新三板這盤(pán)資本市場(chǎng)的大棋已經(jīng)開(kāi)局，創(chuàng )新層猶如新三板棋眼，一子活則全盤(pán)活，抓住分層這個(gè)千載難逢的機會(huì )，新三板將機會(huì )無(wú)限。

上了創(chuàng )新層的企業(yè)才叫真正上了新三板

購買(mǎi)一家企業(yè)的股權或股票，實(shí)質(zhì)上是購買(mǎi)這家企業(yè)未來(lái)的利潤。廣證恒生依據新三板和創(chuàng )業(yè)板企業(yè)發(fā)布的2015年的各家財報對比可以看到，現在新三板企業(yè)盈利前20家強的企業(yè)，可以躋身創(chuàng )業(yè)板前30強。而且有100多家企業(yè)的平均凈利潤逼近創(chuàng )業(yè)板，而且成長(cháng)性喜人。

根據現在新三板的分層標準，其中任何一套標準都與創(chuàng )業(yè)板上市的標準或美國納斯達克的上市標準相當。（見(jiàn)下表）

新三板創(chuàng )新層、創(chuàng )業(yè)板與納斯達克上市標準

是否可以邏輯推理以后能上創(chuàng )新層的企業(yè)，他們的市盈率都將不會(huì )低于創(chuàng )業(yè)板和美國納斯達克，流動(dòng)性也將可能會(huì )大大提高。本人認為，新三板、沒(méi)分層沒(méi)機會(huì )，分層后才有真正的機會(huì )。只有在創(chuàng )新層的企業(yè)才叫真正上了新三板，在基礎層的企業(yè)，也就只能算新三板的備胎了。

新三板分層是一次載入史冊的重大事件

新三板最大的好處就是還沒(méi)有什么好處，而這次股轉系統推出的三套創(chuàng )新層標準，只要企業(yè)達到其中的任何一套標準，企業(yè)既可自動(dòng)升級到創(chuàng )新層，無(wú)需審批，這是一次可以載入新三板史冊的重大利好。

有人會(huì )問(wèn)，既然創(chuàng )新層的標準已經(jīng)儼然超過(guò)創(chuàng )業(yè)板，那為什么企業(yè)不去創(chuàng )業(yè)板掛牌上市呢？

創(chuàng )業(yè)板上巿不是門(mén)檻高與低的問(wèn)題，而是大門(mén)寬與窄的問(wèn)題。創(chuàng )業(yè)板開(kāi)門(mén)迎客五年多來(lái)，一共只有四百多家企業(yè)上市，平均每年只有八十多家，遠遠不能滿(mǎn)足市場(chǎng)的需求?，F在還有幾百家企業(yè)才排隊，誰(shuí)也不知道天邊哪塊云彩哪天會(huì )下雨，等輪到自己的企業(yè)時(shí)，可能黃花菜都涼了，白白的讓企業(yè)錯過(guò)了寶貴的發(fā)展時(shí)間和空間。去美國上市也一樣，不僅市盈率低，市值被嚴重低估，而且融資也非常艱難，這也是很多中概股為什么要回歸的原因。

創(chuàng )業(yè)板就如同公務(wù)員考試，有時(shí)候既使考到第二名都沒(méi)用，因為本次只錄取一人。而新三板的基礎層到創(chuàng )新層，就猶如此次的基金從業(yè)資格證書(shū)的考試。您排在多少名并不重要，只需要及格就行，達到條件即可，這才是新三板至今為止最大的政策利好。

用辯證和發(fā)展眼光看待新三板的流動(dòng)性

很多人擔心炒房炒成了房東，玩牌玩成了相公，買(mǎi)股變成了股東。畢竟流動(dòng)性影響企業(yè)估值，也深刻的影響著(zhù)融資。站在投資的角度，沒(méi)有流動(dòng)性幾乎就沒(méi)有一切。對于新三板的流動(dòng)性，我倒是建議大家用辯證和發(fā)展的眼光來(lái)看待。

歷史不會(huì )重演，但邏輯可以推理。美國納斯達克1971年成立，但直到1982年才第一次開(kāi)始分層，分為全國市場(chǎng)和常規市場(chǎng)，將一批規模大、流動(dòng)性好的企業(yè)、強制劃入到納斯達克全國市場(chǎng)，其他的納入到常規市場(chǎng)。類(lèi)似于我們今天的創(chuàng )新層和基礎層；分層后的納斯達克、吸引了一大批高富帥、白富美等明星公司，一大批優(yōu)秀的公司開(kāi)始顯現，包括分層前就已經(jīng)掛牌的英特爾、蘋(píng)果，和分層后的微軟、亞馬遜、谷歌，也包括中國的網(wǎng)易、攜程等等。2006年，納期達克又開(kāi)啟了第二次分層，分為了全球精選市場(chǎng)，全球市場(chǎng)（也就是以前的全國市場(chǎng)）和資本市場(chǎng)。包括中國的攜程、網(wǎng)易、搜狐、TOM在線(xiàn)、盛大、前程無(wú)憂(yōu)等八家企業(yè)入選。百度的李彥宏因當年企業(yè)沒(méi)有被入選全球精選市場(chǎng)而一度暗然失色。保守估計，國內能達到新三板掛牌標準的企業(yè)至少三萬(wàn)家左右，新三板多年后能否也分為三層或多層，吸引全球的明星企業(yè)來(lái)新三板掛牌呢，我們將試目以待。

相比于1971年成立的納斯達克和1982年成立的滬深股市，新三板還只是一個(gè)不到三歲的小孩子，我們不能把一個(gè)三歲的小朋友拿去與四十多歲的中壯年和二十多歲的青少年相比。更何況當年的老八股成交量最低的一天才八千多元人民幣；分層前的納斯達克只是電子報價(jià)系統，而且還不提供交易，與今天的區域性股權交易所相似。當年的他們也屬于爺爺不疼姥姥不愛(ài)，僵尸成群，遠遠不如今天的新三板。

流動(dòng)性好與差，只是一個(gè)相對的概念，新三板是一個(gè)機構市為主的資本市場(chǎng)，更多的類(lèi)似于股權投資，大量的新三板企業(yè)屬于創(chuàng )新性，創(chuàng )業(yè)型企業(yè)，它們需要相當長(cháng)的一段時(shí)間來(lái)發(fā)展壯大。我們永遠不要期待新三板的流動(dòng)性會(huì )像A股一樣的流動(dòng)性，很多時(shí)候，過(guò)猶不及，合適的才是最好的。更何況美國納斯達克的殘酷現實(shí)也告訴我們，只有一些明星企業(yè)的流動(dòng)性猶如長(cháng)江黃河，波濤洶涌，滔滔不絕。但更多的企業(yè)就如麗江古鎮的小溪，水緩慢，枯而不絕。多說(shuō)一句吧，很多去年和前年成立的投資新三板的資管產(chǎn)品和私募基金，大部份是2+1年的期限，可能會(huì )面臨巨大的退出風(fēng)險。去年新三板定增的產(chǎn)品70%浮虧，如果抱著(zhù)固有的投資A股的邏輯思維來(lái)投資新三板，結果會(huì )死的很難看。

影響流動(dòng)性的還有一個(gè)重要原因，那就是新三板的生態(tài)系統還沒(méi)有形成。老鷹吃狼、狼吃兔子、兔子吃草，老鷹死后變成肥料滋養草。這是一個(gè)完整的食物鏈?，F在的新三板，絕大部分是做市商和機構投資者，就如同食物鏈中只有狼和狗，兩者之間的能力、體量相當，也相當機警和智慧，他們誰(shuí)也吃不了誰(shuí)，頂多互相茍且、再生出幾條狼狗來(lái)。對于如此殘酷的現實(shí)，我們在座的企業(yè)家們將該如何應對呢？

有機構對已經(jīng)掛牌的七千多家新三板企業(yè)的股東人數做過(guò)一個(gè)梳理、印證了一個(gè)再簡(jiǎn)單不過(guò)的道理：凡是流動(dòng)性相對較好的企業(yè)，都是股東人數（散戶(hù)）比較多的企業(yè)。其中有5000多家企業(yè)平均股東人數不到15人， 無(wú)交易、無(wú)融資，標準的僵尸企業(yè)。這類(lèi)企業(yè)中不凡一些非常優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，有一些是因為惜售、限售的原因，偽僵尸而已。

其實(shí)很多企業(yè)家惜售、限售完全沒(méi)有必要。以前時(shí)代的企業(yè)競爭，只是平面二維的同業(yè)之間的競爭，這個(gè)時(shí)代的企業(yè)競爭，則是三維、四維乃至更高維度的跨界競爭。即使你是在原來(lái)的行業(yè)里掌握絕對優(yōu)勢的老大，也有可能被一個(gè)跨界過(guò)來(lái)的創(chuàng )新者秒殺，就如同一個(gè)天下無(wú)敵的劍客，忽然被一個(gè)拿機關(guān)槍的小孩莫名其妙的干死一樣，這樣的案列太多了。在一個(gè)打敗你的不是同行，甚至你連對手是誰(shuí)都不知道的年代，企業(yè)的股權能賣(mài)就趕快賣(mài)吧，開(kāi)個(gè)玩笑，畢竟不是賣(mài)屁股，很有可能三年后，你連賣(mài)屁股的資格都沒(méi)有了。

新三板是一個(gè)全國性的證券交易場(chǎng)所，交易所的重要職能就是交易。交易是需要對手的，增加交易對手很重要。如果一個(gè)菜市場(chǎng)，光有賣(mài)菜的，沒(méi)有買(mǎi)菜的，或者只有買(mǎi)菜的，沒(méi)有賣(mài)菜的，這種市場(chǎng)遲早會(huì )關(guān)門(mén)。新三板承載著(zhù)中國中小微企業(yè)的資本夢(mèng)想，是國家戰略層面的一次重大考量，相信新三板的其他各種利好政策、如降低投資者門(mén)檻、競價(jià)交易、公募基金進(jìn)場(chǎng)、轉板政策等等將會(huì )逐步推出， 至于以500萬(wàn)金融資產(chǎn)作為投資者開(kāi)設新三板專(zhuān)戶(hù)的準入門(mén)檻，本生就是一個(gè)偽命題，讓企業(yè)充分的信息披露和嚴管重罰才是一個(gè)成熟資本市場(chǎng)的表現。相信監管層早就看到了這一點(diǎn)。期待準入門(mén)檻早點(diǎn)降低，期待新三板流動(dòng)性會(huì )越來(lái)越好。

但一萬(wàn)年太久，只爭朝夕。我們不能被動(dòng)的等到所有的利好政策出來(lái)后才享受新三板的紅利。盡管任何個(gè)體無(wú)法改變現在新三板的生態(tài)圈，但企業(yè)家們可以將自家的庭院多種植些花草樹(shù)木，多養些豬狗牛羊馬兔，改善自己企業(yè)的小生態(tài)鏈。流通股比例可以大一些，股權盡可能分散些，散戶(hù)多一些…流動(dòng)性自然就會(huì )得到很大的改善。邏輯也很簡(jiǎn)單，人上一百，林林總總，人上一千，形形色色。林子大了，什么鳥(niǎo)都有。一定會(huì )有人說(shuō)你企業(yè)好，買(mǎi)進(jìn)；也一定有人說(shuō)你企業(yè)差，賣(mài)出。有人買(mǎi)，有人賣(mài)，就形成了交易，流動(dòng)性自然就得以改善了。A股開(kāi)戶(hù)人數1。2億左右，而新三板才二十多萬(wàn)戶(hù)，每天的交易數據也符合這個(gè)倍數，A股每天的交易量也基本上是新三板的六百倍左右，這也從側面說(shuō)明了股東人數是影響流動(dòng)性的關(guān)鍵因素。

發(fā)型帥不帥   臉型決定的

盡管現在的新三板特點(diǎn)是"假大空"，平均市盈率近40倍--假；掛牌企業(yè)已經(jīng)過(guò)7000家--大，現在幾乎沒(méi)交易--空。這是一個(gè)被夢(mèng)想和泡沫裹挾著(zhù)的市場(chǎng)。但咖啡沒(méi)有泡沫不香；啤酒要是沒(méi)有泡沫，哪還叫啤酒嗎？無(wú)數的歷史證明，沒(méi)有泡沫，哪來(lái)繁榮？新三板僅僅只用了3年的時(shí)間，就已經(jīng)成為了全球掛牌企業(yè)數量最多的證券交易所，總市值也已經(jīng)破3萬(wàn)億，盡管與其他證券交易所還有一些差距，但按現在的發(fā)展速度，在不久后的將來(lái)，新三板的總市值也將超越全球所有的證券交易所。

分層后帶來(lái)的變化將會(huì )非常明顯，能上創(chuàng )新層的企業(yè)，將集萬(wàn)千寵愛(ài)于一身，將會(huì )受到更多的資金追逐，流動(dòng)性將大大增強，無(wú)疑于重點(diǎn)班的孩子，皇冠上的明珠。而在基礎層的企業(yè)，大部分將慢慢被人遺忘、甚至都從沒(méi)被人記住過(guò)?，F在在納斯達克上市的企業(yè)不到三千家， 但實(shí)際上美國納斯達克自從成立已來(lái)，已有二萬(wàn)多家企業(yè)在納斯達克上過(guò)市，其中絕大部分被退市了。同樣的故事也將在新三板上演，基礎層到創(chuàng )新層是個(gè)雙向車(chē)道?，F在在基礎層的企業(yè)，只要通過(guò)努力，達到條件就可以躋身到創(chuàng )新層；上了創(chuàng )新層的企業(yè)、如果不用心經(jīng)營(yíng)，也會(huì )從重點(diǎn)班掉隊，回到基礎層?，F在推出退市政策的呼聲很高，退市政策如果一旦推出，相信將有一大批企業(yè)會(huì )被淘汰。甚至有些企業(yè)都將不復存在。在A(yíng)股上市后的企業(yè)猶如山雞變鳳凰，但在新三板掛牌的企業(yè)，還只是萬(wàn)里萬(wàn)里長(cháng)征的第一步，沉下心來(lái)做好企業(yè)才是正道。畢竟投資者購買(mǎi)的是企業(yè)未來(lái)的利潤，這個(gè)利潤報表就相當于人的一張臉。企業(yè)好不好，利潤決定的，發(fā)型帥不帥，臉型決定的。

人總是會(huì )死的、企業(yè)也一樣。人類(lèi)靠結婚生子傳承生命，企業(yè)靠掛牌上市延續周期。新三板讓大量的中小微企業(yè)獲得了一次公眾化的機會(huì )。就如同池塘里養的魚(yú)，如果不放完水，就永遠不知道魚(yú)的多少和大小，就永遠無(wú)法兌價(jià)。做企業(yè)不能涸澤而漁、否則魚(yú)一出水就全死了。怎么辦？放在玻璃缸里面養著(zhù)，讓大家看得清楚、想得明白，投資者就可以作出一個(gè)相對公允的估值和兌價(jià)了。這也是為什么企業(yè)要去新三板掛牌的一個(gè)重要原因，獲得一個(gè)合理的定價(jià)權，類(lèi)似于三點(diǎn)式選美。即便有一部分高新奇的掛牌企業(yè)，讓大家暫時(shí)看不起、看不懂，也只不過(guò)是企業(yè)臉上暫時(shí)蒙上了一層面紗，類(lèi)似于阿拉伯選美，借力做市商這個(gè)媒婆，相信也能找到自己的意中情人。

飯菜香不香，廚師很重要。一個(gè)年20多萬(wàn)利潤的企業(yè)，可以定增30億；一個(gè)利潤只有200多萬(wàn)的企業(yè)，可以吸引30多個(gè)做市商，每天換手率2%左右，流動(dòng)性絲毫不弱于很多創(chuàng )業(yè)板的企業(yè)；新三板掛牌的企業(yè)，也可以去并購A股和美國納斯達克企業(yè)…太多的案列已經(jīng)表明，一個(gè)好的廚師，蘿卜白菜也可以做出魚(yú)翅燕窩的美味，企業(yè)家擁有資本的思維很重要。

今天只談邏輯，沒(méi)有對錯?？偟目磥?lái)，新三板向前發(fā)展的大勢已經(jīng)無(wú)法阻擋，現在的狀況，只不過(guò)新三板發(fā)展過(guò)程中一個(gè)量變到質(zhì)變的過(guò)程而已。新三板這盤(pán)資本市場(chǎng)的大棋已經(jīng)開(kāi)啟，創(chuàng )新層就猶如新三板棋眼，一子活則全盤(pán)活，抓住分層這個(gè)千載難逢的機會(huì )，相信新三板的明天會(huì )很美好。來(lái)源：微信公眾號路演天下ROADSHOW