天星，是新三板上一個(gè)不可忽視的存在。

按照天星總裁王駿的說(shuō)法，2012年成立以來(lái)，天星投了新三板500多家公司，投資金額超過(guò)100億元。

10月27日14:30分，小雨，北京市朝陽(yáng)區西壩河北里51號，在河邊一座獨棟小樓里，讀懂君拜訪(fǎng)了王駿。這里是天星新的辦公場(chǎng)地，見(jiàn)面安排在豪華的VIP會(huì )客廳里，會(huì )客廳大約60平方米，大紅色地毯，正中央是兩張主座，左右兩旁各6個(gè)客座位，客座之間大約間隔80公分。讀懂君曾經(jīng)拜訪(fǎng)過(guò)不少知名風(fēng)險投資機構，這樣的裝修并不多見(jiàn)。

近一年來(lái)，因為投資放緩、減持、對賭、自降估值等傳聞，天星再次成為新三板市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，對此，王駿有話(huà)要說(shuō)。

王駿說(shuō)，去年天星公布公開(kāi)轉讓說(shuō)明書(shū)時(shí)，管理規模是20.53億元；現在，到賬資金接近110億元，投出去接近110億；

王駿說(shuō)，去年天星投的項目，掛牌前與掛牌后各一半；今年掛牌前占2/3以上；去年單筆金額基本上是1500-2000萬(wàn)，現在單筆基本是在五六千萬(wàn)以上；

王駿說(shuō)，天星今年退出20多家新三板公司，總共退出2-3億資金，但沒(méi)有因為產(chǎn)品到期被迫退出的情形。天星最早到期的產(chǎn)品要到2018年3月才到期，那是后年的事情了。

王駿說(shuō)，布局新三板的時(shí)間窗口只剩不到半年時(shí)間。

以下為王駿口述實(shí)錄，他試圖告訴你另一個(gè)天星。

管理規模從20億增至110億

我們最近搬了家，新辦公樓比原來(lái)擴大3倍，增加到6000平方米，之所以搬家，主要是合伙人的辦公室不夠用。至于員工人數，現在差不多還是370人，變化不大。

公司近期還成立了財富管理子公司，主要是把LP（有限合伙人，即出資人）投了新三板之后的剩余資金盤(pán)活。當然，天星的主業(yè)還是投資，并不是轉型為財富管理公司。財富管理公司主要是做募資，所有項目都是總部來(lái)投。

天星現在的布局和以前一樣，就是把金融機構低效的資金通過(guò)天星高效的投資能力來(lái)消化。天星從成立到現在，投出去將近110億元。去年我們公布公開(kāi)轉讓說(shuō)明書(shū)時(shí)，管理規模是20.53億元；現在，到賬資金接近110億元。

但是，我們當時(shí)沒(méi)有掛牌成功，后續定增也因此受影響。

天星A輪融資13億，投后估值314億。因為掛牌被推遲，后來(lái)做了個(gè)1送4，估值降到了60多億。天星和絕大部分A輪股東達成了共識，很多股東都不退了，有個(gè)別股東要退我們就用自有資金接過(guò)來(lái)，但這只是很少的一部分。（讀懂君注：其中牽涉到A輪融資的對賭條款）

今年9月，A輪股東又增持了6個(gè)億。明年7月，天星將繼續申報掛牌新三板，未來(lái)政策松不松我不好說(shuō)，但應該不會(huì )再比“新八條”更嚴了?？偫碓趪鴦?wù)院會(huì )議上講，任何地方政府都不得出臺措施限制創(chuàng )投發(fā)展的政策。中信資本一直在運作上新三板，最近股轉進(jìn)行了新一輪反饋，這就是一個(gè)信號。

投資策略大變：項目偏前端，精品項目下重注，今年投資總額50-60億元

雖然投資企業(yè)的數量下降很多，但天星的投資總額并沒(méi)有下降，只是投資風(fēng)格有所調整。天星現在投幾類(lèi)項目：一類(lèi)是很早期的，拼眼光；另外一類(lèi)就是微影時(shí)代、新片場(chǎng)、和力辰光這些精品項目，大家都認為好，就看你能不能投進(jìn)去。

去年，我們單筆金額基本上是1500-2000萬(wàn)，現在單筆基本是在五六千萬(wàn)以上。碰到精品項目就要保證一定投進(jìn)去，且上不封頂，比如和力辰光投了1億，微影時(shí)代投了1.2億。

現在，投資經(jīng)理一周大概篩300多個(gè)項目，12-13家上投資決策委員會(huì )， 其中2-3家過(guò)會(huì )。今年，天星大概會(huì )投70-80家公司，投資總規模50-60億，和去年差不多。

去年我們投的項目，掛牌前與掛牌后各一半；今年掛牌前占2/3以上。往更早期投，只要掛上新三板了，估值就有提升空間。

我們在TMT和文化傳媒行業(yè)投入比較大。文化傳媒投了40-50家，占比差不多10%，其中純影視的投了近20家。然后是高端制造，剩下的是大消費、消費升級、節能環(huán)保、新能源、醫療等行業(yè)。

關(guān)于退出，市場(chǎng)上今年關(guān)于我們減持退出的新聞很多。其實(shí)，我們今年退了20多家，總共退出2-3億資金，這部分總體年化收益76%。之所以退出，有的是因為盈利還可以，有的是不看好相關(guān)公司未來(lái)的發(fā)展，比如業(yè)績(jì)增長(cháng)到了瓶頸的公司。

這20多家公司中協(xié)議轉讓的公司，我們主要找機構接盤(pán)，但大部分還是通過(guò)做市轉讓退出的。

事實(shí)上，我們并沒(méi)有因為產(chǎn)品到期被迫退出的情形。因為早期基金都是我們幾個(gè)主要合伙人去募的，期限都是5+1或5+2。我們最早到期的產(chǎn)品要到2018年3月才到期，那是后年的事情了。

天星剛開(kāi)始的基金幾乎都是個(gè)人出資，現在資金來(lái)源主要是機構資金，比例基本上達到了1：9。

布局新三板的時(shí)間窗口只剩不到半年時(shí)間

關(guān)于新三板的未來(lái)，我覺(jué)得政策紅利推出的跡象其實(shí)挺明顯的。大的方向就是雙創(chuàng )，幫助中小企業(yè)融資。李克強在常務(wù)會(huì )議上說(shuō)，要完善新三板的交易制度。這是任何一屆國務(wù)院會(huì )議、任何一屆總理都從來(lái)沒(méi)有過(guò)的。證監會(huì )也連夜開(kāi)會(huì )進(jìn)行了討論。

公募入場(chǎng)，實(shí)際上是變相把個(gè)人投資者門(mén)檻降到了1000塊錢(qián)。我個(gè)人理解，公募基金進(jìn)場(chǎng)，前期應該是封閉式或混合式公募基金，隨著(zhù)流動(dòng)性的改善，可能才會(huì )放開(kāi)放式基金進(jìn)來(lái)。在2015年年底的時(shí)候，證監會(huì )下了文件，鼓勵各類(lèi)資金參與新三板投資，分別是PE/VC、券商資管計劃、信托計劃、公募基金、商業(yè)保險、社?；?、企業(yè)年金以及QFII，RQFII等。實(shí)際上，現在資金進(jìn)場(chǎng)的節奏就是按照這個(gè)文件進(jìn)行的。

半年之內，公募資金入場(chǎng)、創(chuàng )新層交易制度的改革、大宗交易以及做市商擴容等政策措施都會(huì )逐步落地，這是很好的事情。雖然做市商一次性擴容10家解決不了流動(dòng)性問(wèn)題，但這個(gè)預期非常重要，這是政策導向問(wèn)題。整體來(lái)看，我覺(jué)得留給天星布局的時(shí)間不會(huì )超過(guò)半年。

天星的定位是以新三板為主戰場(chǎng)的創(chuàng )投機構，但又不僅僅只是一家創(chuàng )投機構，我們希望用做實(shí)業(yè)的思維來(lái)做創(chuàng )投，希望做成一家比較大的企業(yè)，而不是簡(jiǎn)單做投資賺點(diǎn)錢(qián)。

在財務(wù)端，我們希望能像伯克希爾一樣，有長(cháng)期資金來(lái)源；投資理念希望能做到偏VC和創(chuàng )投，像紅杉那樣；但天星可能在打法上和他們完全不一樣。從規模與新三板布局的力度來(lái)看，天星又偏向于集團軍作戰。

先把投資一步步做實(shí)，希望五年后能夠以投資為核心，投資醫療、教育、軍工等行業(yè)的實(shí)業(yè)公司，實(shí)現投資與實(shí)業(yè)的雙輪驅動(dòng)。（作者/黃朋）（挖貝網(wǎng)轉自讀懂新三板公眾號）