回顧過(guò)去一年來(lái)新三板市場(chǎng)變化及制度建設，可以說(shuō)新三板市場(chǎng)正在走向成熟。

新三板市場(chǎng)持續下跌

新三板做市指數自2015年1月5日上線(xiàn)，在利好政策預期刺激下不斷攀升，直到4月7日創(chuàng )下2673點(diǎn)歷史新高，當日成交額同時(shí)創(chuàng )出新高，達到23.08億元。隨后，指數開(kāi)始回落，5月初小幅反彈后持續橫盤(pán)，日成交額回落到5億元下方。

去年6月，股災發(fā)生后，新三板做市指數開(kāi)始持續小幅陰跌。直到6月25日，該指數開(kāi)始了有史以來(lái)的第一次暴跌，截至7月8日，10個(gè)轉讓日連續收出陰線(xiàn)，累計跌幅高達30%，最低跌至1103.78點(diǎn)。這一時(shí)點(diǎn)與A股7月9日第一輪探底反彈時(shí)間基本一致。

隨后，做市指數開(kāi)始區間震蕩走勢，并于去年11月27日創(chuàng )出反彈以來(lái)高點(diǎn)1586.30點(diǎn)，此后做市指數一直處于小幅陰跌中。

做市指數走勢并沒(méi)有影響新三板掛牌企業(yè)數量激增。東方財富Choice數據顯示，2015年6月份，新增掛牌企業(yè)僅150家，之后掛牌企業(yè)數量呈現快速增長(cháng)態(tài)勢，2015年12月單月掛牌企業(yè)達到744家，總掛牌企業(yè)數量突破5000家，進(jìn)入2016年，月新增企業(yè)數量依舊保持快速增長(cháng)態(tài)勢。截至上周五，新三板掛牌企業(yè)達到7565家。

掛牌企業(yè)數量增加并未助力融資規模大幅上升。數據顯示，在股災以來(lái)的一年里，新增預案高峰出現在去年11月和12月，分別為458億和761億元。從實(shí)施完成的數據上看，整體表現比較平穩，但今年3月份創(chuàng )出新高后，又開(kāi)始逐漸回落，5月份實(shí)施完成的規模不足百億元。

值得注意的是，股災以來(lái)共有154家新三板企業(yè)準備IPO，并發(fā)布了相關(guān)公告，其中2015年有61家，2016年有93家。

華龍證券新三板研究院分析認為，新三板市場(chǎng)是一個(gè)融資市場(chǎng)，融資規模下降比市場(chǎng)行情的影響更大。從傳導機制上看， A股股災之后，投資者信心遭受打擊，并傳導至新三板市場(chǎng)，造成新三板做市指數持續陰跌，企業(yè)相對估值水平大幅下降，導致機構投資者現有產(chǎn)品退出困難，賺錢(qián)效應難以顯現，這一效應繼續向定增市場(chǎng)傳導，造成企業(yè)月度融資總額未跟隨掛牌數量的增長(cháng)而增加。

制度建設全面圍繞監管

監管一直是全國股轉公司的首要任務(wù)。

去年股災發(fā)生之前的5月5日，全國股轉公司發(fā)布《關(guān)于業(yè)務(wù)規則評估公開(kāi)征求意見(jiàn)的通知》，請各市場(chǎng)參與人結合掛牌、交易、融資及信息披露等各類(lèi)業(yè)務(wù)實(shí)踐，提出目前面臨的問(wèn)題或困惑，并在分析原因的基礎上，就相關(guān)業(yè)務(wù)規則及服務(wù)指南的完善，積極提供意見(jiàn)建議。

5月29日，關(guān)于發(fā)布《掛牌公司股票發(fā)行審查要點(diǎn)》等文件的通知，為掛牌企業(yè)數量的提速做準備。6月底，又發(fā)布了關(guān)于《掛牌審查一般問(wèn)題內核參考要點(diǎn)（試行）》的通知。9月份，再次發(fā)布關(guān)于掛牌條件適用若干問(wèn)題的解答。

8月19日，針對2014年年報遺漏財務(wù)報表附注、違規披露2015年一季度財務(wù)報告、股票發(fā)行程序違規等行為，全國股轉公司對28家掛牌企業(yè)、相關(guān)主辦券商及主要負責人員采取了相應的自律監管措施。9月14日，以嚴厲的措辭發(fā)布了《關(guān)于禁止任何機構設立掛牌公司股票買(mǎi)賣(mài)意向平臺的聲明》。

對于投資機構來(lái)說(shuō)，《關(guān)于資產(chǎn)管理計劃、契約型私募基金投資擬掛牌公司股權有關(guān)問(wèn)題》則是最好的禮物，其中關(guān)于“投資擬掛牌公司股權在掛牌審查時(shí)可不進(jìn)行股份還原，但須做好相關(guān)信息披露工作”的內容，給掛牌前投資的產(chǎn)品吃了顆定心丸。

不過(guò)，對于新三板市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，2015年11月16日發(fā)布的《證監會(huì )制定進(jìn)一步推進(jìn)新三板發(fā)展的若干意見(jiàn)》，才是股災以后新三板市場(chǎng)制度建設的引領(lǐng)性文件?！兑庖?jiàn)》中不僅包含了市場(chǎng)普遍關(guān)心的分層、轉板等問(wèn)題，還有關(guān)于企業(yè)、新增投資機構、市場(chǎng)監管等影響之后新三板發(fā)展的重要內容。

4天之后的周二，也就是2015年11月24日，全國股轉公司正式發(fā)布了《全國股轉系統掛牌公司分層方案（征求意見(jiàn)稿）》。自此，新三板分層成為全市場(chǎng)的主旋律。

與此同時(shí)，監管零容忍也開(kāi)始全面到來(lái)。在分層征求意見(jiàn)稿發(fā)布的同一天，股轉公司還發(fā)布了《非上市公眾公司監管問(wèn)答—定向發(fā)行（二）》。

進(jìn)入12月下旬，市場(chǎng)傳出股轉公司暫不接收PE/VC機構掛牌申請，此消息在得到監管部門(mén)確認之后，演變?yōu)?ldquo;暫停類(lèi)金融機構掛牌及融資”。自此，私募投資機構告別新三板市場(chǎng)。直到2016年5月27日，分層正式方案發(fā)布才有條件放開(kāi)。

這期間，全國股轉公司對“國泰君安異常報價(jià)事件紀律處分決定”及處罰措施引起市場(chǎng)關(guān)注，新三板監管越來(lái)越嚴格成為趨勢。接著(zhù)《全國中小企業(yè)股份轉讓系統主辦券商執業(yè)質(zhì)量評價(jià)辦法（試行）》發(fā)布，給券商戴上了緊箍咒。不僅如此，全國股轉公司還在不斷舉辦針對不同市場(chǎng)參與主體及主題的培訓活動(dòng)，加強市場(chǎng)參與者對業(yè)務(wù)的熟悉程度。

在股災的后半程， “十三五”規劃草案擬修改57處，其中包括刪除“設立戰略新興產(chǎn)業(yè)板”事件對新三板市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，在國家既定的戰略方針層面上變相支持了新三板市場(chǎng)的發(fā)展。

今年5月27日，全國股轉公司發(fā)布《全國中小企業(yè)股份轉讓系統掛牌公司分層管理辦法（試行）》引發(fā)全市場(chǎng)關(guān)注，被市場(chǎng)譽(yù)為市場(chǎng)走向成熟的第二步，是新三板制度建設的又一里程碑。