履新百日 解密劉氏監管風(fēng)格

從今年2月20日宣布履新，至今，劉士余在證監會(huì )主席任上已經(jīng)百日，每一任證監會(huì )主席都有自己的風(fēng)格，劉士余公開(kāi)露臉說(shuō)話(huà)并不算多，但是履新百余日，已經(jīng)讓資本市場(chǎng)深刻感受到“劉氏監管風(fēng)格”的犀利。

“據我了解劉士余主席對證券機構業(yè)務(wù)這一塊的風(fēng)險是比較厭惡的，尤其是對待機構一些跨界業(yè)務(wù)的風(fēng)險時(shí)是非常謹慎的。”一位接近監管層的內部人士告訴記者。

證監會(huì )新任主席劉士余走馬上任已經(jīng)將近4個(gè)月的時(shí)間，同時(shí)以李超、方星海為代表的新任證監會(huì )領(lǐng)導班子成員也組建完畢。在新主席上任至今的100多天中，資本市場(chǎng)新監管思路也逐步浮出水面。

滬上一家大型券商人士在向21世紀經(jīng)濟報道記者談到新主席上任以來(lái)的直觀(guān)感受時(shí)表示：“今年的業(yè)務(wù)不好做，新主席上任之后，明顯地感覺(jué)就是監管全方位收緊。市場(chǎng)、機構以及公司想必都能感覺(jué)到這種監管的嚴格。”

事實(shí)上，劉士余上任之后的第一次公開(kāi)表態(tài)談的就是監管。

兩會(huì )期間，劉士余到訪(fǎng)湖南團駐地參加全團第二次全體會(huì )議他表示，新主席的首要任務(wù)就是監管，而他的監管思路很明確：依法監管，從嚴監管，全面監管，只有監管才能保證改革的措施順利實(shí)施。

嚴控機構業(yè)務(wù)風(fēng)險

今年以來(lái)，針對機構業(yè)務(wù)的監管有明顯的不同。

“據我了解劉士余主席對證券機構業(yè)務(wù)這一塊的風(fēng)險是比較厭惡的，尤其是對待機構一些跨界業(yè)務(wù)的風(fēng)險時(shí)是非常謹慎的。”一位接近監管層的人士告訴記者。

這其中，在近期對基金子公司的監管上表現得尤為明顯，在數年野蠻生長(cháng)之后，隨著(zhù)證監會(huì )主席人選以及領(lǐng)導班子的更迭，今年的監管出現了新變化。

針對基金子公司，證監會(huì )形成兩份《征求意見(jiàn)稿》，包括《基金管理公司特定客戶(hù)資產(chǎn)管理子公司風(fēng)控指標指引》（下稱(chēng)風(fēng)控指引）、《證券投資基金管理公司子公司管理規定》（下稱(chēng)管理規定）。

兩份意見(jiàn)稿勾勒了全面升級的新監管框架，包括構筑凈資本風(fēng)控體系、設立準入門(mén)檻等多個(gè)要素在內。此外，約束證券期貨類(lèi)經(jīng)營(yíng)機構資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的《落實(shí)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“八條底線(xiàn)”禁止行為細則》的意見(jiàn)征求也已提上日程，基金子公司也在被監管之列。

在此之前，一方面不受凈資本約束的基金子公司樂(lè )于扮演影子銀行體系、場(chǎng)外配資的通道角色，加劇了監管套利現象。另一方面，在業(yè)務(wù)急速擴張之下，其信用風(fēng)險也在明顯抬升。

“劉士余在央行以及農行的工作經(jīng)歷和背景讓他對以?xún)糍Y本為主的風(fēng)險約束機制比較推崇。”前述內部人士分析道。

在央行副行長(cháng)任上的劉士余曾批評惡性金融創(chuàng )新，他指出逃避監管、逃避風(fēng)險撥備、保險資本約束等，一味地講究創(chuàng )新，這對全社會(huì )經(jīng)濟金融結構的調整和勞動(dòng)生產(chǎn)力的提高沒(méi)有正向貢獻。

“目前來(lái)看，今年在產(chǎn)品端的創(chuàng )新很難再看到了，比較明顯的一個(gè)信號就是，去年以來(lái)收緊和停掉的一些產(chǎn)品申請和業(yè)務(wù)創(chuàng )新到現在都沒(méi)有后續的說(shuō)法，例如券商HOMES接口沒(méi)有再對外開(kāi)放，而股指期貨的限制也都一直還在。而今年機構業(yè)務(wù)方面的創(chuàng )新仍在收緊。”華夏基金的一位人士對記者表示。

另一方面，劉士余以及證監會(huì )新領(lǐng)導班子在機構業(yè)務(wù)方面的做法實(shí)際上也是配合中央“去杠桿”的大政，5月9日權威人士在《人民日報》再次發(fā)聲談中國經(jīng)濟并進(jìn)一步明確“高杠桿帶來(lái)高風(fēng)險”。

“各部門(mén)近期推出的多項舉措，大背景是一樣的，都是發(fā)現股市、匯市、樓市等蘊藏較大的風(fēng)險，經(jīng)濟杠桿水平依然很高，需要出手去治理，同時(shí)又要保證不能因為治理而帶來(lái)更大的動(dòng)蕩。就資本市場(chǎng)而言，可以看出監管層希望對過(guò)去金融市場(chǎng)、股票市場(chǎng)的動(dòng)蕩做一些反思，對風(fēng)險較高的領(lǐng)域進(jìn)行遏制和規范。”申萬(wàn)宏源證券首席宏觀(guān)分析師李慧勇認為。

股權融資收緊

除了對機構業(yè)務(wù)的收緊之外，股權融資的收緊也是劉士余上任之后監管方面體現出的較為鮮明的特點(diǎn)之一。

兩會(huì )前劉士余接擔任證監會(huì )主席，至今，此前市場(chǎng)熱議的注冊制以及戰略產(chǎn)業(yè)新興板推進(jìn)未有新進(jìn)展。

此外，近兩個(gè)月以來(lái)，有關(guān)再融資和IPO監管趨嚴的傳聞不絕于耳。先是傳出跨界定增被叫停，隨后又有傳言稱(chēng)游戲、VR等四個(gè)行業(yè)的并購重組被叫停。

盡管監管層沒(méi)有明確的回應，但一些機構人士告訴記者，今年以來(lái)監管層對再融資進(jìn)行了多次窗口指導，有兩點(diǎn)是比較確定的，第一就是借殼多次重申趨嚴，要等同于IPO，另一方面則是具體的細則方面趨嚴。

近日北京一家大型上市券商投行人士也向21世紀經(jīng)濟報道記者表示：“目前再融資審核全面收緊，特別是對于融資必要性和合理性的審核更加嚴格。如果募集資金投向補充流動(dòng)資金、償還銀行貸款，審核更加嚴格。”

IPO方面則傳出了證監會(huì )設定了一定的財務(wù)標準，而有企業(yè)因為財務(wù)數據不達標被勸退的傳聞。

“標準的事情倒是沒(méi)有那么絕對，但是與再融資一樣，IPO的審核在今年開(kāi)始變得嚴格起來(lái)，這與去年開(kāi)始IPO迎接注冊制開(kāi)始變得寬松形成了強烈的對比。”前述北京地區投行人士講道。

實(shí)施上，有關(guān)股權融資趨嚴，劉士余也有過(guò)公開(kāi)的表態(tài)，在其兩會(huì )首次記者會(huì )上，他講道：“無(wú)論是核準制還是注冊制，我們都必須實(shí)時(shí)秉承保護投資者合法權益的真誠理念，對發(fā)行人披露內容進(jìn)行嚴格的真實(shí)性審查，這一點(diǎn)即使將來(lái)實(shí)行注冊制了，不但不能放松，而且必須加強。”

前述接近監管層人士還告訴記者：“監管?chē)栏襁€有另外一個(gè)原因，這便是落實(shí)國家關(guān)于引導資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟，劉主席多次開(kāi)會(huì )時(shí)都指出要以國家現在要求為指導。近期對中概股、殼資源、跨界并購以及新三板針對私募機構掛牌的監管政策都可以看出這點(diǎn)，強調的都是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟。”

創(chuàng )豐資本管理合伙人彭震則表示，“讓股市回歸，打擊不合理的炒作，更多的給經(jīng)濟帶來(lái)融資功能，這是應該的方向。證監會(huì )近期的舉措，并非針對某個(gè)特定事件”。在他看來(lái)，“證監會(huì )主席是出于系統考慮，在全面推動(dòng)一些監管。劉士余行事風(fēng)格穩健，之所以對注冊制及并購市場(chǎng)有所放緩，是因為面對證券市場(chǎng)不合理的情況，在進(jìn)行整體考慮。”

重視投資者適當性

“盡管沒(méi)有明確的政策出臺，但是很多監管思路和做法都能反映出劉士余主席上任后對于投資者適當性的重視。”前述人士表示。

這其中，從新三板市場(chǎng)今年以來(lái)提出的最嚴格投資者適當性要求中便可一探究竟。

去年以來(lái)，全國股轉系統在投資者適當性的審查主要以券商自查為主，同時(shí)形成報告。但今年有關(guān)投資者適當性的要求首次由證監會(huì )非公部牽頭，同時(shí)對券商提出了非常嚴格投資者適當性的審核要求，全面細化了此前的規則。

除此之外，劉士余上任以來(lái)，監管對基金產(chǎn)品的穿透審查的要求也體現了其對于投資者適當性的重視。

這背后與之相輔相成的便是，劉士余上任后多次提到的保護投資者。

近期，劉士余出席上海證券交易所干部大會(huì )時(shí)又提出，要強化自律監管和一線(xiàn)監管，提高信息披露質(zhì)量，著(zhù)力創(chuàng )造一個(gè)公平、透明、誠信的市場(chǎng)環(huán)境，切實(shí)保護投資者合法權益。