【TechWeb報道】“神州專(zhuān)車(chē)說(shuō)自己訂單持續上漲，但為什么我打神州總是沒(méi)人接單？”這則日前發(fā)布在知乎上的帖子（https://www.zhihu.com/question/52536843）并沒(méi)有引起很多人關(guān)注，但是，獵鷹創(chuàng )投合伙人李圓峰對該帖的作答卻引出了一系列背后的問(wèn)題。

在李圓峰看來(lái)，神州專(zhuān)車(chē)運營(yíng)主體神州優(yōu)車(chē)（838006.OC）的財報中稱(chēng)其訂單持續上漲，但與油費、單均折扣率變化趨勢等均無(wú)法匹配。第三方監測數亦顯示，神州專(zhuān)車(chē)日活用戶(hù)已經(jīng)跌回一年半之前其專(zhuān)車(chē)剛剛起步時(shí)期，由此引發(fā)針對神州優(yōu)車(chē)財報相關(guān)數據的質(zhì)疑。

與此同時(shí)，資本市場(chǎng)關(guān)于神州一直爭議不斷，新三板估值虛高，陸正耀股票抵押價(jià)僅為股價(jià)的1/10。就連神州一直引以為傲的“政策合規”恐也有“皇帝新衣”之嫌，事實(shí)上，北京上海等近日出臺的網(wǎng)約車(chē)細則對神州的影響或許遠遠大于滴滴和易到。

在這樣的背景下，面對手握數十億美金并獲得數家巨頭支持的滴滴、以及背靠樂(lè )視控股的易到，身不由己的神州似乎已經(jīng)陷入了一場(chǎng)并無(wú)勝算的消耗戰中。神州優(yōu)車(chē)近日宣布擬募資100億元人民幣用于發(fā)展汽車(chē)電商，事實(shí)上，類(lèi)似業(yè)務(wù)神州租車(chē)此前已運營(yíng)多年，但持續虧損，增發(fā)100億更像是新一輪的圈錢(qián)行為，股東退出遙遙無(wú)期。

神州訂單量遭質(zhì)疑 增長(cháng)還是下降？

今年8月，神州優(yōu)車(chē)公布的上半年財報顯示，神州專(zhuān)車(chē)今年上半年單量相比去年下半年增長(cháng)了近40% (去年下半年總單量4012萬(wàn)單，今年上半年5534萬(wàn)單)。但第三方監測機構TrustData本月發(fā)布的一份報告結論是，今年4月以來(lái)神州訂單、日活下降了4成。

那么神州訂單到底是增長(cháng)還是下降呢？衡量訂單趨勢最靠譜的指標是油費，因為油費不容易受到運營(yíng)策略的影響，最能客觀(guān)的反應訂單趨勢：?jiǎn)瘟吭鲩L(cháng)了，需要消耗更多的油費；單量下跌了，消耗的油費自然會(huì )下降。獵鷹創(chuàng )投合伙人李圓峰在知乎上以個(gè)人身份對神州近期財報中的油費提出了疑問(wèn)。他認為，神州上半年財報中體現的油費下降是不合常理的。

神州財報及其上市申請材料顯示，2015年上半年，神州每訂單平均消耗油費14.82元，2015年下半年每訂單平均消耗油費14.49，而2016年上半年，平均每單消耗油費驟降到10.90元，下降幅度高達40%。

李圓峰認為，在中國過(guò)去一段時(shí)間油價(jià)并無(wú)變化的情況下，如果神州訂單量沒(méi)有下降，那只有兩種情況會(huì )出現這種結果。一種是神州車(chē)輛數增加，城市分布密度提高，派單距離減少，進(jìn)而導致空駛減少。但他否定了這一可能，“從觀(guān)感來(lái)看今年上半年神州的車(chē)輛數并沒(méi)有增加，相反財報顯示司機數是減少的，員工人數從年初的42,288減少到年中的35,812。”

油費下降的還有一種原因是說(shuō)神州上半年訂單的長(cháng)短單發(fā)生變化，平均里程降低，短單增多，導致行駛里程減少。他認為，根據神州自身數據，上半年平均客單價(jià)是76-78元，和去年下半年的80元相比并沒(méi)有減少，而且比去年上半年60左右的客單價(jià)還增加了30%以上。而神州每公里的價(jià)格在過(guò)去一年也并沒(méi)有明顯劇烈的變化，所以平均里程事實(shí)并沒(méi)有下降。顯然，單均里程這一理由說(shuō)不通。

按照李圓峰的計算，神州每單的油耗應該在14.8元左右，這也與神州去年上半年14.82元和去年下半年14.49元的單均油費相符。事實(shí)上，如果用每單14.8元油耗反推單量，其結論與Trust Data監測到的趨勢是相符的。

單均成本已無(wú)下降空間 Q3盈利靠不靠譜？

根據半年報，神州優(yōu)車(chē)上半年凈利潤虧損23.71億元，同比下降73.93%，基本每股虧損3.6元，被坊間稱(chēng)為新一任“虧損王”。神州優(yōu)車(chē)董事長(cháng)陸正耀曾表示，如果除去此前“充100返100”造成的虧損，公司實(shí)際上在2016年3月已經(jīng)實(shí)現盈利，預計到今年第三季度將會(huì )全面盈利。

這同樣也遭到了李圓峰的質(zhì)疑。“至少神州在4月份推出大規模100%充返活動(dòng)，為什么單均成本不升反降呢？”李圓峰在知乎帖中稱(chēng)，神州給投資人展示過(guò)兩張曲線(xiàn)圖：一張是訂單不斷增長(cháng)的曲線(xiàn)；另一張是單均收入不斷提升，單均成本不斷下降，逐漸靠近盈利的曲線(xiàn)。

根據TrustData監測的數據以及神州披露的油費數據發(fā)現，訂單量在今年上半年并沒(méi)有增長(cháng)，而且每次在充返活動(dòng)結束后，DAU和訂單量反而出現下滑。而單均油價(jià)驟降的背后意味著(zhù)神州有可能通過(guò)虛報單量降低了單均成本。此外，折扣率的變化和充返活動(dòng)不符，這不得不導致外界對神州單均凈收入的真實(shí)性、準確性畫(huà)上了問(wèn)號。

有業(yè)內人士指出，神州專(zhuān)車(chē)的單均成本幾乎已經(jīng)沒(méi)有下降空間。他為神州算了一筆帳，一個(gè)月一輛車(chē)租金6000，司機工資加提成加五險8000，油費3000，保養保險500，成本至少要1.8萬(wàn)。這即意味著(zhù)每天需要每個(gè)司機做到720元的流水才能達到盈虧平衡線(xiàn)，也就相當于每個(gè)司機一天要最少完成13個(gè)訂單（以客單價(jià)50-60計算）。

根據神州專(zhuān)車(chē)司機的反饋，一輛神州專(zhuān)車(chē)可以配兩個(gè)司機雙班倒，提升單車(chē)利用率，從而攤低成本。目前，北京神州優(yōu)車(chē)司機每月工作25天，每天工作約14小時(shí)，這幾乎已經(jīng)司機能創(chuàng )造單量的極限。在這樣滿(mǎn)負荷拉單，利用率已經(jīng)最大化的情況下，神州優(yōu)車(chē)也僅能做到營(yíng)收平衡，無(wú)法實(shí)現盈利。

網(wǎng)約車(chē)新政之下并無(wú)完卵 神州最受重創(chuàng )？

神州一直引以為豪的專(zhuān)車(chē)模式最符合中國監管政策也并非如此。10月8日，北京、上海相繼出臺了網(wǎng)約車(chē)新政細則征求意見(jiàn)稿，其中“京人京牌”、“滬人滬牌”的規定引發(fā)熱議，有消息稱(chēng)，北京、上海兩地的地方細則很可能在近日正式出臺，而關(guān)于戶(hù)籍的規定很可能不做修改。

神州專(zhuān)車(chē)在回應新政細則時(shí)表示，“沒(méi)有影響”。但在具體回答中，也提到“北京和上海的網(wǎng)約車(chē)新規草案要求本地人才能成為網(wǎng)約車(chē)司機，這個(gè)政策過(guò)于苛刻。”

事實(shí)上，拋開(kāi)一部分不符合軸距排量要求的車(chē)輛，神州專(zhuān)車(chē)在本地車(chē)輛方面確實(shí)占有優(yōu)勢。與滴滴、易到的私家車(chē)不同，神州專(zhuān)車(chē)均為自有本地車(chē)牌車(chē)輛，可控性更強，但在司機的戶(hù)籍問(wèn)題上，神州將遇到與滴滴和易到同樣的情況。據了解，網(wǎng)約車(chē)在此前的招聘中，都未明確要求司機要具備本地戶(hù)口。

據媒體報道，神州在北京、上海等地符合當地細則規定的本地戶(hù)籍司機占比不到10%。TechWeb隨機與幾位上海當地司機聊天發(fā)現，目前，很多神州專(zhuān)車(chē)的司機都不具有上海本地戶(hù)籍。“具體占多少比例我不知道，但是我知道的身邊司機絕大多數都是外地人。”一位上海的神州專(zhuān)車(chē)司機表示。

神州2016半年報財報顯示，公司員工人數從42,288人下降到35,812人，按照招股書(shū)里顯示的司機占總員工比94%來(lái)算，保守估計已流失6,000多名司機。

業(yè)內人士分析認為，戶(hù)籍這條一旦嚴格執行，滴滴、易到、神州三大平臺在北京上海都將受到不小沖擊，很多外地司機都將被清除。而不同于滴滴、易到司機基數大、兼職多的特點(diǎn)，神州以全職為主，司機基數小，其運力受影響程度無(wú)疑是最大的。更麻煩的是，神州專(zhuān)車(chē)的訂單主要分布在北京上海等一線(xiàn)城市，北上兩地的細則對神州來(lái)說(shuō)無(wú)疑是重創(chuàng )。

投資人退出需50年 買(mǎi)買(mǎi)車(chē)前景堪憂(yōu)？

10月17日，神州優(yōu)車(chē)發(fā)布公告稱(chēng)，公司擬以每股50-51元的價(jià)格，向非特定對象發(fā)行不超過(guò)1.96億股，預計募集資金不超過(guò)100億元，用于發(fā)展汽車(chē)電商?？此?0-51元的發(fā)行價(jià)格比新三板56元的股價(jià)便宜了10-15%, 但對投資者而言，真的是一次好機會(huì )么？神州的汽車(chē)電商有前途么？

首先，神州的估值一直被指虛高，其換手率在新三板里排名倒數。神州在新三板掛牌后，以10月26日為例市值近430億元，然而從以9月26日至10月26日一個(gè)月時(shí)間，日均交易額僅有82萬(wàn)元，也就是說(shuō)換手率僅為0.002%。同樣是高額定增的九鼎集團，在停牌前日均交易額1.3億元，換手率達到0.13%。分析認為，一般而言，如此慘淡的交易，一方面顯示了資本市場(chǎng)對其的前景并不看好，交投慘淡；另一方面，也意味著(zhù)投資者、做市商對股價(jià)的控制力極強，很可能造成股價(jià)虛高。

按照神州優(yōu)車(chē)一個(gè)月日均82萬(wàn)元的交易額，每年240個(gè)交易日計算，即便其他現有股東都不交易股票，此次增發(fā)的 100億元需要超過(guò)50年才能退出套現。投資人的錢(qián)會(huì )被套牢，就算有價(jià)格，但無(wú)法退出。

此外，7月28日一則公告顯示，陸正耀將其私人持有的全部神州優(yōu)車(chē)股票9,000萬(wàn)股質(zhì)押給杭州銀行股份有限公司北京中關(guān)村支行，取得5億元人民幣?？紤]到質(zhì)押率，這代表杭州銀行給神州的估值不過(guò)是是新三板56元股價(jià)的1/10到數分之一。

而神州此次增發(fā)，所有現有股東都放棄了優(yōu)先購買(mǎi)權。這可能也從另外一方面，印證了股東看不到神州專(zhuān)車(chē)，尤其是汽車(chē)做汽車(chē)電商的前景。

神州的汽車(chē)電商在11月12日揭開(kāi)面紗，神州優(yōu)車(chē)旗下汽車(chē)電商平臺神州買(mǎi)賣(mài)車(chē)宣布更名為神州買(mǎi)買(mǎi)車(chē)。神州買(mǎi)買(mǎi)車(chē)將主打爆款新車(chē)銷(xiāo)售，打造并行于傳統4S店之外的汽車(chē)電商平臺，模式和定位等與此前相比都不會(huì )變化。

資本市場(chǎng)不乏從事車(chē)輛買(mǎi)賣(mài)的上市公司，但由于未來(lái)5-10年中國的新車(chē)銷(xiāo)量增長(cháng)持續放緩，各大從事新車(chē)銷(xiāo)售的上市公司的業(yè)務(wù)表現與公司市值都在持續下滑。以寶信汽車(chē)為例，該公司自上市以來(lái)凈利率連年下滑，從2012年的3.9%到2015年的0.9%，2016年則預計虧損。盈利性指標ROA（資產(chǎn)回報率）, ROC（投資回報率）, ROE（凈資產(chǎn)回報率）不斷下跌。今年9月20日，包括董事長(cháng)在內的各大股東大規模減持套現，股價(jià)腰斬。另一上市公司中升控股，是中國最大的連鎖4S店集團之一，截至2015年，在70個(gè)城市擁有超過(guò)200個(gè)門(mén)店。然而該公司股價(jià)也是一路下跌，由最高的16港幣下降到最低的不足3港幣。公司盈利性指標ROA, ROC, ROE同樣不斷下跌。

事實(shí)上，神州優(yōu)車(chē)的關(guān)聯(lián)方香港上市公司神州租車(chē)涉足車(chē)輛買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)已久，但該業(yè)務(wù)在神州租車(chē)旗下持續虧損。這次看起來(lái)更像神州優(yōu)車(chē)從神州租車(chē)接過(guò)了這個(gè)燙手的山芋；然而神州優(yōu)車(chē)的投資者則需要擔心的是，神州租車(chē)多年來(lái)尚且做不好的業(yè)務(wù)，神州優(yōu)車(chē)就能做出成績(jì)嗎？