據(jù)報(bào)道，新三板市場(chǎng)將于今年6月27日起實(shí)施分層管理。迅猛崛起的新三板市場(chǎng)，雖然其擴(kuò)容速度仍在不斷提升，但市場(chǎng)流動(dòng)性不足、企業(yè)質(zhì)量參差不齊、市場(chǎng)交易機(jī)制不完善、監(jiān)管效率不高等問(wèn)題，也深刻影響著新三板市場(chǎng)的整體投資吸引力。

從實(shí)際情況來(lái)看，雖然新三板市場(chǎng)引入了做市商制度，但時(shí)下整個(gè)市場(chǎng)的日均成交量能卻不足10億元。與此同時(shí)，在整個(gè)新三板市場(chǎng)中，雖然掛牌公司總數(shù)，或滿足做市商制度的公司數(shù)量仍在水漲船高，但仍然存在上千家的掛牌公司出現(xiàn)零成交的現(xiàn)象。盡管新三板分層方案已經(jīng)敲定，且整個(gè)市場(chǎng)掛牌公司的數(shù)量仍在飆升，但其給A股市場(chǎng)的實(shí)際沖擊壓力并不會(huì)太大，投資者暫無(wú)須過(guò)分憂慮。

在筆者看來(lái)，隨著新三板市場(chǎng)容量的不斷擴(kuò)大，未來(lái)逐步活躍新三板市場(chǎng)，并提升整個(gè)市場(chǎng)的投資吸引力，甚至讓其成為部分中概股企業(yè)回歸內(nèi)地市場(chǎng)的一個(gè)重要渠道，或許是一個(gè)大方向。如果滿足以下幾點(diǎn)，新三板就可能對(duì)A股市場(chǎng)構(gòu)成有力的沖擊。

其一，大幅降低個(gè)人投資者的準(zhǔn)入門檻。按照現(xiàn)行規(guī)定，注冊(cè)資本在500萬(wàn)元以上的法人機(jī)構(gòu)、實(shí)繳出資總額達(dá)到500萬(wàn)元以上的合伙企業(yè)或者機(jī)構(gòu)投資者，可以滿足新三板市場(chǎng)的準(zhǔn)入條件。至于個(gè)人投資者，則不僅需要滿足前一交易日，本人名下證券類資產(chǎn)市值大于500萬(wàn)元的要求，而且還需要具有兩年以上的證券投資經(jīng)驗(yàn)及財(cái)經(jīng)相關(guān)專業(yè)背景或培訓(xùn)經(jīng)驗(yàn)。按照這個(gè)要求，能夠滿足在新三板市場(chǎng)交易的投資者，為數(shù)不多。面對(duì)日益壯大的新三板市場(chǎng)，如果仍然沿用如此高門檻的準(zhǔn)入要求，將會(huì)給整個(gè)新三板市場(chǎng)的活躍度帶來(lái)極大的限制。

其二，流動(dòng)性仍然是目前制約新三板市場(chǎng)發(fā)展的重要問(wèn)題，而交易機(jī)制、資金準(zhǔn)入等是主要影響因素。隨著新三板分層方案的敲定，未來(lái)或?qū)?duì)基礎(chǔ)層掛牌公司的流動(dòng)性構(gòu)成一定的沖擊。相反，對(duì)于創(chuàng)新層的掛牌公司，或?qū)⑦M(jìn)一步提升它們的投資吸引力，并利于其流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮。

從協(xié)議轉(zhuǎn)讓模式到做市商模式的引入，再到現(xiàn)在的分層，這些或許能夠從某種程度上激活市場(chǎng)的流動(dòng)性，但卻并不能夠從本質(zhì)上激活整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)。要想從本質(zhì)上提升新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)，既要從投資者準(zhǔn)入門檻上下功夫，又要從市場(chǎng)的交易機(jī)制、資金準(zhǔn)入渠道等因素尋求出路。

其三，加快新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制的落實(shí)，給企業(yè)或機(jī)構(gòu)投資者帶來(lái)出路。既有市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻的居高不下，又有市場(chǎng)流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)的難以激活，結(jié)合轉(zhuǎn)板機(jī)制的遲遲不能落地，這些都讓不少機(jī)構(gòu)投資者難尋退出的預(yù)期。新三板市場(chǎng)不斷擴(kuò)容，卻缺乏轉(zhuǎn)板退出的預(yù)期，無(wú)疑讓其市場(chǎng)活躍度大打折扣。

此外，戰(zhàn)略新興板暫緩，注冊(cè)制一再推遲。而A股市場(chǎng)長(zhǎng)期存在IPO堰塞湖遲遲未能解決的問(wèn)題。隨著A股市場(chǎng)借殼上市監(jiān)管趨嚴(yán)，且明確了借殼上市與IPO等同審查等要求，實(shí)際上也給部分中概股企業(yè)回歸內(nèi)地市場(chǎng)帶來(lái)了重重限制。在時(shí)下新三板市場(chǎng)融資效果以及流動(dòng)性并不理想的環(huán)境下，讓部分準(zhǔn)備進(jìn)行或者已完成私有化的中概股企業(yè)回歸至新三板市場(chǎng)，并不具有誘惑力。