盡管新三板分層制度落地快兩個(gè)月，但市場(chǎng)交投清淡、融資規模小、流動(dòng)性差等問(wèn)題，似乎都未達到市場(chǎng)預期。無(wú)論是掛牌企業(yè)還是投資者，都出現了逃離新三板的跡象。

“我們不能干涉優(yōu)質(zhì)企業(yè)流向更完善的市場(chǎng)。” 深圳某上市券商新三板項目負責人稱(chēng)，由于流動(dòng)性狀況未有改善，一些掛牌企業(yè)已萌生“退意”，部分公司正在接受中介機構上市輔導，醞釀從新三板退出重新排隊I(yíng)PO。

企業(yè)集體“出逃”

5月27日，全國股轉系統發(fā)布了新三板分層方法，并且于6月18日公布了初步入選創(chuàng )新層企業(yè)的名單。第一次分層方案的落地，對于凸顯企業(yè)投資價(jià)值、提升流動(dòng)性本是重大利好?？刹糠謷炫破髽I(yè)卻不“領(lǐng)情”，毅然選擇棄新三板轉道IPO。

據券商中國記者不完全統計，截至8月11日，今年發(fā)布“上市輔導備案的提示性公告”的新三板掛牌企業(yè)共計173家，而2015年這一數字僅為44家。

上海某大型券商新三板業(yè)務(wù)負責人表示，目前讓新三板企業(yè)產(chǎn)生“退意”的原因大致可分為兩類(lèi)，一類(lèi)是，部分企業(yè)質(zhì)地以及營(yíng)收的情況已經(jīng)完全符合主板或創(chuàng )業(yè)板的掛牌條件，市場(chǎng)給予的估值也比較高；另一類(lèi)是，即便企業(yè)已經(jīng)加入創(chuàng )新層名單，但市場(chǎng)交易不活躍、融資情況不樂(lè )觀(guān)。

值得一提的是，在股轉系統發(fā)布新三板分層方法，到初步入選創(chuàng )新層企業(yè)名單，短短20天的時(shí)間里，就有51家新三板公司發(fā)布了“關(guān)于上市輔導的提示性公告”，擬加入主板IPO排隊大軍， 使轉向主板IPO的公司增至180多家。

這其中，不僅有登陸創(chuàng )新層無(wú)望的新三板公司，還有數十家符合分層方案中創(chuàng )新層準入標準或準創(chuàng )新層的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，如山水環(huán)境、聯(lián)飛翔、九日新材、福昕軟件等。

“有些新三板企業(yè)早就開(kāi)始申請IPO并進(jìn)入等待狀態(tài)了，只是那段時(shí)間發(fā)布公告的公司較為集中。”深圳某中型券商新三板業(yè)務(wù)部負責人表示，不過(guò)，目前已經(jīng)有不少掛牌企業(yè)明確表示在接受上市輔導，退出新三板市場(chǎng)的趨勢比較明顯。

確實(shí)如此，本周就利樹(shù)股份、美瑞新材、歐神諾、璧合科技四家新三板掛牌企業(yè)就發(fā)布了“上市輔導備案的提示性公告”，稱(chēng)計劃在A(yíng)股上市，目前正在接受中介機構的輔導。未來(lái)若提交IPO申請材料并獲受理，其在股轉系統的股票將申請暫停交易。

而另一家捷昌驅動(dòng)則發(fā)布了通過(guò)浙江證監局首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市輔導驗收的提示性公告。稱(chēng)公司在興業(yè)證券股份有限公司的輔導下，已通過(guò)浙江監管局的輔導驗收。

深圳某大型券商新三板業(yè)務(wù)負責人表示，“分層制度落地后，市場(chǎng)狀況表現不佳，為了滿(mǎn)足融資需求，很多企業(yè)又對回到A股市場(chǎng)重燃希望，放棄三板市場(chǎng)轉向主板市場(chǎng)的意愿非常強烈。”

“股轉不轉，那就只能我們轉了。”一位準備進(jìn)行IPO輔導的新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)的董秘表示，與其在股轉系統里被低估，還不如選擇更為成熟的IPO渠道。“盡管需要排很長(cháng)的隊，但也愿意嘗試。”

“估值過(guò)低是新三板一直以來(lái)為人詬病的地方。”上述深圳新三板項目負責人稱(chēng)無(wú)論從市盈率還是市凈率來(lái)看，新三板市場(chǎng)的估值都普遍低于A(yíng)股市場(chǎng)，不少公司的市值都快接近其凈資產(chǎn)了。

“掛牌原本是想解決融資問(wèn)題，可有掛牌而沒(méi)有交易和融資是大多數掛牌企業(yè)面臨的問(wèn)題。” 華南某新三板掛牌企業(yè)負責人坦言，現在每年還需要根據公開(kāi)市場(chǎng)的合規要求付出相應的成本，但定增項目卻越來(lái)越難發(fā)，而融資需求客觀(guān)存在。

新三板正遭遇融資寒潮

確實(shí)如此，在新三板中能融到錢(qián)的企業(yè)僅為少數。據券商中國記者粗略統計，截至8月11日，今年來(lái)有1379家掛牌企業(yè)成功完成定增，實(shí)際募資金額為581.08億元，平均每家企業(yè)募集資金4200萬(wàn)。

但事實(shí)上，有超九成企業(yè)融資額不足億元，有411家企業(yè)融資金額在1000萬(wàn)元以下，有的企業(yè)甚至融資金額不足百萬(wàn)。

當然，也有企業(yè)融資額超過(guò)10億元，不過(guò)那只是少數中的極少數。據統計，今年以來(lái)實(shí)際募資總額超過(guò)10億的企業(yè)分別是易建科技、ST亞錦、英雄互娛、華強方特和穎泰生物。

這一數字與A股相比，無(wú)論是對企業(yè)還是投資者都難有吸引力。據Wind統計，今年以來(lái)A股共有400家上市公司完成了定增，實(shí)際募資金額達8760.91億元，平均單家定增可募集22億元，有一半的上市公司募資金額超過(guò)10億元。

華泰證券指出，目前的新三板市場(chǎng)，從企業(yè)、投資人到中介機構，對于新三板的多樣化資本需求已經(jīng)到了非常強烈的程度，這些剛需也成為市場(chǎng)急需質(zhì)變的內在動(dòng)力。

面對諸多問(wèn)題，企巢新三板學(xué)院院長(cháng)程曉明曾公開(kāi)表明，“新三板的發(fā)展第一要擴容，第二是完善制度，核心是完善退市制度，在這兩個(gè)基礎之上再來(lái)提高流動(dòng)性。”程曉明進(jìn)一步表示，擴容不只是企業(yè)掛牌數量增加，還有做市商的擴容，投資者的開(kāi)源。另外，創(chuàng )新層應該采用市場(chǎng)機制，企業(yè)自愿申請，但要建立起正常的退市制度，如果連續三次被打回基礎層，就應直接退市。

在流動(dòng)性問(wèn)題上，不少業(yè)內人士建議，進(jìn)一步加快制度改革節奏，如探索競價(jià)交易體系、放開(kāi)投資者門(mén)檻、引入更多機構投資者等。而程曉明則認為，只要投資者門(mén)檻降低到300萬(wàn)，明年年中新三板每日交易額將達100億元。

繼提高掛牌軟門(mén)檻之后，新三板再出定增融資重磅解釋。

8月8日，全國股轉系統發(fā)布《掛牌公司股票發(fā)行常見(jiàn)問(wèn)題解答（三）》，就募集資金管理、認購協(xié)議中特殊條款等作出具體解釋?zhuān)鞔_新三板掛牌公司募集資金只能用于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)及相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，除金融類(lèi)企業(yè)外，掛牌企業(yè)募集資金不得用于股票及其他衍生品種、可轉換公司債券等的交易。

新三板掛牌公司發(fā)行股票除滿(mǎn)足《非上市公眾公司監督管理辦法》、《全國中小企業(yè)股份轉讓系統業(yè)務(wù)規則（試行）》、《全國中小企業(yè)股份轉讓系統股票發(fā)行業(yè)務(wù)細則（試行）》等相關(guān)規定外，上述解釋還提出了其他監管要求，包括募集資金的使用、募集資金的專(zhuān)戶(hù)管理、股票發(fā)行方案的信息披露要求，同時(shí)，還就掛牌公司股票發(fā)行認購協(xié)議中簽訂的業(yè)績(jì)承諾及補償、股份回購、反稀釋等特殊條款（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“特殊條款”） 提出具體監管要求。

在募集資金的使用方面，上述解釋明確，掛牌公司募集資金應當用于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)及相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域。除金融類(lèi)企業(yè)外，募集資金不得用于持有交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)或借予他人、委托理財等財務(wù)性投資，不得直接或者間接投資于以買(mǎi)賣(mài)有價(jià)證券為主營(yíng)業(yè)務(wù)的公司，不得用于股票及其他衍生品種、可轉換公司債券等的交易；不得通過(guò)質(zhì)押、委托貸款或其他方式變相改變募集資金用途；暫時(shí)閑置的募集資金可以進(jìn)行現金管理，經(jīng)履行法律法規、規章、規范性文件以及公司章程規定的內部決策程序并披露后，可以投資于安全性高、流動(dòng)性好的保本型投資產(chǎn)品。

上述解釋提出，掛牌公司應當防止募集資金被控股股東、實(shí)際控制人或其關(guān)聯(lián)方占用或挪用，并采取有效措施避免控股股東、實(shí)際控制人或其關(guān)聯(lián)方利用募集資金投資項目獲取不正當利益。

同時(shí)，要求掛牌公司為募集資金設立募集資金專(zhuān)項賬戶(hù)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“專(zhuān)戶(hù)”），并且掛牌公司要建立募集資金存儲、使用、監管和責任追究的內部控制制度，明確募集資金使用的分級審批權限、決策程序、風(fēng)險控制措施及信息披露要求。掛牌公司募集資金應當存放于公司董事會(huì )為本次發(fā)行批準設立的專(zhuān)戶(hù)，并將專(zhuān)戶(hù)作為認購賬戶(hù)，該專(zhuān)戶(hù)不得存放非募集資金或用作其他用途；掛牌公司應當在發(fā)行認購結束后驗資前，與主辦券商、存放募集資金的商業(yè)銀行簽訂三方監管協(xié)議，三方監管協(xié)議應當在股票發(fā)行備案材料中一并提交報備。