今年無疑是新三板的監(jiān)管年。截至10月25日，新三板掛牌公司總量達到9273家，掛牌企業(yè)數(shù)量激增，帶來的問題和風險也層出不窮，數(shù)家新三板公司持續(xù)經(jīng)營能力出現(xiàn)問題，企業(yè)負責人或失聯(lián)或跑路，10月21日晚間，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)再仍監(jiān)管重磅消息，發(fā)布《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司股票終止掛牌實施細則(征求意見稿)》，就摘牌規(guī)則向社會公開征求意見。

新三板“退市制度”即將落地。

《細則》(征求意見稿)明確了兩種終止掛牌情形——主動終止掛牌和強制終止掛牌，而在市場更加關(guān)注的強制終止掛牌方面，又明確了會導致這一結(jié)果的十一種情形。據(jù)媒體統(tǒng)計，ST中試和ST賽諾達或?qū)⒈粡娭平K止掛牌，而還有40余家企業(yè)“在懸崖上跳舞”。對于這份征求意見稿，市場各參與方有何看法和爭議？

強摘牌新時代 優(yōu)勝劣態(tài)

對于新生的新三板市場來說，9000余家企業(yè)實屬魚龍混雜，在一定程度上加大了監(jiān)管及投資難度。在這個風險極大、良莠不齊的市場上，確實需要進一步優(yōu)勝劣汰，予以規(guī)范。市場需要不斷提升品質(zhì)，好的企業(yè)應該被留下，而不好的企業(yè)需要被洗出局。

事實上，在此之前全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)已經(jīng)在《業(yè)務規(guī)則》中對終止掛牌作了原則性的規(guī)定，但具體情形尚不完備，實施程序尚不明確。因此全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)表示有必要配套制定《實施細則》以指導實踐。此次摘牌細則的征求意見稿中包含了主動摘牌和強制摘牌兩種情況。

而此次摘牌細則的重點內(nèi)容和市場的關(guān)注焦點仍舊是強制摘牌的有關(guān)安排，在這一方面，股轉(zhuǎn)又明確了會導致強制摘牌的十一種情形。對于不符合掛牌維持條件，以及存在重大違法違規(guī)行為的掛牌公司，全國股轉(zhuǎn)公司將依法強制其股票終止掛牌。

券商獲得裁量權(quán) 適度減壓

今年的新三板沒有少上演公司坑慘券商的故事。企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力出現(xiàn)問題，企業(yè)負責人或失聯(lián)或跑路，市場認為券商持續(xù)督導層面也該負起相應的責任。

而這一次的《征求意見稿》中出現(xiàn)了相應的內(nèi)容，以券商為代表的中介機構(gòu)獲得了一定的摘牌裁量權(quán)。

在強制終止掛牌情形的規(guī)定中的第六條，即企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力存疑。全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)表示在《中國注冊會計師審計準則第1324號-持續(xù)經(jīng)營應用指南》中列舉的影響其持續(xù)經(jīng)營能力相關(guān)事項的問題能夠成為企業(yè)被強制摘牌的依據(jù)。

與此同時“最近兩個年度的財務會計報告均不能以持續(xù)經(jīng)營為編制假設”；“最近兩個年度的財務會計報告均被注冊會計師出具持續(xù)經(jīng)營能力存在不確定性的意見”以及“連續(xù)兩年被主辦券商出具了持續(xù)經(jīng)營能力存在不確定性的意見”等幾項內(nèi)容也可以成為企業(yè)被強制摘牌的依據(jù)。

中介機構(gòu)在企業(yè)摘牌過程中的裁量權(quán)大增，背負企業(yè)出事的風險也相應的降低。當然同時股轉(zhuǎn)也特別指出，主辦券商等中介機構(gòu)在掛牌公司掛牌期間如存在履職未勤勉盡責的，其責任不因掛牌公司股票被終止掛牌而免除，全國股轉(zhuǎn)公司將依法對其進行查處。

投資者保護條款需細化

但是對于投資者來說，摘牌制度的落地可能沒有那么樂觀。因為有投資者表示，二級市場投資者在整場摘牌過程中毫無發(fā)言權(quán)。“投資者沒有選擇權(quán)，公司開價定什么就是什么，如果遇到企業(yè)惡意退市，如果只給予二級市場投資者遠低于正常市場價格的回購方案，我們投資者卻無法去否決方案，我們投資者的正當權(quán)益勢必會被惡意侵犯。”

對于公司股東補償問題，《實施細則》第二十二條規(guī)定，股票被強制終止掛牌的公司及相關(guān)責任主體應當對股東的訴求作出安排并披露。掛牌公司或者掛牌公司的控股股東、實際控制人，以及掛牌公司的主辦券商可以設立專門基金，對股東進行補償。

然而也有業(yè)內(nèi)人士認為，股東補償也只是原則性的規(guī)定，實際操作中難度很大。都被強制退市了，掛牌公司很難拿得出合理的安排方案。所以，在摘牌《實施細則》中，投資者保護條款還需細化。