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IPO集郵能不能賺錢(qián),關(guān)鍵看這5點(diǎn)

2016/10/18 14:48      讀懂君 許蕓

聰明的投資者做每一筆投資前,都會(huì)仔細(xì)計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)和收益。

當(dāng)前新三板最流行的投資策略莫過(guò)于IPO集郵策略。但是,你知道該如何精準(zhǔn)的估算集郵過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)收益嗎?讀懂君建了一個(gè)模型,幫你回答這個(gè)問(wèn)題。集郵策略的整體收益率由五個(gè)因素決定:上市退出收益率、上市成功率、企業(yè)N年的復(fù)合增長(zhǎng)率(N為投資年限),上市失敗率、上市失敗后將面臨的損失。

其中,上市成功率與企業(yè)上市前復(fù)合增長(zhǎng)率可以利用統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)估算出來(lái),退出收益率與上市失敗后面臨的損失則與市場(chǎng)行情息息相關(guān)。

對(duì)比集郵可能取得的收益與上市失敗后需要承擔(dān)的損失,你就能知道,這筆投資是否有價(jià)值了。

近5年IPO退出的收益率中位數(shù)為25.99%

對(duì)投資者來(lái)說(shuō),最關(guān)心的可能莫過(guò)于IPO退出時(shí)的收益率。從整體上看,IPO退出收益率與市場(chǎng)整體行情息息相關(guān)。

2012年以來(lái),IPO退出整體收益率是逐年上漲的。但是,拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)了。2015年11月證監(jiān)會(huì)重啟IPO以來(lái),過(guò)會(huì)企業(yè)數(shù)量在不斷增加,但新股炒作則在變冷。整體行情左右著新股退出的收益率。最近5年來(lái),IPO退出的收益率中位數(shù)為25.99%。

根據(jù)讀懂新三板研究中心的數(shù)據(jù)。從2010年7月1日至2015年6月30日的5年時(shí)間內(nèi),共有923家公司成功登上A股市場(chǎng),剔除13家金融企業(yè)之后,剩余910家分析樣本??紤]到老股有1年的鎖定期,我們以發(fā)行價(jià)作為成本價(jià),統(tǒng)計(jì)出這910家企業(yè)上市一年后的股價(jià)漲幅中位數(shù)為25.99%。也就是說(shuō)近5年退出時(shí)收益率中位數(shù)為25.99%。

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(數(shù)據(jù)來(lái)源:Choice,讀懂新三板研究中心)

值得注意的是,自2015年11月證監(jiān)會(huì)重啟IPO以來(lái),過(guò)會(huì)企業(yè)數(shù)量在不斷增加,新股炒作熱情則在逐步消退。新股上市后連續(xù)一字板的最高數(shù)、最低數(shù)、中位數(shù)、平均數(shù)均呈現(xiàn)出逐步減少的態(tài)勢(shì),這意味著新股退出收益率在逐漸降低。

2016年以來(lái)截止8月31日,上市的104家公司一字板情況:

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(數(shù)據(jù)來(lái)源:Choice,讀懂新三板研究中心)

我們?cè)賮?lái)看下過(guò)去4年的上市成功率。

近4年企業(yè)上市成功率僅為31.67%

企業(yè)在A(yíng)股上市,是千軍萬(wàn)馬過(guò)獨(dú)木橋的過(guò)程。那么,成功上市的概率到底有多大呢?利用公開(kāi)的數(shù)據(jù),讀懂君估算出,過(guò)去四年企業(yè)上市成功的概率為31.67%。

估算的過(guò)程比較復(fù)雜,且聽(tīng)讀懂君慢慢道來(lái)。首先需要知道,企業(yè)從簽訂輔導(dǎo)協(xié)議,到最終成功上市,所需的平均時(shí)間。讀懂君以2015年1月1日至2016年9月14日期間成功上市的329家公司為樣本,估算出一家企業(yè)從開(kāi)始輔導(dǎo)到最終成功上市,平均需要1.6-2.1年,按2.1年計(jì)算。需要說(shuō)明的是,讀懂君沒(méi)有剔除IPO暫停的時(shí)間(2012年11月至2014年1月IPO處于暫停狀態(tài)),而且歷史上已經(jīng)有了9次暫停IPO的經(jīng)歷。

然后,讀懂君以2012年8月6日至2016年8月17日期間成功上市的470家公司為樣本??紤]到企業(yè)從開(kāi)始輔導(dǎo)到最終上市需要2.1年,那就意味著,這470家企業(yè)開(kāi)始輔導(dǎo)的時(shí)間大致在2010年7月1日至2014年7月12日之間。然后,只需要知道2010年7月1日至2014年7月12日之間,總共有多少家企業(yè)在輔導(dǎo)或排隊(duì)就可以了。

讀懂君統(tǒng)計(jì)出,這個(gè)時(shí)間段內(nèi)處在“輔導(dǎo)備案、排隊(duì)審核、反饋階段”,但最終IPO失敗的企業(yè)總共有1014家。需要注意的是,這個(gè)過(guò)程中忽略了2010年7月1日至2012年8月5日,以及2014年7月13日至2016年8月17日期間發(fā)起IPO且成功上市的公司數(shù)據(jù)。

所以過(guò)去四年,成功IPO的企業(yè)(470)占比為470/(470+1014),約為31.67%。

這意味著過(guò)去,過(guò)去四年,企業(yè)上市的成功率僅為31.67%。

成功上市的公司前3年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)37.19%,上市后兩年則降到-5.21%

集郵策略收益中很大一塊來(lái)源于上市公司的內(nèi)生增長(zhǎng)。為了以高估值融資,很多企業(yè)上市前都有做高業(yè)績(jī)的沖動(dòng)。對(duì)提前買(mǎi)入的投資者來(lái)說(shuō),正好可以坐享這份紅利。

讀懂君統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),IPO公司上市前三年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)37.19%。

根據(jù)讀懂新三板研究中心的數(shù)據(jù),選取2011年上市,且完整公布過(guò)2007-2010年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的141家企業(yè)作為最終分析樣本。2007-2010五年間,這141家公司總營(yíng)收分別為1613.54億元、1973.63億元、2493.70億元、3525.96億元,3年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率為29.77%;凈利潤(rùn)分別為105.29億元、121.63億元、186.14億元、271.83億元。上市前三年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到了37.19%。

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(數(shù)據(jù)來(lái)源:Choice,讀懂新三板研究中心)

但出來(lái)混總是要還的,上市前坐享高增長(zhǎng),上市后就要買(mǎi)單了。讀懂君統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),企業(yè)上市后兩年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率降到了-5.21%。

上市后營(yíng)收與凈利潤(rùn)迅速滑坡。2011年上市的278家公司,上市前兩年(2008-2010年),營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到了31.40%;而上市后兩年(2011-2013),復(fù)合增長(zhǎng)率降到了12.49%。后兩年?duì)I收增長(zhǎng)出現(xiàn)了明顯放緩。

凈利潤(rùn)也同樣,上市前兩年(2008-2010年),凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為52.63%;而上市后兩年(2011-2013),凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率降到了-5.21%。

大部分公司都沒(méi)有逃脫上市當(dāng)年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)放緩,第二年業(yè)績(jī)大變臉,第三年仍未超上市前一年水平的規(guī)律。

IPO失敗后面臨的損失

比上市后業(yè)績(jī)大變臉更可怕的事情是——IPO失敗。很多企業(yè)為了上市,調(diào)動(dòng)了大量的人力、物力和財(cái)力資源,甚至對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)形成較大的影響。IPO失敗后,馬上面臨估值調(diào)整壓力。如果擬IPO公司與投資機(jī)構(gòu)簽有對(duì)賭性質(zhì)的“補(bǔ)充協(xié)議”,則要承擔(dān)更嚴(yán)重的后果。

對(duì)很多企業(yè)來(lái)說(shuō),IPO能否成功事關(guān)企業(yè)的生死。

以許昌恒源為例,從2011年起,先后兩次沖擊IPO均以失敗告終,在這期間,許昌恒源進(jìn)行了數(shù)次債權(quán)融資。IPO失敗后,許昌恒源收到許昌市中級(jí)人民法院下發(fā)的法律文書(shū),公司已經(jīng)到了破產(chǎn)重組的邊緣。與許昌恒源經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)相同的瑞貝卡(600439.SH)則在A(yíng)股過(guò)得有聲有色,不僅有銀行貸款便利,還能在資本市場(chǎng)上直接融資。

計(jì)算IPO集郵策略的風(fēng)險(xiǎn)和收益

如果你是一名集郵黨,在集郵之前,要先算這樣一筆賬:你所投的企業(yè)成功上市的概率約為31.9%,企業(yè)上市前3年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為37.19%,而退出時(shí)的收益率與大行情息息相關(guān),最近5年收益率中位數(shù)為25.99%。這是你可能得到的收益。

與此同時(shí),也意味著有69.1%的概率上市失敗,上市失敗后,需要承擔(dān)的損失,因企業(yè)因市場(chǎng)行情而異。對(duì)有些企業(yè)來(lái)說(shuō),IPO失敗可能就意味著破產(chǎn)重組。行情火爆的時(shí)候,即使IPO失敗,投資人也能夠通過(guò)并購(gòu)等方式順利退出。整體行情冷清的時(shí)候,并購(gòu)市場(chǎng)交投不活躍,退出變得異常困難,將面臨更大的損失。這是你必須考慮到的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)比一下可能取得的收益與上市失敗后面臨的損失,你就知道這筆投資是否有價(jià)值了。(挖貝網(wǎng)轉(zhuǎn)自讀懂新三板公眾號(hào))

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