半個(gè)月前，《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司股票終止掛牌實(shí)施細(xì)則(意見(jiàn)稿)》在新三板掀起了不小的波瀾。征求意見(jiàn)稿指出：如果掛牌公司存在信息披露嚴(yán)重失信、欺詐掛牌、公司治理機(jī)制不健全、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存在不確定性、重大違法等5種情況，公司會(huì)被施行強(qiáng)制摘牌措施。

強(qiáng)制退市與主動(dòng)摘牌，不僅能從制度上促使不良企業(yè)退出市場(chǎng)，保證掛牌公司質(zhì)量；更能吸引更多的投資者進(jìn)入市場(chǎng)，極大地減少“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象。

10月31日，股轉(zhuǎn)半年報(bào)披露大限之時(shí)，沒(méi)能按時(shí)交卷的森東電力、眾益達(dá)被強(qiáng)制摘牌，而另外三家沒(méi)有披露半年報(bào)的公司遠(yuǎn)特科技、佳和小貸和昌盛日電則主動(dòng)申請(qǐng)摘牌。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前，新三板摘牌企業(yè)總數(shù)已經(jīng)達(dá)到67家，其中今年摘牌的就占近一半。主動(dòng)退市將成常態(tài)，新三板的黃金投資期到來(lái)了嗎？

主動(dòng)退市成風(fēng)

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，新三板摘牌企業(yè)已經(jīng)達(dá)到67家，2016年至今就有26家。新三板摘牌數(shù)量呈現(xiàn)不斷上升的趨勢(shì)。

就今年而言，相關(guān)企業(yè)摘牌的原因也是五花八門(mén)。有因“企業(yè)自身發(fā)展需要”主動(dòng)摘牌的；有因自身經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題主動(dòng)申請(qǐng)摘牌的；有因被滬深上市公司吸收合并摘牌的；有因“未在法定期限內(nèi)披露年報(bào)”而被強(qiáng)制摘牌的；也有因“未在法定期限內(nèi)披露年報(bào)”主動(dòng)申請(qǐng)摘牌的。整體而言，除了被上市公司并購(gòu)?fù)?，其它新三板掛牌企業(yè)摘牌的主要原因都出在企業(yè)自身。

金僑教育就是悄然撤離的一個(gè)企業(yè)。9月12日，金僑教育發(fā)布公告稱(chēng)公司因經(jīng)營(yíng)和發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整，擬申請(qǐng)?jiān)谛氯褰K止掛牌，這距該公司掛牌還不滿(mǎn)8個(gè)月。這短暫的新三板之旅，公司未進(jìn)行過(guò)一次募資。原因可能有兩個(gè)，一是新三板融資整體遇冷，二是金僑教育這種業(yè)務(wù)模式和成長(zhǎng)性不被資本市場(chǎng)認(rèn)可。另外，采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓的金僑教育沒(méi)有任何一筆成交。臨別之際，股轉(zhuǎn)竟不忘送上一份“告別禮物”，“黃牌”一張。近日，公司因?yàn)殛P(guān)聯(lián)方資金占用問(wèn)題被股轉(zhuǎn)出具自律監(jiān)管措施決定。

新三板的擴(kuò)張也伴隨著監(jiān)管不斷收緊，完善退出機(jī)制或?qū)⒂懈嗥髽I(yè)暴露出問(wèn)題，而留與離就不完全是企業(yè)自己能決定的了。優(yōu)勝劣汰是是資本市場(chǎng)的生存法則。金僑教育不是第一家主動(dòng)摘牌的企業(yè)，也注定不會(huì)是最后第一家。

最佳投資機(jī)會(huì)？

此前公布的征求意見(jiàn)稿共列出11條強(qiáng)制摘牌條件。在信息披露方面，新增了最近兩個(gè)年度的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告均被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具否定或者無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告。在違法違規(guī)方面，受到中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政處罰、被認(rèn)定構(gòu)成重大違法行為，或者最近36個(gè)月內(nèi)累計(jì)受到全國(guó)股轉(zhuǎn)公司三次紀(jì)律處分都觸發(fā)強(qiáng)制摘牌。

此外，掛牌公司以欺詐手段騙取掛牌批復(fù)的、一年都不能開(kāi)一次股東大會(huì)的、找不到主辦券商的、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存疑的，都可能被逐出新三板。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由此新三板可能迎來(lái)主動(dòng)退市潮。把它放到新三板發(fā)展的長(zhǎng)周期上看，有進(jìn)有退，好的進(jìn)來(lái)，差的出去，這樣能保證新三板的良性、健康發(fā)展。因此，新三板的未來(lái)將更加值得期待，道理相當(dāng)簡(jiǎn)單，如果一個(gè)市場(chǎng)中都是優(yōu)秀的資產(chǎn)，資本根本沒(méi)有道理不來(lái)，反而是魚(yú)龍混雜，到處充滿(mǎn)欺騙和劣幣，才會(huì)讓人望而卻步，那樣的市場(chǎng)只能是投機(jī)者的樂(lè)園。

制度亟待完善

但從另一方面講，摘牌制度的落地對(duì)投資者也未必樂(lè)觀。因?yàn)橛型顿Y者表示，二級(jí)市場(chǎng)投資者在整場(chǎng)摘牌過(guò)程中毫無(wú)發(fā)言權(quán)。“投資者沒(méi)有選擇權(quán)，公司開(kāi)價(jià)定什么就是什么，如果遇到企業(yè)惡意退市，如果只給予二級(jí)市場(chǎng)投資者遠(yuǎn)低于正常市場(chǎng)價(jià)格的回購(gòu)方案，我們投資者卻無(wú)法去否決方案，我們投資者的正當(dāng)權(quán)益勢(shì)必會(huì)被惡意侵犯。”

對(duì)于公司股東補(bǔ)償問(wèn)題，《實(shí)施細(xì)則》第二十二條規(guī)定，股票被強(qiáng)制終止掛牌的公司及相關(guān)責(zé)任主體應(yīng)當(dāng)對(duì)股東的訴求作出安排并披露。掛牌公司或者掛牌公司的控股股東、實(shí)際控制人，以及掛牌公司的主辦券商可以設(shè)立專(zhuān)門(mén)基金，對(duì)股東進(jìn)行補(bǔ)償。

然而也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，股東補(bǔ)償也只是原則性的規(guī)定，實(shí)際操作中難度很大。都被強(qiáng)制退市了，掛牌公司很難拿得出合理的安排方案。所以，在摘牌《實(shí)施細(xì)則》中，投資者保護(hù)條款還需細(xì)化。