力的標的企業(yè)。除了在做市數量上跑馬圈地之外，做市商仍在積極調整內部資本安排，補充做市資金“彈藥”，以?xún)湫碌捻椖抠Y源。業(yè)內普遍認為，分層時(shí)代下分化將加劇，項目和資源都會(huì )流向創(chuàng )新層。與此同時(shí)，新三板也被各家券商視為投行業(yè)務(wù)拓展的新領(lǐng)地，在團隊配備和投研方面則在加緊配置進(jìn)度。

企業(yè)拼指標迎合 分層方案或存變數

由于新三板分層的最終方案遲遲未能公布，有關(guān)創(chuàng )新層的標準調整的傳聞也頻繁出現，不少企業(yè)也不得不跟隨傳聞而多次調整自身的指標。與此同時(shí)，包括券商、公募基金、新三板投資機構等多方也密切關(guān)注分層方案出臺的進(jìn)展，以期在政策落地后進(jìn)行相關(guān)投資項目配置。

按照此前全國股轉系統發(fā)布的分層征求意見(jiàn)稿，新三板企業(yè)將分為創(chuàng )新層和基礎層兩層，其中進(jìn)入創(chuàng )新層的標準有三條，分別考察企業(yè)凈利潤、凈資產(chǎn)收益率、股東人數；營(yíng)業(yè)收入復合增長(cháng)率、營(yíng)業(yè)收入、股本以及市值、股東權益、做市商家數。據中銀國際證券統計，按照公布的年報進(jìn)度，目前約篩選出683家公司符合創(chuàng )新層標準，其中同時(shí)滿(mǎn)足所有3項創(chuàng )新層標準的公司有8家，滿(mǎn)足其中兩項標準的有70家，滿(mǎn)足其中一項標準的公司有605家。

不過(guò)，近期一份有關(guān)新三板分層標準的“修改版本”卻開(kāi)始在業(yè)界和網(wǎng)絡(luò )中瘋傳，引發(fā)廣泛爭議。在上述修改方案中，將取消標準一的股東人數限制，即刪除“最近3個(gè)月日均股東人數不少于200人”的規定；同時(shí)增設標準三指標，即增加“合格投資者不少于50人”。同時(shí)在共同標準中，對掛牌企業(yè)的融資條件提出調整，將原有的“掛牌以來(lái)、包括掛牌同時(shí)完成過(guò)融資”修改為“最近12個(gè)月（每年4月份最后一個(gè)轉讓日為截止日）完成過(guò)股票發(fā)行融資（包括申請掛牌同時(shí)發(fā)行股票）,且累計融資額不低于1000萬(wàn)元”。針對上述修改方案，盡管官方渠道并沒(méi)有正式回應，但不少券商機構新三板業(yè)務(wù)相關(guān)負責人則認為存在調整的可能。

有券商機構人士分析，此次方案若出現調整，很大的可能是控制進(jìn)入創(chuàng )新層企業(yè)的數量。“從公布的三套標準來(lái)看，同時(shí)達到的企業(yè)數量非常少，但如果單從第三條企業(yè)市值、股東權益和做市商家數標準來(lái)看，很多企業(yè)可能會(huì )臨時(shí)調整指標甚至進(jìn)行相關(guān)運作來(lái)迎合標準，從而沖擊創(chuàng )新層，造成企業(yè)數短期過(guò)量的情況。”深圳某大型券商新三板業(yè)務(wù)負責人表示。

據上述券商人士透露，在分層標準意見(jiàn)稿出臺之后，不少臨近標準的企業(yè)開(kāi)始向做市商尋求支持，并通過(guò)企業(yè)運作來(lái)調整自身指標意圖能夠進(jìn)入創(chuàng )新層的首批名單。但如果標準能夠輕易達到，甚至通過(guò)定制和修改自身標準來(lái)達到，造成實(shí)質(zhì)不達標的企業(yè)蜂擁進(jìn)入創(chuàng )新層，反而違背了新三板分層的初衷，同時(shí)也會(huì )影響新三板市場(chǎng)下一步發(fā)展的空間。

針對企業(yè)過(guò)多沖擊創(chuàng )新層的現象，全國股轉公司副總經(jīng)理隋強在最近一次公開(kāi)表態(tài)稱(chēng)，“一些中介機構在引導企業(yè)對標分層標準的時(shí)候存在誤導嫌疑。在看待分層標準、解讀具體指標時(shí)，要審慎客觀(guān)，既要看差異化的分層標準，更要看共同標準；既要看準入標準，更要看維持標準；既要看所有指標中的鼓勵性指標，更要看監管負面清單指標。”業(yè)內分析認為，這已是高層明確表達了對當前企業(yè)運作沖擊創(chuàng )新層的態(tài)度，后續可能將出臺相關(guān)監管措施來(lái)杜絕此類(lèi)行為。

聯(lián)訊證券分析師認為，分層標準三及共同標準的尺度后續修改的可能性比較大，沖刺創(chuàng )新層的難度預期會(huì )有所增加。因為背后主要是要控制第一批進(jìn)入創(chuàng )新層的企業(yè)數量，標準三相對容易達到一些，為了控制數量，有可能會(huì )把標準進(jìn)一步提高。另有機構人士認為，當前分層標準的方案遲遲沒(méi)有公布，可能時(shí)監管層已經(jīng)考慮出現分層標準存在爭議以及“可能被操縱”的成分，最終分層方案的落地也可能繼續延后，待時(shí)機成熟后推出。

市場(chǎng)“搶籌大戰”白熱化 新三板投研現缺口

由于新三板分層方案的標準存在變數，券商及投資機構也緊盯最后正式方案落地的相關(guān)進(jìn)度以調整自身的投資策略。伴隨分層制度實(shí)施日期臨近，各方對能夠進(jìn)入創(chuàng )新層的“優(yōu)質(zhì)標的”的競爭也日趨激勵，對新三板分層之后帶來(lái)的“政策紅利”有所期待。

在業(yè)內人士看來(lái)，能夠進(jìn)入創(chuàng )新層的企業(yè)將是未來(lái)新三板市場(chǎng)的“明星資源”，同時(shí)也會(huì )是市場(chǎng)爭搶的投資對象，無(wú)論是流動(dòng)性還是估值方面都會(huì )有很大的提升。“過(guò)去大部分做市商都會(huì )花很大的精力進(jìn)行跑量，門(mén)檻相對卡的很松，造成僵尸股橫行，但在分層的預期下，這種從量標準逐漸被質(zhì)量標準取代，加上監管對中介機構推薦掛牌、持續督導等業(yè)務(wù)的質(zhì)量要求從嚴，主辦券商對企業(yè)的資質(zhì)也會(huì )更為看重。”另一家中型券商的新三板業(yè)務(wù)負責人表示。

據了解，在分層的預期刺激下，市場(chǎng)對創(chuàng )新層標的的“搶籌大戰”已經(jīng)進(jìn)入到了一個(gè)白熱化階段，很多中小券商的做市競爭力開(kāi)始加強，和大型綜合券商在市場(chǎng)上進(jìn)行激烈競爭，有明確概念股的掛牌企業(yè)成為爭搶重點(diǎn)。另一方面，各大券商為擴大做市業(yè)務(wù)，在資金投入方面也毫不手軟。新三板在線(xiàn)研究中心最新統計數據顯示，4月最后一周，東方證券以16.64億元的做市投入榮登做市資金排行榜榜首，廣發(fā)證券(000776)、中泰證券、中信證券(600030)、海通證券(600837)等大中型券商在做市業(yè)務(wù)方面則分別投入9.39億元、9,28億元、6.72億元、6.59億元，不少券商的做市投入均在不斷放大。

另一方面，分層標準無(wú)疑也會(huì )給投資機構一個(gè)明確的劃分方向，在挑選項目上都會(huì )首先按照分層標準去篩選企業(yè)，降低了投資者的篩選成本。一位負責新三板投資產(chǎn)品的機構人士表示，目前已經(jīng)有不少投資者流露出對新三板分層后的投資意向，“分層制度的落地不僅可以劃分企業(yè)的資質(zhì)標準，同時(shí)也可以讓項目的定價(jià)更加清晰透明，能夠進(jìn)入創(chuàng )新層的流動(dòng)性溢價(jià)較高，對投資者的吸引力也會(huì )提升，而對個(gè)人投資者而言，新三板市場(chǎng)分層后能夠將投資范圍進(jìn)一步縮小，提升創(chuàng )新層企業(yè)二級市場(chǎng)的交易活躍度。”

不過(guò)，也有投資機構表示，當前不僅僅將目光放在可能入選的“創(chuàng )新層”企業(yè)，對于兩至三年后有潛力沖擊的“準創(chuàng )新層”，機構的資金也開(kāi)始提前布局。“其實(shí)分層方案出臺了一段時(shí)間，好的項目基本上都有大部分人爭搶?zhuān)恍┞涞交A層、但仍有成長(cháng)性的企業(yè)則可能是項目挖掘的重點(diǎn)，估值回歸后這些企業(yè)的投資成本也會(huì )較低，后續的投資收益將更加客觀(guān)。”

而在分層標的的搶籌大戰中，一位來(lái)自綜合型券商的場(chǎng)外市場(chǎng)業(yè)務(wù)部的相關(guān)負責人表示，對于不少公司而言，新三板仍屬于創(chuàng )新業(yè)務(wù)，各家做市商以及投資機構對創(chuàng )新層標準的認知并不統一，對分層概念股的囤積可能存在風(fēng)險，“現在新三板企業(yè)基數較大，需要有一定的新三板投研團隊實(shí)力相配備，來(lái)配合新三板的投行業(yè)務(wù)，但從目前來(lái)看，機構自身研究能力存在缺口，新三板業(yè)務(wù)部門(mén)和投研部門(mén)之間存在隔離墻問(wèn)題，很難從研究所向業(yè)務(wù)部分輸送人才和投研資源；這既需要公司內部的協(xié)調，也需要大量的資金和人力資源來(lái)補充。”

兩極分化加劇 市場(chǎng)期待改善流動(dòng)性

盡管分層方案的最終落地成為眾望所歸，但多數人普遍認為，分層制度的出現也有可能令市場(chǎng)出現明顯的兩極分化。華龍證券分析認為，新三板分層后，基礎層與創(chuàng )新層的企業(yè)將呈現“冰火兩重天”的態(tài)勢，分層后基礎層企業(yè)的定向增發(fā)將變得困難，市場(chǎng)會(huì )進(jìn)一步分化，產(chǎn)生馬太效應，優(yōu)秀的企業(yè)則可能在融資方面更為順利。

另一方面，分層后創(chuàng )新層對市場(chǎng)資金的吸引力會(huì )增強。業(yè)內人士分析，對于投資機構而言，創(chuàng )新層企業(yè)的投資價(jià)值和溢價(jià)空間更大，原有分散在各市場(chǎng)的存量資金會(huì )集中到不到10%比例的創(chuàng )新層，這也將意味著(zhù)創(chuàng )新層的估值以及流動(dòng)性有望在第一時(shí)間得到改善，甚至吸引大量場(chǎng)外資金的進(jìn)場(chǎng)。

從分層制度的影響上看，是否能夠改善當前市場(chǎng)流動(dòng)性，各方觀(guān)點(diǎn)的爭辯也頗為激勵。一部分機構認為，分層的到來(lái)能夠改善此前市場(chǎng)的流動(dòng)性困局，尤其是創(chuàng )新層企業(yè)在嚴格監管和制度紅利同時(shí)推進(jìn)的情況下，其流動(dòng)性將會(huì )大大改善。聯(lián)訊證券認為，新三板分層后，有可能從三個(gè)方面解決流動(dòng)性不足問(wèn)題：增加合格機構投資者，引導公募基金投資新三板；完善做市商制度，在風(fēng)險可控的范圍內，如可以適當放開(kāi)做市資金杠桿，將對市場(chǎng)產(chǎn)生積極影響；制定退市制度和限制掛牌制度將有助于緩解資金壓力。

另有某新三板公司人士稱(chēng)，分層制度的出臺只是提供一個(gè)企業(yè)的篩選標準，對其市場(chǎng)的影響力不可有過(guò)高預期，如果沒(méi)有后續投資者門(mén)檻等制度改革的措施出臺，明顯的改善整體市場(chǎng)流動(dòng)性實(shí)際上是無(wú)法實(shí)現的，“兩年多的市場(chǎng)運行，其實(shí)投資者已經(jīng)用手中的資金給市場(chǎng)自動(dòng)做了分層，交易活躍的股票就是市場(chǎng)看好的股票，就是投資者認為優(yōu)秀的，而相應交易低迷的則少有人看好，再度劃分標準的影響有限。”