昨日發(fā)布的國內首部關(guān)注新三板市場(chǎng)發(fā)展藍皮書(shū)《中國新三板市場(chǎng)發(fā)展報告（2016）》指出，新三板在自身制度建設、機制運行等方面也面臨著(zhù)諸多亟待解決的問(wèn)題。2013年底新三板市場(chǎng)試點(diǎn)范圍擴容至全國以來(lái)，短短兩年7個(gè)月時(shí)間，新三板掛牌公司從擴容之初的356家迅猛增加至目前的8000余家，實(shí)現跨越式發(fā)展，新三板市場(chǎng)成長(cháng)為我國最大的基礎性證券市場(chǎng)。藍皮書(shū)預計，2016年底，新三板掛牌公司的數量應該會(huì )突破1萬(wàn)家，未來(lái)三年內甚至會(huì )突破2萬(wàn)家。

交易制度不利于活躍市場(chǎng)

藍皮書(shū)指出，新三板建設歷程不長(cháng)，屬于一個(gè)新成長(cháng)起來(lái)的市場(chǎng)，在自身制度建設、機制運行等方面也面臨著(zhù)諸多亟待解決的問(wèn)題。

首先，一級市場(chǎng)火熱，二級市場(chǎng)流動(dòng)性不足。新三板上市公司雖遠超滬深股市，但在掛牌的企業(yè)里，只有30%曾發(fā)生過(guò)交易。每天的交易企業(yè)數量甚至經(jīng)常不超過(guò)200家，活躍的公司交易不到10%。其中，累計換手率不足1%的企業(yè)高達15%。據相關(guān)數據顯示，在流動(dòng)性困局之下，1220家計劃定增的新三板公司中，最新股價(jià)已經(jīng)跌破增發(fā)價(jià)的就有127家公司。藍皮書(shū)分析，新三板二級市場(chǎng)冷清的原因主要有三個(gè)方面：新三板掛牌的圈錢(qián)效應具有較強的示范效應；新三板面向的是處于成長(cháng)期的中小型科技企業(yè)，其投資和估值變動(dòng)具有較大的不確定性；投資門(mén)檻過(guò)高，現行投資者適當性標準要求個(gè)人名下前一交易日證券類(lèi)資產(chǎn)市值逾500萬(wàn)元。

其次，“交易”特性突出，炒作氣息濃烈。當前頻繁的股權交易轉讓并未支持掛牌公司實(shí)質(zhì)性發(fā)展，新三板市場(chǎng)炒作氣息濃烈，對于投資者來(lái)講，只不過(guò)是一個(gè)賺“錢(qián)”的虛擬場(chǎng)所。做市制度在提高股票交易活躍度的同時(shí)，也存在一些弊端，尤其是在新三板發(fā)展初期，掛牌公司數量較少，這些股票價(jià)格將會(huì )被抬到一個(gè)較高的水平，使得價(jià)格虛高。新三板不設漲跌停制度，這也助推了不少掛牌公司的股價(jià)暴漲暴跌。

藍皮書(shū)認為，新三板監管重點(diǎn)工作之一就是要加強對掛牌企業(yè)的財務(wù)規范，規范信息披露。同時(shí)，新三板現行協(xié)議轉讓和做市轉讓的交易制度，滿(mǎn)足不了新三板市場(chǎng)發(fā)展的需要。協(xié)議轉讓和做市轉讓更適合機構投資者之間的交易。在中國個(gè)人投資者居多，且機構投資者不成熟的市場(chǎng)氛圍中，現行交易制度不利于活躍市場(chǎng)交易。

掛牌企業(yè)質(zhì)量良莠不齊

另外，掛牌企業(yè)質(zhì)量良莠不齊，影響新三板市場(chǎng)健康發(fā)展。從掛牌條件看，新三板對盈利水平?jīng)]有硬性要求，只要公司設立滿(mǎn)兩年，主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，公司治理結構健全，發(fā)展潛力可觀(guān)，基本上可以向證券業(yè)協(xié)會(huì )提出掛牌申請。從目前統計數據看，我國每年至少將有800～1000家中小企業(yè)在新三板掛牌交易，而且審核簡(jiǎn)化，無(wú)需漫長(cháng)排隊。在掛牌企業(yè)中，既有湘財證券、聯(lián)訊證券、九鼎投資及中科招商等實(shí)力雄厚的大公司，中超電纜、大族激光、華誼兄弟等上市公司的子公司，以及小貸公司、擔保公司、農信社等金融機構，也有體量較小、抗風(fēng)險能力弱，甚至盈利模式和前景也并不明晰的公司。新三板掛牌企業(yè)數量眾多，良莠不齊，這在一定程度上使得掛牌企業(yè)的融資冷熱不均。

此外，股權集中度高，信息披露不充分。從目前情況看，新三板股權集中度較高。據相關(guān)數據顯示，截至2015年上半年，新三板股東人數超過(guò)200人的企業(yè)不到170家，占比不足5%，將近有四成的公司股東人數不超過(guò)10人。根據《中華人民共和國公司法》，企業(yè)改制時(shí)間不滿(mǎn)一年股份不能流通，而一些企業(yè)改制比較晚，目前還有1056家新三板公司沒(méi)有可流通股份。由于企業(yè)制度慣性，很多民營(yíng)企業(yè)由家族管理模式直接改制掛牌新三板后，出于稅收規避、產(chǎn)品競爭等方面的考慮，在信息披露方面還很不規范。

公募資金直投政策或落地

藍皮書(shū)分析，2015年上半年，由于新三板交易制度推進(jìn)進(jìn)程未達到預期，制度套利者離場(chǎng)與場(chǎng)內流動(dòng)性收縮形成惡性循環(huán)，導致新三板估值水平出現大幅下跌。隨著(zhù)新三板指數和市盈率水平回歸，由流動(dòng)性預期惡化所造成的市場(chǎng)下跌已接近尾聲，新三板市場(chǎng)開(kāi)始全面進(jìn)入理性重建階段。新三板既是價(jià)值投資洼地，也是風(fēng)險集中場(chǎng)所。當前新三板市場(chǎng)已從之前的放水養魚(yú)階段過(guò)渡至收緊水龍頭階段，將來(lái)的市場(chǎng)制度安排將走向由寬到嚴的漸進(jìn)引導。預計公募資金直接投資新三板的政策可能將加速落地，將來(lái)新三板的整體估值體系將趨于理性，流動(dòng)性也將有效提升。將來(lái)在賺錢(qián)效應的帶動(dòng)下，新三板必然成為創(chuàng )業(yè)者和價(jià)值投資者的盛宴。