自分層制度實(shí)施以來(lái)，新三板市場(chǎng)并未表現得更活躍，此前被業(yè)內給予厚望的創(chuàng )新層交易也略顯清冷。不過(guò)，企業(yè)對于市場(chǎng)前景及分層配套制度還是抱有較大希望，而且從已經(jīng)披露的新三板年報來(lái)看，絕大多數新三板企業(yè)在2015年交出了不錯的答卷。業(yè)內專(zhuān)家表示，創(chuàng )新層推出僅是新三板改善的第一步，降低投資者門(mén)檻，加強新三板企業(yè)的監管，嚴格信息披露的公開(kāi)透明是未來(lái)新三板需要堅持和不斷完善的方向。

流動(dòng)性并未明顯改善

分層制度是流動(dòng)性改善的重大政策實(shí)踐。不過(guò)，自6月27日分層政策正式落地，新三板市場(chǎng)并未表現出更活躍。業(yè)內人士指出，截至目前，市場(chǎng)整體的流動(dòng)性卻沒(méi)有實(shí)質(zhì)性改善甚至略有萎縮。據新三板在線(xiàn)統計數據顯示，7月第一周，新三板市場(chǎng)交易降至28.48億元，第二周這一數據再下滑至25.57億元。需要注意的是，7月15日新三板單日成交額僅為3.94億元，成為2016年第二個(gè)低單日成交額。上一個(gè)成交低值還是在春節剛結束后的2月17日，數值是3.77億元。

中國國際科促會(huì )新三板研究中心副主任兼首席研究員布娜新對記者表示，分層是新三板階段性成果，具有劃時(shí)代意義。分層也是解決目前流動(dòng)性難題的先決條件，但僅僅分層對于流動(dòng)性幫助不大。由于分層后相關(guān)配套制度沒(méi)有緊隨其后，所以市場(chǎng)流動(dòng)性沒(méi)有較大提高。

“分層后的新三板流動(dòng)性的確并未有明顯的改善。”大同證券高級投資顧問(wèn)張誠表示，尤其是創(chuàng )新層的交易量和活躍度整體不如基礎層。由于新三板公司數量一直在增加，同時(shí)新三板本身依舊屬于主板市場(chǎng)的一個(gè)衍生性市場(chǎng)，在A(yíng)股整體情緒和成交不足的大背景下，新三板依然是存量資金在博弈，市場(chǎng)交易依然不夠活躍。

業(yè)內人士指出，目前市場(chǎng)預期的新三板分層所帶來(lái)的流動(dòng)性紅利落空，這與當前新三板市場(chǎng)遭遇的監管不確定性，以及制度供給不明確有直接關(guān)系。雖然分層之后，新三板市場(chǎng)交易額出現了短暫微量上升，但由于配套措施成為新預期，市場(chǎng)資金進(jìn)入新的博弈階段。分層制度兌現后，市場(chǎng)預期已經(jīng)發(fā)生轉變，一方面掛牌企業(yè)不急于融資，期待更多的配套措施出臺之時(shí)待價(jià)而沽；另一方面二級市場(chǎng)的冷凍效應對一級市場(chǎng)融資的傳導影響，引發(fā)投資者的審慎態(tài)度。另外，分層落地，改善流動(dòng)性的制度供給構成新不確定性預期，場(chǎng)內資金迫于資金回轉壓力，主動(dòng)進(jìn)入投資收縮期，而場(chǎng)外資金仍處于觀(guān)望期。

創(chuàng )新層交易清冷

在市場(chǎng)整體低迷的情況下，此前被業(yè)內寄予厚望的創(chuàng )新層交易也略顯清冷。

據新三板在線(xiàn)統計，2016年6月27日至7月19日，2022只新三板股票進(jìn)行交易，除了長(cháng)油5等主板退市股票外，712只創(chuàng )新層股票進(jìn)行交易，1310只基礎層股票進(jìn)行交易。也就是說(shuō)，953只創(chuàng )新層股票中，有241只股票在分層后沒(méi)有任何交易表現。

不過(guò)，相關(guān)企業(yè)對市場(chǎng)前景及政策措施還是抱有較大希望。

“雖然目前市場(chǎng)交易還不是很活躍，但是我們對市場(chǎng)前景還是看好的。因為加入創(chuàng )新層已經(jīng)較大地增加了企業(yè)知名度，提高了公司的融資能力。近期我們與資本市場(chǎng)也進(jìn)行了較為頻繁的接觸，主辦或參加了多場(chǎng)路演活動(dòng)。不過(guò)，市場(chǎng)的整體流動(dòng)性改善還需要降低投資者門(mén)檻、引入公募基金等分層配套措施來(lái)進(jìn)一步推動(dòng)。”一家已跨入創(chuàng )新層的新三板企業(yè)內部人士表示。

對此，布娜新表示，根據新公布的年報，創(chuàng )新層企業(yè)大部分取得了良好成績(jì)，但決定企業(yè)股票估值的因素除了基本面，也受到市場(chǎng)供求的影響，如果市場(chǎng)低迷，企業(yè)估值勢必受到不良影響。

張誠表示，創(chuàng )新層的推出雖然符合新三板分層和公司分類(lèi)的大方向，但是由于新三板公司眾多，一次性900多家公司成為創(chuàng )新層，使得創(chuàng )新層公司并未體現出其稀缺性和寶貴性。整體來(lái)說(shuō)，對于創(chuàng )新層市場(chǎng)最為關(guān)心的是其整體的市場(chǎng)認可度、流動(dòng)性改善和是否能帶來(lái)估值溢價(jià)，此外還有是否存在轉板的可能或預期以及一段時(shí)間觀(guān)察后創(chuàng )新層的實(shí)際業(yè)績(jì)含金量如何。目前看短時(shí)間內這些問(wèn)題還無(wú)法證偽，仍需一段時(shí)間的觀(guān)察。

掛牌公司業(yè)績(jì)整體增長(cháng)

不過(guò)，值得注意的是，雖然市場(chǎng)整體流動(dòng)性沒(méi)有得到明顯改善，但是從已經(jīng)披露的新三板年報來(lái)看，絕大多數新三板企業(yè)在2015年交出了不錯的答卷。

全國中小企業(yè)股份轉讓系統日前官方發(fā)布了對于2015年新三板掛牌整體年報的評價(jià)，股轉系統官方給出了業(yè)績(jì)整體增長(cháng)、可持續發(fā)展能力提升的評價(jià)。股轉系統表示，掛牌公司整體業(yè)績(jì)增長(cháng)，研發(fā)與股權激勵力度普遍加大，可持續發(fā)展能力有所改善；但受經(jīng)濟增長(cháng)放緩影響，部分行業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險上升、發(fā)展壓力較大。

全國中小企業(yè)股份轉讓系統數據顯示，2015年掛牌公司平均營(yíng)業(yè)收入1.64億元，同比增長(cháng)17.33%；平均凈利潤1293.65萬(wàn)元，同比增長(cháng)41.75%；平均凈利潤率7.87%，同比提高1.36個(gè)百分點(diǎn)。從盈利面看，5711家公司實(shí)現盈利，占比82.97%，同比基本持平；4532家公司實(shí)現了凈利潤增長(cháng)，占比65.84%；3892家公司實(shí)現了營(yíng)收和凈利潤雙增長(cháng)，占比56.55%；1817家公司凈利潤翻番，占比26.40%。

其中，創(chuàng )新層企業(yè)業(yè)績(jì)更是較為亮眼。Wind資訊數據顯示，在提取的500余家新三板準創(chuàng )新層企業(yè)中，有357家企業(yè)營(yíng)收規模在1億元以上，占比65.6%；37家企業(yè)營(yíng)收規模在10億元以上，占比6.8%；有423家掛牌企業(yè)的營(yíng)收較2014年上漲，漲幅超過(guò)1倍的有169家。

“目前大部分創(chuàng )新層企業(yè)不輸給創(chuàng )業(yè)板，從標準來(lái)看有些企業(yè)具有較高的財務(wù)標準和較好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)，針對這類(lèi)企業(yè)，市場(chǎng)呼聲是適當降低投資者行門(mén)檻以及引入公募基金。由于新三板是股權市場(chǎng)，而公募基金面對無(wú)門(mén)檻投資者，目前階段采取激進(jìn)的措施可能風(fēng)險較大，不利于新三板長(cháng)遠發(fā)展?？赏ㄟ^(guò)特別設計，比如調整指數體系，構建創(chuàng )新層指數，加快指數型公募基金入場(chǎng)步伐，滿(mǎn)足創(chuàng )新層企業(yè)的融資需求。”布娜新表示。

華安證券投資顧問(wèn)屈放分析，新三板本來(lái)就是注冊制試點(diǎn)，更多是事后監管，只要退市機制完善，就應該正常上市、正常退市。新三板還需要加快退市，留下更多真正的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，當然還需要健全投資者保護和賠償機制。

對于新三板目前面臨的困頓期，業(yè)內人士也指出，只有明確監管政策，逐一敲定制度供給，同時(shí)應適度降低投資者門(mén)檻，引入新資金，納入制度供給的考慮范圍，才能明確市場(chǎng)預期，兌現和放大分層制度紅利。