近期新三板市場(chǎng)最受關(guān)注的熱點(diǎn)便是分層方案推出一事，但五月過(guò)半，分層方案終稿依舊未能面世。

新三板市場(chǎng)也在等待分層方案落地的過(guò)程中陷入了政策真空期，遲遲未能兌現的政策紅利也讓市場(chǎng)情緒陷入低迷與觀(guān)望的境地，新三板做市指數在五月竟迎來(lái)了11連跌，二級市場(chǎng)交易量一直徘徊在10億元左右停滯不前。

除了分層之外，此前沸沸揚揚的新三板IPO企業(yè)需清理三類(lèi)股東一事也懸而未決。

5月18日，21世紀經(jīng)濟報道的記者專(zhuān)訪(fǎng)九泰基金總裁助理、產(chǎn)業(yè)投資部總經(jīng)理鄭立昌先生，就近期熱點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行探討。

解讀“低迷市”

《21世紀》：5月初，分層方案依舊沒(méi)有推出，伴隨政策層面冷清的則是新三板做市二級市場(chǎng)指數11連跌，新三板二級市場(chǎng)是否已經(jīng)到了形勢比較嚴峻的局面？

鄭立昌：指數下降和交易量萎縮本身是兩個(gè)表面現象，現象的背后是新三板目前出現了短暫的政策預期兌現不順利的問(wèn)題，也就是分層政策到現在還沒(méi)出來(lái)，所以投資人在一定程度上，觀(guān)望情緒有所增加。

不過(guò)，短期的問(wèn)題從來(lái)都不是問(wèn)題，分層是新三板建設過(guò)程中的一件非常重要的事件，其意義不亞于新三板擴容，分層是一系列后續治理和制度建設的基礎，也是起點(diǎn)。只要我們仍然對新三板發(fā)展的戰略意義沒(méi)有疑問(wèn)，這些問(wèn)題就都是要解決的，無(wú)非是時(shí)間問(wèn)題而已。

《21世紀》：如何看待新三板市場(chǎng)流動(dòng)性問(wèn)題？如果流動(dòng)性問(wèn)題長(cháng)期無(wú)法解決，是否會(huì )負反饋影響到一級市場(chǎng)融資？

鄭立昌：新三板本來(lái)就是個(gè)合格投資人市場(chǎng)，交易本身就不應該過(guò)于活躍。我們不應該去關(guān)注流動(dòng)性本身，其實(shí)我們更應該關(guān)注的是在交易形成的機制上，有沒(méi)有阻礙因素。如果沒(méi)有，那就僅僅是市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)雙方無(wú)法就交易達成一致意見(jiàn)，那這就是正常的。反而，如果很好的流動(dòng)性造成了市場(chǎng)分配結果的失衡，那更應該受到關(guān)注。

我認為不應當擔心對一級市場(chǎng)的影響，新三板僅僅是中國多層次資本市場(chǎng)的一極而已。我們需要改進(jìn)的，是如何促進(jìn)市場(chǎng)的公平與效率，而不是流動(dòng)性。充斥著(zhù)投機欲望的流動(dòng)性不是我們需要的。

分層變量

《21世紀》：目前有種說(shuō)法是，監管層不希望有太多的企業(yè)進(jìn)入創(chuàng )新層 ，對于創(chuàng )新層和基礎層企業(yè)的比例來(lái)看，創(chuàng )新層企業(yè)的數量甚至可能不會(huì )超過(guò)10%這一比例。那么您對掛牌企業(yè)分層比例如何看待？

鄭立昌：創(chuàng )新層的數量和比例其實(shí)不是關(guān)鍵，關(guān)鍵是分層機制是否能保證優(yōu)質(zhì)的、有良好發(fā)展前景的企業(yè)被篩選進(jìn)來(lái)，這個(gè)東西應該是客觀(guān)的。如果非要以多少比例的企業(yè)進(jìn)創(chuàng )新層來(lái)設定標準，可能是本末倒置的，不一定有利于很好地發(fā)揮市場(chǎng)的資源配置的機制。

《21世紀》：分層之后，基礎層和創(chuàng )新層將產(chǎn)生不一樣的市場(chǎng)環(huán)境，投資者結構以及政策環(huán)境，如何看待市場(chǎng)分層后的投資機會(huì )？

鄭立昌：投資機會(huì )是相對投資能力而言的，投資能力我認為是去發(fā)現未被市場(chǎng)發(fā)現的投資機會(huì )的能力。而一個(gè)投資機會(huì )，如果市場(chǎng)上大多數人都能認識到，那可能他就不再是一個(gè)機會(huì )。新三板分層以后，創(chuàng )新層的企業(yè)一定會(huì )受到市場(chǎng)充分的關(guān)注，當然，再充分的關(guān)注也有關(guān)注不到的地方，這就是機會(huì )；另外，市場(chǎng)充分的關(guān)注可能會(huì )帶來(lái)交易的活躍，就有可能帶來(lái)交易的機會(huì )，這也是機會(huì )。

分層以后，基礎層的交易一定會(huì )進(jìn)一步被凍結，這是可以預期的，基礎層的企業(yè)會(huì )被大多數人忽視。而這恰恰給我們帶來(lái)了機會(huì )，我們是做PE出身的，我們有一支專(zhuān)業(yè)做深度研究的團隊，更適應這種投資模式。并且分層后兩層之間估值一定會(huì )有差異。這相當于我們在pre創(chuàng )新層的投資可以賺兩部分錢(qián)。

《21世紀》：能否介紹下，目前九泰基金在新三板投資這塊的具體情況，包括專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品的規模，團隊配備以及投資方向等？

鄭立昌：從投資額來(lái)看，截至2015年底，在新三板我們已經(jīng)投資了21.72億元。目前團隊有近50位投研人員，細分為T(mén)MT產(chǎn)業(yè)、醫藥、消費、化工能源、先進(jìn)制造五大行業(yè)，基本覆蓋新三板所有企業(yè)。

在團隊搭建上，人員由三部分構成：一是包括股東九鼎一樣的PE背景人士，能從投資的角度來(lái)判斷企業(yè)的價(jià)值和風(fēng)險；二是來(lái)源于實(shí)業(yè)的人員，對行業(yè)的發(fā)展狀況和競爭情況有著(zhù)深刻理解，這些團隊成員對產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式、競爭格局和企業(yè)的優(yōu)劣勢有著(zhù)多年的研究和投資經(jīng)驗；此外，還有一些有投行工作經(jīng)驗的人員，以利于從投行的角度判斷企業(yè)的資本市場(chǎng)表現。