天星，是新三板上一個(gè)不可忽視的存在。

按照天星總裁王駿的說(shuō)法，2012年成立以來(lái)，天星投了新三板500多家公司，投資金額超過(guò)100億元。

10月27日14:30分，小雨，北京市朝陽(yáng)區(qū)西壩河北里51號(hào)，在河邊一座獨(dú)棟小樓里，讀懂君拜訪了王駿。這里是天星新的辦公場(chǎng)地，見面安排在豪華的VIP會(huì)客廳里，會(huì)客廳大約60平方米，大紅色地毯，正中央是兩張主座，左右兩旁各6個(gè)客座位，客座之間大約間隔80公分。讀懂君曾經(jīng)拜訪過(guò)不少知名風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，這樣的裝修并不多見。

近一年來(lái)，因?yàn)橥顿Y放緩、減持、對(duì)賭、自降估值等傳聞，天星再次成為新三板市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，對(duì)此，王駿有話要說(shuō)。

王駿說(shuō)，去年天星公布公開轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書時(shí)，管理規(guī)模是20.53億元；現(xiàn)在，到賬資金接近110億元，投出去接近110億；

王駿說(shuō)，去年天星投的項(xiàng)目，掛牌前與掛牌后各一半；今年掛牌前占2/3以上；去年單筆金額基本上是1500-2000萬(wàn)，現(xiàn)在單筆基本是在五六千萬(wàn)以上；

王駿說(shuō)，天星今年退出20多家新三板公司，總共退出2-3億資金，但沒(méi)有因?yàn)楫a(chǎn)品到期被迫退出的情形。天星最早到期的產(chǎn)品要到2018年3月才到期，那是后年的事情了。

王駿說(shuō)，布局新三板的時(shí)間窗口只剩不到半年時(shí)間。

以下為王駿口述實(shí)錄，他試圖告訴你另一個(gè)天星。

管理規(guī)模從20億增至110億

我們最近搬了家，新辦公樓比原來(lái)擴(kuò)大3倍，增加到6000平方米，之所以搬家，主要是合伙人的辦公室不夠用。至于員工人數(shù)，現(xiàn)在差不多還是370人，變化不大。

公司近期還成立了財(cái)富管理子公司，主要是把LP（有限合伙人，即出資人）投了新三板之后的剩余資金盤活。當(dāng)然，天星的主業(yè)還是投資，并不是轉(zhuǎn)型為財(cái)富管理公司。財(cái)富管理公司主要是做募資，所有項(xiàng)目都是總部來(lái)投。

天星現(xiàn)在的布局和以前一樣，就是把金融機(jī)構(gòu)低效的資金通過(guò)天星高效的投資能力來(lái)消化。天星從成立到現(xiàn)在，投出去將近110億元。去年我們公布公開轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書時(shí)，管理規(guī)模是20.53億元；現(xiàn)在，到賬資金接近110億元。

但是，我們當(dāng)時(shí)沒(méi)有掛牌成功，后續(xù)定增也因此受影響。

天星A輪融資13億，投后估值314億。因?yàn)閽炫票煌七t，后來(lái)做了個(gè)1送4，估值降到了60多億。天星和絕大部分A輪股東達(dá)成了共識(shí)，很多股東都不退了，有個(gè)別股東要退我們就用自有資金接過(guò)來(lái)，但這只是很少的一部分。（讀懂君注：其中牽涉到A輪融資的對(duì)賭條款）

今年9月，A輪股東又增持了6個(gè)億。明年7月，天星將繼續(xù)申報(bào)掛牌新三板，未來(lái)政策松不松我不好說(shuō)，但應(yīng)該不會(huì)再比“新八條”更嚴(yán)了?？偫碓趪?guó)務(wù)院會(huì)議上講，任何地方政府都不得出臺(tái)措施限制創(chuàng)投發(fā)展的政策。中信資本一直在運(yùn)作上新三板，最近股轉(zhuǎn)進(jìn)行了新一輪反饋，這就是一個(gè)信號(hào)。

投資策略大變：項(xiàng)目偏前端，精品項(xiàng)目下重注，今年投資總額50-60億元

雖然投資企業(yè)的數(shù)量下降很多，但天星的投資總額并沒(méi)有下降，只是投資風(fēng)格有所調(diào)整。天星現(xiàn)在投幾類項(xiàng)目：一類是很早期的，拼眼光；另外一類就是微影時(shí)代、新片場(chǎng)、和力辰光這些精品項(xiàng)目，大家都認(rèn)為好，就看你能不能投進(jìn)去。

去年，我們單筆金額基本上是1500-2000萬(wàn)，現(xiàn)在單筆基本是在五六千萬(wàn)以上。碰到精品項(xiàng)目就要保證一定投進(jìn)去，且上不封頂，比如和力辰光投了1億，微影時(shí)代投了1.2億。

現(xiàn)在，投資經(jīng)理一周大概篩300多個(gè)項(xiàng)目，12-13家上投資決策委員會(huì)， 其中2-3家過(guò)會(huì)。今年，天星大概會(huì)投70-80家公司，投資總規(guī)模50-60億，和去年差不多。

去年我們投的項(xiàng)目，掛牌前與掛牌后各一半；今年掛牌前占2/3以上。往更早期投，只要掛上新三板了，估值就有提升空間。

我們?cè)赥MT和文化傳媒行業(yè)投入比較大。文化傳媒投了40-50家，占比差不多10%，其中純影視的投了近20家。然后是高端制造，剩下的是大消費(fèi)、消費(fèi)升級(jí)、節(jié)能環(huán)保、新能源、醫(yī)療等行業(yè)。

關(guān)于退出，市場(chǎng)上今年關(guān)于我們減持退出的新聞很多。其實(shí)，我們今年退了20多家，總共退出2-3億資金，這部分總體年化收益76%。之所以退出，有的是因?yàn)橛€可以，有的是不看好相關(guān)公司未來(lái)的發(fā)展，比如業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)到了瓶頸的公司。

這20多家公司中協(xié)議轉(zhuǎn)讓的公司，我們主要找機(jī)構(gòu)接盤，但大部分還是通過(guò)做市轉(zhuǎn)讓退出的。

事實(shí)上，我們并沒(méi)有因?yàn)楫a(chǎn)品到期被迫退出的情形。因?yàn)樵缙诨鸲际俏覀儙讉€(gè)主要合伙人去募的，期限都是5+1或5+2。我們最早到期的產(chǎn)品要到2018年3月才到期，那是后年的事情了。

天星剛開始的基金幾乎都是個(gè)人出資，現(xiàn)在資金來(lái)源主要是機(jī)構(gòu)資金，比例基本上達(dá)到了1：9。

布局新三板的時(shí)間窗口只剩不到半年時(shí)間

關(guān)于新三板的未來(lái)，我覺得政策紅利推出的跡象其實(shí)挺明顯的。大的方向就是雙創(chuàng)，幫助中小企業(yè)融資。李克強(qiáng)在常務(wù)會(huì)議上說(shuō)，要完善新三板的交易制度。這是任何一屆國(guó)務(wù)院會(huì)議、任何一屆總理都從來(lái)沒(méi)有過(guò)的。證監(jiān)會(huì)也連夜開會(huì)進(jìn)行了討論。

公募入場(chǎng)，實(shí)際上是變相把個(gè)人投資者門檻降到了1000塊錢。我個(gè)人理解，公募基金進(jìn)場(chǎng)，前期應(yīng)該是封閉式或混合式公募基金，隨著流動(dòng)性的改善，可能才會(huì)放開放式基金進(jìn)來(lái)。在2015年年底的時(shí)候，證監(jiān)會(huì)下了文件，鼓勵(lì)各類資金參與新三板投資，分別是PE/VC、券商資管計(jì)劃、信托計(jì)劃、公募基金、商業(yè)保險(xiǎn)、社?；?、企業(yè)年金以及QFII，RQFII等。實(shí)際上，現(xiàn)在資金進(jìn)場(chǎng)的節(jié)奏就是按照這個(gè)文件進(jìn)行的。

半年之內(nèi)，公募資金入場(chǎng)、創(chuàng)新層交易制度的改革、大宗交易以及做市商擴(kuò)容等政策措施都會(huì)逐步落地，這是很好的事情。雖然做市商一次性擴(kuò)容10家解決不了流動(dòng)性問(wèn)題，但這個(gè)預(yù)期非常重要，這是政策導(dǎo)向問(wèn)題。整體來(lái)看，我覺得留給天星布局的時(shí)間不會(huì)超過(guò)半年。

天星的定位是以新三板為主戰(zhàn)場(chǎng)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，但又不僅僅只是一家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，我們希望用做實(shí)業(yè)的思維來(lái)做創(chuàng)投，希望做成一家比較大的企業(yè)，而不是簡(jiǎn)單做投資賺點(diǎn)錢。

在財(cái)務(wù)端，我們希望能像伯克希爾一樣，有長(zhǎng)期資金來(lái)源；投資理念希望能做到偏VC和創(chuàng)投，像紅杉那樣；但天星可能在打法上和他們完全不一樣。從規(guī)模與新三板布局的力度來(lái)看，天星又偏向于集團(tuán)軍作戰(zhàn)。

先把投資一步步做實(shí)，希望五年后能夠以投資為核心，投資醫(yī)療、教育、軍工等行業(yè)的實(shí)業(yè)公司，實(shí)現(xiàn)投資與實(shí)業(yè)的雙輪驅(qū)動(dòng)。（作者/黃朋）（挖貝網(wǎng)轉(zhuǎn)自讀懂新三板公眾號(hào)）