對(duì)資本市場(chǎng)長期關(guān)注的你，不會(huì)錯(cuò)過今年一句著名的論調(diào)——“一級(jí)市場(chǎng)開始散戶化”，這個(gè)論調(diào)指向了一級(jí)市場(chǎng)的高估值與瘋狂。誠然，眼下要下這種結(jié)論還是太早，但是一系列數(shù)據(jù)也顯示有些變化正在發(fā)生。清科數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)歷過2015年的井噴之后，2016年上半年中國大陸股權(quán)投資基金的募集節(jié)奏已有所放緩。天使、VC和PE機(jī)構(gòu)共募集909只可投資于中國大陸的基金，同比下降46.2%。更為重要的是，退出的渠道越來越艱難。2016年上半年中國股權(quán)投資市場(chǎng)的退出案例中80%為新三板掛牌退出，由于監(jiān)管趨嚴(yán)、IPO審核速度放慢，2016年上半年IPO退出案例數(shù)僅為146筆，不足2015年全年的三分之一。大潮開始退去，風(fēng)險(xiǎn)暗礁顯露，這其中到底是什么樣的真實(shí)境況？這期財(cái)富管理，我們?yōu)槟銕磉@個(gè)最火投資領(lǐng)域的調(diào)查。這一次，我們先把眼光投向新三板股權(quán)投資，這個(gè)在去年聲名鵲起的市場(chǎng)，眼下是否依然好時(shí)光？

大潮終將退去，理性永遠(yuǎn)不會(huì)缺席。終于在監(jiān)管政策一再收緊，股災(zāi)后權(quán)益類投資大幅收縮的背景下，新三板市場(chǎng)一步一步買入寒冬，去年那些財(cái)富夢(mèng)想也隨之淹沒。

2016年10月27日，新三板做市指數(shù)報(bào)收在1083.99點(diǎn)，這距離2015年4月7日指數(shù)最高點(diǎn)位2673點(diǎn)相差了近1600點(diǎn)。誰也不知道這1600點(diǎn)的跌幅中包含了多少的財(cái)富夢(mèng)想。

對(duì)于目前新三板市場(chǎng)的近況，資深的新三板參與者知點(diǎn)投資創(chuàng)始合伙人馬起華曾對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者自嘲道：“你問我新三板市場(chǎng)到底了么，我覺得應(yīng)該到底了，因?yàn)槟愫驼l推薦新三板，他們已經(jīng)覺得你很奇怪了。”

近一年半的時(shí)間里，新三板股權(quán)投資從“天下誰人不識(shí)君”變作了“謹(jǐn)慎觀察”。市場(chǎng)或已忘記，一年多以前新三板市場(chǎng)甚至比尚處在牛市中的A股市場(chǎng)更具有財(cái)富效應(yīng)。

暴漲下的財(cái)富效應(yīng)

實(shí)際上，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)或者市場(chǎng)俗稱的“新三板”市場(chǎng)在2015年1月份之前仍舊是中國資本市場(chǎng)的邊緣，因?yàn)橥顿Y者門檻，企業(yè)不成熟等多種原因，很少有人聽說或在意過這個(gè)市場(chǎng)的興衰。

2015年1月20日一根漲幅為0.8%的小陽線正式開啟了新三板二級(jí)市場(chǎng)的瘋狂，隨后的50個(gè)交易日中三板做市指數(shù)遭遇暴力拉升，指數(shù)狂飆62%。由于新三板不設(shè)漲停板限制，一些個(gè)股也在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)了數(shù)倍的漲幅。

一家大型券商文化體育產(chǎn)業(yè)的研究員余雨（化名）就是在這波行情中殺入新三板市場(chǎng)，看過數(shù)家體育板塊新三板企業(yè)的她，最終和幾個(gè)朋友墊資開戶買入了調(diào)研過的其中一家公司。

在金融街(11.13,0.010,0.09%)(行情000402,買入)一家咖啡館中，余雨端起手中拿鐵又回憶起新三板瘋狂造富的那段時(shí)光：“當(dāng)時(shí)市場(chǎng)很躁動(dòng)，我覺得新三板市場(chǎng)可能要來一波大漲，于是我們幾個(gè)朋友湊了點(diǎn)錢，但投資門檻500萬，手里的錢遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，所以我們又找了家財(cái)務(wù)公司借了兩天的過橋資金完成了墊資開戶，就這樣買了工體附近一家新三板公司的股票。”

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，余雨買入的這家公司在后續(xù)短短20天時(shí)間里，浮盈就高達(dá)60%。正是這一波暴力拉升讓資本市場(chǎng)快速知曉了這個(gè)彼時(shí)還具有財(cái)富效應(yīng)的市場(chǎng)。

因?yàn)?00萬的投資門檻，普通人很難參與新三板投資，但火熱行情之下市場(chǎng)墊資開戶機(jī)構(gòu)瘋狂涌現(xiàn)，墊資開戶的成本也由最高時(shí)3萬元降至了最低時(shí)團(tuán)購優(yōu)惠不到8000元。

“這個(gè)時(shí)候違規(guī)散戶進(jìn)入的數(shù)量非常大，市場(chǎng)活躍一部分原因也因?yàn)檫@些散戶的操作比一般機(jī)構(gòu)要頻繁很多。”北京中信建投一家營業(yè)部投資經(jīng)理沙亞文（化名）對(duì)記者表示。

“這些散戶很多甚至連新三板的交易制度都不了解就進(jìn)入市場(chǎng)了，但他們?cè)谀莻€(gè)時(shí)候唯一知道的是新三板市場(chǎng)可能能賺大錢。”沙亞文講道。

盡管二級(jí)市場(chǎng)行情在2015年4月7日戛然而止，但這不影響后續(xù)數(shù)月時(shí)間新三板市場(chǎng)股權(quán)投資的繼續(xù)瘋狂。

董秘飯局承銷

二級(jí)市場(chǎng)的瘋狂很快轉(zhuǎn)移到定增的市場(chǎng)，新三板定增市場(chǎng)在2015年4月之后也發(fā)生了質(zhì)的變化，定增市場(chǎng)開始進(jìn)入百億級(jí)融資大關(guān)。

前期二級(jí)市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)除了吸引了散戶，機(jī)構(gòu)也循著賺錢的味道進(jìn)入。很多新三板公司的定增甚至出現(xiàn)了一股難求的景象。

2015年在一家新三板公司做董秘的皇甫嘉（化名）便向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者講述了當(dāng)時(shí)董秘圈飯局上大家瘋搶其中一家公司定增額度的故事。

“當(dāng)時(shí)，很多人把新三板公司定增當(dāng)做一定能夠賺錢的機(jī)會(huì)，很多公司發(fā)定增搶都搶不到。我們有個(gè)董秘的圈子，因此這些董秘就成了一家公司發(fā)布定增方案后最先可以拿到一部分額度的人，經(jīng)常一頓飯的工夫一家公司幾千萬的定增額度就搶光了。這些董秘拿到其他公司的額度之后有的自己花錢買，有的再拿出去轉(zhuǎn)賣。后來有些機(jī)構(gòu)或個(gè)人知道我們能夠搞到其他公司定增的額度，甚至愿意出高價(jià)讓我們幫著去拿定增份額。”

除了董秘圈外，新三板公司的董事長也在抱團(tuán)做多。一個(gè)有趣的現(xiàn)象是，去年中段多家新三板掛牌企業(yè)的定增方案自然人中都能看到很多新三板老板的身影。更有甚者，新三板18家掛牌公司共同出資成立了一家私募投資基金，專門投資新三板。

其中一家領(lǐng)頭公司的董事長告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者：“我們自己是新三板公司，當(dāng)時(shí)也看好新三板市場(chǎng)，所以我們也拿出一些資金投資一下新三板，這代表我們企業(yè)本身就看多這個(gè)市場(chǎng)。”

除了董秘和新三板的董事長之外，社會(huì)各界都在感受著來自新三板財(cái)富效應(yīng)的熱情，連娛樂界也感受到了這種熱情。一位投資人士曾向記者描述過一個(gè)他親眼目睹的情景，某位著名歌星在某一次飯局上被人兜售新三板企業(yè)的股權(quán)。當(dāng)其時(shí)該歌星位于北京金融街，一位新三板投資業(yè)務(wù)員熱情地向他推銷：“老師，新三板未來有轉(zhuǎn)板制度，前途無可限量，趕緊投資搭上這班車。”

企業(yè)話語權(quán)反轉(zhuǎn)

一時(shí)的火熱，讓資金短時(shí)間內(nèi)大量涌入，這也導(dǎo)致新三板企業(yè)與投資方地位的微妙變化。

2016年10月，在北京一處新三板企業(yè)融資路演的現(xiàn)場(chǎng)，投資人寥寥無幾，臺(tái)上正在路演的董秘也缺乏活力，但一位幫助企業(yè)尋找定增資金的掮客王勝卻眉飛色舞地向記者描述當(dāng)時(shí)企業(yè)驕傲的姿態(tài)。

王勝講道：“以前是企業(yè)找機(jī)構(gòu)，定增價(jià)格一壓再壓，很多公司的定增都沒人認(rèn)購。當(dāng)時(shí)的情況是，一些不好的企業(yè)都敢獅子大張口，要趁這個(gè)熱勁多融一些錢，主動(dòng)權(quán)已經(jīng)到了企業(yè)的手里。我接觸的一些項(xiàng)目你根本沒法盡調(diào)，也沒法談，只要提條件，必然找其他投資人，因?yàn)榇_實(shí)有不提條件也沒有要求的投資人在排隊(duì)。”

排隊(duì)給企業(yè)交錢的不僅僅有投資機(jī)構(gòu)，市場(chǎng)上各色人等都不想放過這個(gè)有可能一夜暴富的機(jī)會(huì)。當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)有多瘋狂，通過2015年定增融資規(guī)模座次第一的中科招商的案例便能了解。

中科招商向市場(chǎng)發(fā)售定增的價(jià)格為18元每股，但認(rèn)繳機(jī)構(gòu)最低認(rèn)繳規(guī)模不低于1億，募資總規(guī)模近100億。

這些認(rèn)繳機(jī)構(gòu)的組成中包含了社會(huì)各界的財(cái)富夢(mèng)想，記者朋友圈中的一位上海富家太太陳某彼時(shí)也同樣想要參與中科招商的定增，承銷商層層抬價(jià)之后陳某買入中科招商的成本價(jià)竟然高達(dá)35元每股，這相比中科招商初始發(fā)售的價(jià)格翻了近一倍。截至2016年10月27日，中科招商股價(jià)報(bào)收于1.42元每股。

當(dāng)時(shí)和陳某買入中科招商的不乏投資者精英，一代公募投資大佬王亞偉也大舉殺入中科招商的定增當(dāng)中，根據(jù)目前可以查到的數(shù)據(jù)，王亞偉在中科招商上浮虧近3億。

敢死隊(duì)仍在掘金

然而，大潮終將退去，理性永遠(yuǎn)不會(huì)缺席。終于在監(jiān)管政策一再收緊，股災(zāi)后權(quán)益類投資大幅收縮的背景下，新三板市場(chǎng)一步一步邁入寒冬，去年那些財(cái)富夢(mèng)想也隨之淹沒。

截至記者發(fā)稿，新三板市場(chǎng)掛牌企業(yè)達(dá)到了9300家，但近幾個(gè)月單月融資規(guī)模又跌至百億以下，做市指數(shù)也由最高點(diǎn)跌回了1000點(diǎn)附近。

新三板股權(quán)投資在2016年又要回歸原點(diǎn)，企業(yè)定增發(fā)不出，投資者深度套牢，投資機(jī)構(gòu)不再募集新的資金進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)。

但廢墟之上仍有掘金者。一群人數(shù)規(guī)模在200多人的散戶隊(duì)伍仍舊沒有放棄新三板。

其中一位堅(jiān)持每天盯盤新三板市場(chǎng)的投資者李亮在6塊電腦屏幕前向記者講述了他們的打法：“去年很多公司的股票在高位停牌，有的公司今年頂不住了，隨即在發(fā)布利好消息后選擇復(fù)牌，但是市場(chǎng)的賣盤情緒很重，通常這樣的公司都會(huì)復(fù)牌暴跌。我們一些投資者就約好在復(fù)牌暴跌的當(dāng)天殺入，然后在第二天開盤反彈的時(shí)候賣出。”

但李亮也承認(rèn)如今的新三板市場(chǎng)很難做，那種語氣就像漁夫望著一片魚即將被打光的海域一樣。