“1200點(diǎn)，基本上就是去年大舉布局新三板市場的眾多做市商的盈虧平衡線，跌破這條線，做市商將普遍迎來‘賠本賺吆喝’的局面。”東吳證券場外市場部人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出。

做市指數(shù)跌破1200點(diǎn)之后，更糟糕的局面可能還在后面。

盡管股轉(zhuǎn)系統(tǒng)分層技術(shù)測試仍在緊鑼密鼓地進(jìn)行，但分層方案正式稿遲遲未能落地，仍然令三板各界感到憂心忡忡。這一情緒反映在盤面上，則是做市指數(shù)進(jìn)入五月份以來的十連陰，盡管5月17日勉強(qiáng)收陽，但大勢所趨難以抗拒。

考慮到差異化服務(wù)遲遲未能落地，而“允許PE參與新三板做市”亦遠(yuǎn)水難解近渴，新三板市場預(yù)期面臨空前紊亂。

做市十連陰原形畢露

進(jìn)入五月份以來，最先暴露的是新三板量價(jià)齊跌的窘境。

三板做市指數(shù)從5月3日開盤的1241.94點(diǎn)，僅僅經(jīng)過8個(gè)交易日便跌破1200點(diǎn)，此后又連續(xù)下探，綿綿陰跌似將觸及去年股市大幅調(diào)整期間的歷史低點(diǎn)。與此同時(shí)，三板做市指數(shù)成交量亦開始縮水至分層預(yù)期揭示前的水平，維持在3億元左右的低水平上。

做市指數(shù)的疲軟，反映著市場預(yù)期的紊亂，以及對思維方式的洗牌。

“1200點(diǎn)，基本上就是去年大舉布局新三板市場的眾多做市商的盈虧平衡線，跌破這條線，做市商將普遍迎來‘賠本賺吆喝’的局面。”東吳證券場外市場部人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出。

事實(shí)上，考慮到做市指數(shù)盡管已經(jīng)進(jìn)行過4次成分股調(diào)整，但指數(shù)本身點(diǎn)位實(shí)際上已經(jīng)跌至2015年2月行情啟動(dòng)前的水平，假如以2015年3月至4月高達(dá)2000點(diǎn)以上的指數(shù)參考，則彼時(shí)高價(jià)進(jìn)入的二級市場投資者及高價(jià)定增參與者已經(jīng)慘遭“腰斬”。

這批投資者中遭遇損失最大的，當(dāng)屬去年3月參與某PE掛牌企業(yè)巨額定增的散戶投資者。

“我手里還有幾十萬股無法出手，一旦出手我也并沒有其他合適的三板標(biāo)的可以投資，只能希望這家PE可以通過資本運(yùn)作時(shí)來運(yùn)轉(zhuǎn)。”個(gè)人投資者張媛向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“定增價(jià)是18元，但層層分銷后到我這里的成本已經(jīng)是30元，即便是初始投資者，回本也是很難的了。”

類似張媛這種一窩蜂搶籌新三板定增股票的案例不勝枚舉，究其根本乃是未能及時(shí)認(rèn)清新三板供求關(guān)系與滬深A(yù)股南轅北轍的事實(shí)，而新三板市場作為公開股權(quán)投資市場的屬性卻在最近一年中暴露無遺。

“一個(gè)很明顯的事實(shí)，是做市股票很難在確定價(jià)位上買到合適的量，除非分層給了創(chuàng)新層企業(yè)更好的交易制度。如果沒有配套差異化制度供給，那么做市指數(shù)跌破1200點(diǎn)也毫不奇怪，到那個(gè)時(shí)候，去年涌入新三板的機(jī)構(gòu)和個(gè)人將很難有翻身的機(jī)會(huì)。”天津新三板個(gè)人投資者楊帆表示。

發(fā)行融資難掩頹勢

“我們現(xiàn)在幫自己的客戶去推銷定增項(xiàng)目，很難很難，機(jī)構(gòu)太謹(jǐn)慎了，但客戶又不想引進(jìn)太多外來個(gè)人投資者。從一線市場情況來看，有的時(shí)候客戶自己找的親朋好友可能更容易下投資決策，券商的幫助實(shí)際上比較有限。”中泰證券新三板部門人士表示。

“投資者用腳投票的趨勢明顯。繼二級市場的熱情下降之后，一級市場也出現(xiàn)了投資者離場的現(xiàn)象。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，截至4月30日，新三板機(jī)構(gòu)資者的投資項(xiàng)目數(shù)量由去年12月末的1190筆劇烈下降到4月末的62筆，投資金額由152億元下降到4月末的6億元。”中信證券新三板胡雅麗研究團(tuán)隊(duì)指出。

“定價(jià)功能的削弱開始沖擊融資市場主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面，第一是融資周期的延長，第二是融資金額的下降。根據(jù)我們對3547例樣本數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)顯示，新三板單筆融資從預(yù)案到完成所耗費(fèi)的時(shí)間出現(xiàn)明顯拉長。4月上旬該數(shù)據(jù)的均值上升到113天，較去年底的94天延長了近20天，并創(chuàng)出新高。”胡雅麗團(tuán)隊(duì)指出，“另一方面，我們也觀察到，新三板擬募資金額從年初的單月（四周滾動(dòng)）706億元大幅下降至當(dāng)前的107億元左右，幾乎回到了去年投資者熱情點(diǎn)燃以前的水平。而實(shí)際融資金額也不樂觀，從3月中下旬開始，新三板單月（四周滾動(dòng)）完成的融資金額由180億元持續(xù)下降至4月末的135億元。”

“我們現(xiàn)在出去和希望融資的企業(yè)談判，最明顯的一個(gè)感覺是一二級市場嚴(yán)重脫節(jié)，企業(yè)因?yàn)槿ツ甑娜谫Y熱潮被沖昏頭腦，開出的價(jià)碼是投資機(jī)構(gòu)很難接受的，這是一個(gè)普遍現(xiàn)象，部分三板企業(yè)的二級市場價(jià)格還是有些虛高。”天風(fēng)證券人士表示。

“做三板票承銷，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不再是去年的行情，非常難做，機(jī)構(gòu)也不像去年那樣廣撒網(wǎng)了。比如制造業(yè)基本不會(huì)有投資機(jī)構(gòu)感興趣，主要還是TMT行業(yè)有些市場，說到底還是退出渠道不明朗所致，總不能都靠上市公司并購或申報(bào)IPO退出。”安信證券人士表示。

在這種情況下，最容易出現(xiàn)的趨勢是做市轉(zhuǎn)讓作為一種相對更加有效率的轉(zhuǎn)讓方式，反而失去了企業(yè)的青睞。

數(shù)據(jù)顯示掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)做市的意愿明顯趨弱，4月份，掛牌企業(yè)由協(xié)議轉(zhuǎn)做市的數(shù)量已降至56家，做市板塊相對協(xié)議板塊的估值溢價(jià)僅剩3%。

“作為新三板二級市場的職業(yè)投資者，我們可以理解管理層在當(dāng)前困難情況下，為了嚴(yán)監(jiān)管、為了嚴(yán)規(guī)范而不得不以犧牲當(dāng)前流動(dòng)性為代價(jià)。我們可以也應(yīng)當(dāng)理解管理層的這片良苦用心，但我們希望這個(gè)犧牲是暫時(shí)性的，是有意義的，更希望這個(gè)犧牲能換來新三板夢的實(shí)現(xiàn)，能換來新三板的長期價(jià)值和美好明天。”南山投資周運(yùn)南表示。