新三板掛牌企業(yè)數(shù)量突飛猛進(jìn)，從去年底的5129家增長到目前的9200多家，企業(yè)融資能力卻日漸萎縮。新三板定增預(yù)案金額連續(xù)四個月遠(yuǎn)超實際募集資金總額，融資供需矛盾愈發(fā)明顯。今年8月新三板市場融資總額僅為57.53億元，較去年11月融資高峰期下降72.81%。隨著新三板定增市場持續(xù)低迷，不少公司無奈選擇放棄。僅9月就有40家新三板企業(yè)定增終止，一些新三板企業(yè)定增尚未完成就已經(jīng)處于破發(fā)的尷尬境地。

融資能力不足

中國證券報記者統(tǒng)計，今年1-9月，新三板市場共計完成融資939.57億元。而2015年融資1216億元，但其中300億元投向PE。刨除這部分資金后，融資額為916億元。

“今年前九個月的融資總量超越去年，但還應(yīng)參考更多背景因素。截至2015年底，新三板掛牌公司數(shù)量為5129家，目前已超過9200家，掛牌企業(yè)比去年增長80%。與擴(kuò)容速度相比，融資能力顯得不足。”盛景網(wǎng)聯(lián)新三板研究院院長楊青告訴中國證券報記者。

楊青表示，2015年新增掛牌公司3553家，其中954家當(dāng)年實現(xiàn)融資，另有1202家企業(yè)在2016年完成融資；而今年新增的4096家企業(yè)中，目前只有432家企業(yè)完成融資。

融資遇冷的一個重要特征是，今年以來，新三板公司終止融資方案的情況不斷增多。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月28日，今年已有400家掛牌公司終止436份定增預(yù)案。其中，371份是今年新增預(yù)案。而去年全年發(fā)生這一情況的僅為169例。

中國證券報記者從募資規(guī)模、募資完成比例、單次發(fā)行時間等維度進(jìn)行統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)，總體而言機(jī)構(gòu)投資者正從新三板市場撤退。

首先，融資規(guī)模呈現(xiàn)逐季下滑趨勢。其中，一季度有883家企業(yè)實施了891次增發(fā)，募資總額425.95億元；二季度743家企業(yè)完成745次增發(fā)，募資總額297.23億元；三季度488家企業(yè)完成490次增發(fā)，募資總額為216.39億元。

由于三季度個別擬定增方案尚未實施完畢，中國證券報記者擇取今年1-6月的數(shù)據(jù)作為分析樣本。上半年新三板市場擬融資額為2959.48億元，實際完成融資652.69億元，占比約為22%。上年同期相應(yīng)數(shù)據(jù)分別為1204.62億元和317.47億元，占比約26%。

具體到每月的情況，2016年1至6月的擬募資額分別為217.84億元、450.43億元、511.22億元、581.29億元、557.63億元和641.07億元；實際完成額分別為144.3億元、103.57億元、120.44億元、125.3億元、73.99億元和85.09億元。若按上半年22%的平均完成率來看，4至6月都在平均基準(zhǔn)以下；5月、6月甚至出現(xiàn)未達(dá)到100億元的尷尬局面，其中6月實際募資額85.09億元，較5月的73.99億元雖小幅反彈，但同比2015年6月二級市場遭遇重創(chuàng)時的95.64億元，仍縮水11%。

另一方面，掛牌公司融資難度上升，也表現(xiàn)在單次發(fā)行時間大幅延長。2015年新三板股票發(fā)行平均時長是90天，2016年延長到了121天。

投中研究院研究員史蘇寧告訴中國證券報記者，依數(shù)據(jù)來看，分層制度的實施管理并沒有實際改變流動性差的狀況，募資不過百億已成常態(tài)。

投資者參與熱情降溫明顯

史蘇寧分析稱，2016年二季度共有107家投資機(jī)構(gòu)認(rèn)購參與，投資額39.14億元；三季度這一數(shù)據(jù)是74家，投資額約31.06億元。“相比掛牌數(shù)量的激增，定增市場降溫明顯，對于不斷擴(kuò)大的融資缺口，機(jī)構(gòu)投資者參與積極度正在下滑。”史蘇寧認(rèn)為，這反映出構(gòu)投資者總體來說正在從新三板定增市場撤退。

從企業(yè)的認(rèn)購名單分析，從2016年二季度開始，企業(yè)內(nèi)部管理層認(rèn)購定增股份基本呈上揚趨勢。“外部投資者參與定增不積極與內(nèi)部認(rèn)購的升溫，反映出新三板市場的一大投資成本在于信息不對稱。”史蘇寧表示。

廣證恒生總經(jīng)理袁季也發(fā)現(xiàn)了這一跡象。通過對每個定增案例認(rèn)購?fù)顿Y者的統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2015年，該數(shù)字平均為9.53個，定增案例投資者平均數(shù)量最少的月份為2015年10月，為8.39個投資者，最多的是2月份，有13個投資者，主要以低額認(rèn)購的個人投資者為主。

從認(rèn)購對象數(shù)量和募資總額的對比發(fā)現(xiàn)，總體上而言，在2015年9月-11月的融資高峰期，平均認(rèn)購對象數(shù)較少；融資市場較平淡時，平均認(rèn)購對象數(shù)則偏多。認(rèn)購對象少、實際融資金額大的主要原因是當(dāng)月大額認(rèn)購數(shù)量較多，而認(rèn)購對象多實際融資規(guī)模小則意味著平均每個認(rèn)購對象投入的資金量較少。這在一定程度上反映了市場平淡時投資者謹(jǐn)慎的態(tài)度。

袁季告訴中國證券報記者，2015年1月-9月，針對新三板市場的資產(chǎn)管理類金融產(chǎn)品共認(rèn)購515次，認(rèn)購總金額達(dá)到79.12億元。2016年認(rèn)購次數(shù)下降到246次，認(rèn)購總金額下降到34.76億元，同比下降56.06%。此外，2016年私募基金認(rèn)購金額也有所減少，2016私募基金認(rèn)購總金額為27.98億元，同比下降9.25%。

定增終止與破發(fā)屢見不鮮

從二級市場看，股票交易價格不斷走低，一些新三板企業(yè)定增尚未完成就已經(jīng)處于破發(fā)的尷尬境地。

以贏鼎教育為例，截至10月28日收盤，公司掛牌價僅報收9.17元/股。而公司定增股票發(fā)行的價格為350.4元/股。經(jīng)分紅送股之后，根據(jù)權(quán)益分派情況，公司本次股票發(fā)行的價格調(diào)整為20元/股。

對于PE機(jī)構(gòu)而言，像去年那樣動輒幾十億元、上百億定增的局面已盛況不再。統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，今年以來，僅兩家PE機(jī)構(gòu)成功實現(xiàn)再融資。以博信資產(chǎn)為例，公司原計劃融資3億元，最終僅募資1.53億元，較原計劃大幅折扣近半。此外，近日完成定增的金色傳媒募集資金亦大幅縮水，從原計劃的2.365億元大幅壓縮至7000萬元，縮水超過七成。

隨著新三板定增市場持續(xù)低迷，不少公司無奈選擇放棄。僅9月就有40家新三板企業(yè)定增終止。

紫晶股份表示，基于長期發(fā)展戰(zhàn)略的考慮，本次發(fā)行方案需調(diào)整。經(jīng)與投資者友好協(xié)商，決定終止本次股票發(fā)行。度典傳媒發(fā)布公告稱，目前公司未與任何投資人就上述議案及發(fā)行方案達(dá)成投資協(xié)議，結(jié)合目前市場投資環(huán)境的變化，決定終止此次發(fā)行。公司此前公告，擬發(fā)行股票不超過100萬股，股票發(fā)行價格不高于每股45元，募集資金總額不超過4500萬元。

由于二級市場價格大幅倒掛，特辰科技在調(diào)整股票發(fā)行方案之后，最終仍選擇了終止發(fā)行。公司稱，由于證券市場發(fā)生變化，經(jīng)與中介機(jī)構(gòu)商議，決定終止發(fā)行。

公司2015年已完成3次股票發(fā)行。公司稱，目前市場發(fā)展空間巨大，融資需求強(qiáng)烈，擬再次進(jìn)行股票發(fā)行，謀求更大發(fā)展。股票發(fā)行價格從調(diào)整前的50元/股大幅下調(diào)至4.5元-6元/股，發(fā)行數(shù)量為不超4000萬股，預(yù)計募集資金總額約為3000萬元-20000萬元。

業(yè)內(nèi)人士表示，監(jiān)管部門提出新三板市場“不是以交易為主要目的”，因而對流動性改善前景不能太樂觀，要破解投融資難的困局，必須解決如何定價的問題。上海一位PE人士說：“從估值水平看，新三板并不便宜，有的甚至三四十倍。”如果企業(yè)有足夠的成長性，估值水平高一些也可以接受，但現(xiàn)在缺乏能夠給出個性化合理定價的中介機(jī)構(gòu)。