近期全國股轉系統《關(guān)于金融類(lèi)企業(yè)掛牌融資有關(guān)事項的通知》，對私募機構新增8個(gè)方面的掛牌條件，新三板PE/VC類(lèi)企業(yè)掛牌融資的準入標準及監管要求已然大幅提高，新政對相關(guān)私募機構的影響仍在持續發(fā)酵。

運營(yíng)時(shí)間不足5年的天星資本，掛牌進(jìn)程因私募掛牌融資新八條的出臺被迫延期。新規中僅“私募機構持續運營(yíng)5年以上”一條便將天星資本攔在今年上市門(mén)檻之外，成立于2012年6月的天星資本不符合上述規定。

“所有的掛牌進(jìn)程全部叫停了。”天星資本總裁、創(chuàng )始合伙人王駿告訴記者，“除了成立時(shí)間不夠，其他條件天星都符合要求。”

天星資本方面表示，將調整掛牌上市方案，在運營(yíng)滿(mǎn)5年即2017年6月19日之后重新申報掛牌。在此期間也將嘗試包括借殼A股上市公司、借殼三板掛牌公司、借助運營(yíng)時(shí)間滿(mǎn)5年的私募機構申報掛牌等多種掛牌或上市方式。

更為嚴重的后果則是，因6月30日前掛牌的夙愿化為泡影，天星資本于去年簽訂的對賭協(xié)議一并宣告失敗。

據天星資本于2015年8月在《公開(kāi)轉讓說(shuō)明書(shū)》及補充協(xié)議中的“對賭條款”，天星承諾2015年、2016年凈利潤分別不低于3億元、30億元，并在2016年6月30日前完成在新三板掛牌。否則，實(shí)際控制人將回購股份并給予現金補償，視為“對賭失敗”。

彼時(shí)，13名新增股東以115元/股向公司增資13.05億元，劉研、王駿與新增投資者分別簽訂了補充協(xié)議，約定了業(yè)績(jì)承諾、估值調整、現金補償及股權回購等事項。業(yè)內人士認為，上述股東以高達115元/股參與定增，理所當然是看重掛牌之后的溢價(jià)空間，如今掛牌受阻，逾300億的估值顯然難以為繼。

“沒(méi)有對賭就沒(méi)有這么高的融資，如果放棄對賭，那就得降低估值，重新進(jìn)來(lái)。”某私募機構產(chǎn)業(yè)投資部總監告訴界面新聞?dòng)浾撸?ldquo;就像以前東方富海投資的一家光伏企業(yè)，業(yè)績(jì)沒(méi)達標，就根據投資條款調整了股權比例，讓企業(yè)估值大幅降低。”

果不其然，天星資本近期擬定了一份股份贈與計劃。根據公司內部流傳出來(lái)的一份名為《天星資本掛牌方案調整、股份贈與及新一輪定增計劃》的文件顯示，該公司控股股東及其一致行動(dòng)人將按1:4比例，向此前參與2015年8月的定增股東無(wú)償贈與股份。通過(guò)股份贈與，投前估值由301.30億元降至49.82億元，投后估值由314.35億元降至62.87億元。

“我們咨詢(xún)了北京市仲裁委以及業(yè)內法律專(zhuān)家的意見(jiàn)后，他們認為掛牌和轉讓交易是兩個(gè)不同法律環(huán)節。從法律上講，政策調整屬不可抗力范疇，導致的結果不能作為觸發(fā)回購條款的依據。”王駿告訴界面新聞?dòng)浾撸?ldquo;我們一批老股東也已經(jīng)開(kāi)過(guò)董事會(huì )，不管從法律角度上需不需要，即便股東有選擇權，大部分都會(huì )取消回購。”

在王駿看來(lái)，新三板未來(lái)半年的價(jià)格洼地期投資仍需加快進(jìn)程。“新三板分層后，市場(chǎng)會(huì )真正活躍起來(lái)，在此之前還有多長(cháng)時(shí)間可以以低價(jià)格布局，這個(gè)時(shí)間窗口非常短暫，不會(huì )超過(guò)半年。”

他對2016年全年30億的凈利潤目標仍顯得信心滿(mǎn)滿(mǎn)，“我們業(yè)務(wù)開(kāi)展規模、管理資金規模、投出去的金額都在不斷擴大。根據現有項目收益，退出的項目平均收益率在100%，16年計劃投資規模超過(guò)150億，即便按20%，也能達到30億凈利潤。”

然而業(yè)內人士對一預估并不樂(lè )觀(guān)。“今年私募股權機構融資就面臨很大阻力，投資人不愿意出錢(qián)了，大部分都在觀(guān)望，私募機構的日子很不好過(guò)。做新三板業(yè)務(wù)非常好的九泰基金今年也只融了5000萬(wàn)，現在只能看項目。”該投資總監告訴界面新聞?dòng)浾摺?/p>

天星官方網(wǎng)站公布的數據顯示，天星資本總共投資了512家新三板企業(yè)，已掛牌380家，做市企業(yè)225家，瘋狂的投資速度一度讓業(yè)內驚嘆。“這批私募機構里風(fēng)險最高d的就算天星了，大面積布局新三板，把雞蛋都放在一個(gè)籃子里，沒(méi)有對沖，這是天星面臨的最大風(fēng)險。”上述投資總監表示。