5月，整個(gè)資本市場(chǎng)都在等待新三板分層制度的落地。

而等待，曾是程曉明最熟悉不過(guò)的感覺(jué)。

從1993年在中國證券業(yè)協(xié)會(huì )第一次翻譯納斯達克交易規則的那天起，程曉明就預感到，中國必將有自己的納斯達克，而自己的命運也將與這項事業(yè)密不可分。

“我和自己講，我這輩子只干一件事情，就是要把納斯達克的做市商制度引到中國來(lái)。”程曉明對記者表示。

時(shí)間沒(méi)有辜負他的等待。

2014年8月25日，新三板做市商制度正式實(shí)施。這一天距離他第一次了解做市商制度已經(jīng)過(guò)去整整21年，距離他2005年找到中關(guān)村管委會(huì )呼吁引入做市商制度的“壯舉”也已過(guò)去了9年。

“這個(gè)制度對中國的高科技企業(yè)，乃至對整個(gè)國家的意義都太重大了。我知道它一定會(huì )來(lái)，只是時(shí)間早晚的問(wèn)題。”

做市商制度顛覆性地改變了中國資本市場(chǎng)的交易制度。而這一次的分層制，則被普遍認為是新三板的又一個(gè)紀元。

“新三板目前的發(fā)展態(tài)勢很好，該‘激進(jìn)’的地方很‘激進(jìn)’，比如掛牌節奏。該‘漸進(jìn)’的地方又很‘漸進(jìn)’，比如交易制度。分層也是如此，給股轉公司時(shí)間，我們耐心等待吧。”程曉明對記者說(shuō)。

分層的邏輯

新三板的分層制究竟要怎么分，無(wú)疑是2016年中國資本市場(chǎng)最大的懸念之一。關(guān)于這一點(diǎn)，不少業(yè)內人士都給出了自己的專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)。而程曉明的觀(guān)點(diǎn)，則更為先鋒。

他建議，未來(lái)在條件成熟的時(shí)候，企業(yè)上不上創(chuàng )新層，監管層可以提出條件，但最好可以由企業(yè)自己來(lái)決定，并最終由投資人或市場(chǎng)來(lái)決定它能不能留在創(chuàng )新層。因為對于這樣一批代表未來(lái)的公司，應該把收益和風(fēng)險同時(shí)拋給它，告訴它進(jìn)創(chuàng )新層不是拿到了北大的錄取通知書(shū)，而是走進(jìn)高考考場(chǎng)。“你覺(jué)得你行，你可以選擇進(jìn)來(lái)?？扇绻聦?shí)屢次證明你不行，那就要面臨摘牌退市。所以分層時(shí)代也應是退市制度的開(kāi)始。”程曉明表示。

這顯然是一個(gè)極為市場(chǎng)化的觀(guān)點(diǎn)。

當記者問(wèn)到，覺(jué)得監管層有可能采納這一建議嗎？程曉明非常坦率地回答：短期沒(méi)啥可能！

“我的方案是對的，監管層短期不采納也是對的。因為我的建議是一種理想化的思路，而作為政策制定者，他不僅要考慮邏輯行不行得通，還要考慮政策一旦實(shí)行下去，在當前可能產(chǎn)生什么后果。”

但程曉明同時(shí)表示，這并沒(méi)有關(guān)系。“我偏重邏輯分析。所以嚴格說(shuō)來(lái)我既在意政策，又不在意政策。在意是因為政策出來(lái)一定會(huì )影響新三板的走勢，不在意是因為我覺(jué)得長(cháng)期來(lái)看，邏輯更為重要，因為它代表市場(chǎng)的規律，而規律也就是方向。”

在程曉明看來(lái)，分層確實(shí)是好事，因為未來(lái)新三板會(huì )發(fā)展成什么樣子，主要就是看創(chuàng )新層。

“近來(lái)也有很多分析納斯達克分層歷史的文章，為新三板的分層提供了不少借鑒。我覺(jué)得寫(xiě)得都挺好。不過(guò)新三板分層固然要學(xué)習納斯達克，可也要防止走極端，直接照搬。分層目的、何時(shí)分、怎么分、分幾層、條件標準、時(shí)間表，這些應該根據自己的國情來(lái)定，否則就成了刻舟求劍、東施效顰。”

根據程曉明的預測，一旦分層開(kāi)始實(shí)施，也會(huì )帶動(dòng)新三板的流動(dòng)性大增。他預計，分層后，新三板在2016年底能達到每天50億的交易規模，2017年能達到每天100億甚至更大的規模。

“不過(guò)這也需要相應的政策配套，比如放公募入場(chǎng)，適當降低個(gè)人投資者門(mén)檻等。”

做市制度力推者

1993年，因為某種機緣程曉明進(jìn)入了證券業(yè)協(xié)會(huì )，當時(shí)他的工作之一，就是翻譯納斯達克的交易規則。那次翻譯讓他第一次意識到，美國的高科技企業(yè)之所以牛是因為它們有納斯達克，而納斯達克之所以成功，最核心的原因是因為它有做市商制度。

程曉明說(shuō)：“這次接觸后，我心里一直裝著(zhù)做市商制度的事兒。”

1996年，程曉明到社科院讀博士，他的論文題目叫《中國上市公司治理結構研究》。也是在這次的研究過(guò)程中他發(fā)現，原來(lái)做市商的核心作用并不是大多數人所認為的提供流動(dòng)性，而是引導投資者對他們看不懂的高科技公司進(jìn)行估值定價(jià)。

“納斯達克區別于紐交所的就是做市商制度。納斯達克是為高科技公司服務(wù)，這些公司上市是為了融資，而融資的關(guān)鍵是定價(jià)，上市正是通過(guò)交易來(lái)解決定價(jià)的難題。這一認識使我對做市商制度的了解又加深了一層。”

2005年的一次偶然，讓程曉明找到了他心中那個(gè)屬于中國的納斯達克。

“那年我還在券商做投行業(yè)務(wù)，無(wú)意中看到了一份資料，當時(shí)叫中關(guān)村股份報價(jià)轉讓系統?？赐赀@份資料，我對自己說(shuō)，這就是中國納斯達克的雛形。”

這一年，程曉明通過(guò)熟人找到中關(guān)村管委會(huì )的投融資處。“我對他們講，報價(jià)轉讓系統就是中國的納斯達克，而核心一定是做市商制度。咱們一起來(lái)呼吁和推動(dòng)，在這個(gè)市場(chǎng)引入做市商制度吧。”

在這之后，程曉明成為做市商制度在中國的最堅定的推動(dòng)者，在接下來(lái)的近10年時(shí)間里，他一直為此不遺余力。

可是10年的時(shí)間畢竟太長(cháng)了，漫長(cháng)的時(shí)間里，股改、創(chuàng )業(yè)板、融資融券、股指期貨……各種創(chuàng )新相繼出爐，新三板和它的做市商制度卻在角落里默默承受著(zhù)世人的遺忘。很多先行者都在中途不得已選擇了放棄。

“你想過(guò)放棄嗎？”記者問(wèn)。

“從沒(méi)有。我堅信這件事肯定能成功。”程曉明說(shuō)，這種自信來(lái)自一種責任。

“因為我自認為對這個(gè)課題有所研究，所以有責任把我的心得與大家分享，讓更多的人一起來(lái)推動(dòng)。”

寂寞的等待中，苦行僧們也有自己的減壓方式。在程曉明透露的減壓清單中，記者聽(tīng)到了幾個(gè)有趣的關(guān)鍵字，乒乓球、圍棋、哲學(xué)、《瘋狂的石頭》、《武林外傳》……

堅持終于有了收獲。隨著(zhù)股轉公司成立，新三板也迎來(lái)了一系列政策利好。2014年，做市商制度實(shí)施。2015年，新三板掛牌企業(yè)井噴。直到今天，新三板的掛牌企業(yè)已經(jīng)超過(guò)7200家，再沒(méi)人敢說(shuō)它是一個(gè)邊緣化的板塊了。

心中所想成為現實(shí)，有沒(méi)有特別激動(dòng)？

程曉明卻顯得很平靜：“高興，但也沒(méi)有欣喜若狂。因為堅信它終將到來(lái)，所以到來(lái)的那天更多是欣慰而非驚喜。”

干一輩子新三板

“前半輩子就做了一件事件，參與新三板的工作。后半輩子還是做一件事——繼續參與新三板的工作。”程曉明對記者說(shuō)。

在西部證券的7年中，程曉明負責新三板業(yè)務(wù)，做過(guò)很多項目。“但我的重心還是在新三板的研究和推廣上。如果問(wèn)我做過(guò)的最好的項目，那就是新三板本身。”

每每談及新三板和做市商制度，程曉明的口吻都像一位父親在談?wù)撟约旱暮⒆印?/p>

他認為，新三板目前發(fā)展得好，是因為它在沿著(zhù)一條正確的路向前推進(jìn)——就是市場(chǎng)化和為掛牌公司服務(wù)。“新三板目前的優(yōu)勢有兩點(diǎn)，一是掛牌公司的數量夠多，二是做市商制度。從理論上來(lái)講，實(shí)行做市商制度意義更大。但在操作層面上，對廣大企業(yè)來(lái)說(shuō)，掛牌多這點(diǎn)可能更實(shí)惠。”

程曉明也不諱言目前做市商制度在實(shí)施過(guò)程中出現了效果打折的問(wèn)題。

“主要還是流動(dòng)性問(wèn)題，交易量不大。目前的做市商數量還是太少，競爭不夠激烈，所以對做市商的壓力不夠大。此外，做市商報價(jià)的數量也少，都是一兩千股的量，而買(mǎi)賣(mài)的價(jià)差又有點(diǎn)大，加大了投資人的成本。”

但他認為，這不是做市商制度本身的問(wèn)題，也不能簡(jiǎn)單依靠規則和行政的力量去扭轉或打壓。

“還是因為交易對手太少，我們個(gè)人投資者門(mén)檻500萬(wàn)起，這決定了目前暫時(shí)只能是這個(gè)局面。我認為以后隨著(zhù)市場(chǎng)化，做市商多起來(lái)后，競爭會(huì )激烈，這些問(wèn)題就能得到逐步解決，但不能因為這個(gè)否認做市商制度的優(yōu)越性。打個(gè)比方，自行車(chē)胎扎了的情況下，說(shuō)不定還沒(méi)有走路快，可你能據此就得出結論說(shuō)走路比騎自行車(chē)快嗎？”

如今，“新三板教父”的頭銜成為投資者對程曉明多年耕耘的最深認同。離開(kāi)券商后，程曉明又受邀擔任企巢新三板學(xué)院院長(cháng)。他坦言，這個(gè)平臺不錯，可以為掛牌公司提供更好的服務(wù)。

事實(shí)上，在推動(dòng)新三板發(fā)展的多年奔波中，程曉明也在承受疲倦帶來(lái)的壓力。

“有一次出差，在首都機場(chǎng)時(shí)突然感到心臟難受，無(wú)法站穩。有一位旅客經(jīng)過(guò)，一直在我身邊陪伴我，直到救護人員的到來(lái)。我給了他我的名片，可惜我至今沒(méi)能知道他的名字，對他說(shuō)聲感謝。”

程曉明坦言，這些年他很感恩，感恩那些幫助過(guò)他的人，感恩那些和他并肩作戰過(guò)的新三板的戰友和推動(dòng)者們。

“也許大家覺(jué)得新三板的發(fā)展不算快，但在中國的證券行業(yè)，想做點(diǎn)事并不容易。一方面因為證券行業(yè)技術(shù)比較高，很多學(xué)術(shù)性的問(wèn)題需要研究，另一方面，也需要權衡各方利益。在我看來(lái)，證監會(huì )與股轉公司已經(jīng)做得很好。”程曉明說(shuō)。