爭渡，爭渡，驚起一灘鷗鷺。

今年下半年以來，新三板限售股解禁數(shù)量面臨逐月遞增態(tài)勢，在市況不佳估值低迷的大背景下，奪路出逃成為很多新三板公司股東的選擇，其中不乏2015年進入的定增股東以及分兩年三次解禁的控股股東或?qū)嶋H控制人。

值得注意的是，在流通股大幅增加的背景下，近期股轉(zhuǎn)系統(tǒng)高層再次對外釋放信息，即通過集合競價等手段改良目前的協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度和做市轉(zhuǎn)讓制度，以期提高交易效率。

限售股解禁大潮

根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，截至8月31日，新三板市場總股本5118億股，其中流通股本1901億股，占比37.14%； 9月、10月、11月、12月當月解禁股數(shù)分別為188.2億股、148.5億股、128.5億股、177.55億股，按照8月31日的總股本不變計算，流通股占比在年底前攀升至49.7%，流通盤大幅增加。經(jīng)過9月份188.2億股的解禁，由此造成的股價波動，已經(jīng)于近期開始反映在盤面上。

21世紀經(jīng)濟報道記者對9月1日至10月19日區(qū)間限售股解禁情況的不完全統(tǒng)計，有1313家新三板公司發(fā)生解禁，其中有228家采用做市轉(zhuǎn)讓。在做市轉(zhuǎn)讓的228只股票中，有169只解禁后下跌，36只在解禁完成10個交易日內(nèi)觸及區(qū)間最低價，22只在5個交易日內(nèi)觸及區(qū)間最低價。

東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，以上做市股票中，全景網(wǎng)絡(luò)（834877）在9月23日解禁，9月27日觸及區(qū)間最低價，區(qū)間自最高價以來最大跌幅達39.75%；飛日科技（833404）9月19日解禁，9月23日觸及區(qū)間最低價，區(qū)間自最高價以來最大跌幅達37.91%；點點客（430177）10月14日解禁，截至10月19日仍在下跌之中，區(qū)間自最高價以來最大跌幅達33.21%。

此外，傳誠時裝（834512）、龍?zhí)┲駱I(yè)（831445）、納晶科技（830933）等16只新三板股票解禁后區(qū)間自最高價以來最大跌幅超過10%。

“這個問題最明顯的就是大量老股東急需出貨，這里面的原因很復雜，但總而言之這些老股東的成本普遍極低，即便市價打五到七折賣也是劃算的。”北京新三板投資者亦飛表示。

“去年做老股轉(zhuǎn)讓，做市股票在市價的基礎(chǔ)上打八折到九折是比較普遍的，但是現(xiàn)在市場價格是最高八折，很多成交在七折，這一方面是因為市場確實不如去年需求大了，一方面也是因為今年年中以來老股明顯增加。”上海某新三板公司董秘李東表示，“而且隨著時間推移，解禁而出的流通股會越來越多，越晚出貨越被動。”

“很多新三板公司老板實際上還沒有意識到自身股價的脆弱性，一旦未能通過各種手段控制好股價，解禁當天市值腰斬并非聳人聽聞。而在目前新三板的市況下，再想恢復到原有水平可謂難上加難，屆時將悔之晚矣，會對后續(xù)資本運作產(chǎn)生很大負面影響。”李東指出。

市場生態(tài)臨變

值得注意的是，目前老股轉(zhuǎn)讓的需求正在催生灰色的交易渠道，而這已經(jīng)在9月份以來受到監(jiān)管層的密切關(guān)注。

“無法滿足資產(chǎn)門檻要求的投資者通過向相關(guān)資產(chǎn)管理公司或財富管理公司支付高額費用（利息）的方式，由這些公司臨時代為墊資，協(xié)助投資者開通全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)交易權(quán)限；后相關(guān)公司會指導新三板操作，介紹某公司有內(nèi)幕信息、近期會轉(zhuǎn)板等各種噱頭，引誘投資者交易，結(jié)果造成損失，引發(fā)糾紛。”安徽省證監(jiān)局公開發(fā)文指出目前新三板“原始股”騙局的典型手段。

考慮到違規(guī)開戶是此類灰色交易的七寸，今年3月以來監(jiān)管層開始展開投資者適當性制度的自查行動，對墊資違規(guī)開戶的打擊始終保持高壓態(tài)勢，但仍有部分券商在此之后“頂風作案”。近期的最新案例為上海證監(jiān)局及安徽證監(jiān)局對華創(chuàng)證券上海三元路營業(yè)部、東興證券上海廣靈二路營業(yè)部、華安證券股份有限公司合肥濱湖廣西路證券營業(yè)部，予以限制新開戶權(quán)限或責令整改等處罰。

為避免投資者被中介利用協(xié)議轉(zhuǎn)讓的特殊規(guī)則所蒙騙。在《注意識別交易方式》一文中，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)官方提示：

“協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式下，定價主要由普通投資者和掛牌公司股東完成，價格形成的機制并不一定以市場為導向?；蟪山淮_認委托的成交價反映的只是部分投資者達成的自身合意，并不能夠完全反映市場態(tài)度。”

“完全取消協(xié)議方式，采用集合競價方式代替；點擊成交不變，將拉手成交放到盤后進行； 對點擊成交進行優(yōu)化，增加競爭因素；將拉手成交放到盤后進行；取消點擊成交方式，僅保留手拉手成交方式。”股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在一份調(diào)研中指出了四種未來可能的改革方向。

一面堵截，一面疏浚。監(jiān)管層三季度以來也開始著力打通合格投資者、機構(gòu)投資者入場的路徑，提高現(xiàn)有交易制度的交易效率，希望形成市場良性生態(tài)環(huán)境。

21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，目前公募基金入市交易政策有望于近期出臺，而此前私募基金參與做市也已經(jīng)出爐，私募投資基金登記備案有關(guān)問題予以放松，近日股轉(zhuǎn)系統(tǒng)高層亦提出通過“不連續(xù)競價轉(zhuǎn)讓”提升流動性，大宗交易制度亦有可能獲批。在新三板市場財富效應(yīng)不明顯的情況下，如何承接如此巨量的解禁流通股，仍是擺在市場各方面前的一道難題。