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新三板流動(dòng)性困局 有望緩解

2016/11/15 11:10      皮海洲 胡程平

近日,有媒體報道,新三板創(chuàng )新層制度供給方案將會(huì )在年底前出臺。其中包括交易制度優(yōu)化與改革以及發(fā)行制度改革。據介紹,一是創(chuàng )新層交易機制的優(yōu)化與改革,其中包括優(yōu)化協(xié)議轉讓、推出盤(pán)后大宗交易等,同時(shí)為符合條件的創(chuàng )新層企業(yè)適當引入價(jià)格競爭機制,即在交易過(guò)程中引入價(jià)格形成的競爭性因素;二是放開(kāi)定增發(fā)行35人限制,定向發(fā)行可以突破35人限制。筆者以為,上述新三板新政對于改善創(chuàng )新層的流動(dòng)性具有積極意義。

流動(dòng)性不足的問(wèn)題是新三板市場(chǎng)需要直面的一個(gè)現實(shí)問(wèn)題。雖然全國性的新三板市場(chǎng)設立時(shí)間只有三年,但截止到11月10日,掛牌公司數量已經(jīng)達到9456家,可以說(shuō)在掛牌公司規模上,新三板市場(chǎng)取得了突飛猛進(jìn)般的發(fā)展。但新三板市場(chǎng)每天的成交金額僅以?xún)|元計,如11月10日的成交金額僅為8.55億元,甚至不及A股市場(chǎng)一只股票的成交金額大。新三板市場(chǎng)流動(dòng)性的缺乏由此可見(jiàn)。

實(shí)際上,正是為了緩解新三板市場(chǎng)流動(dòng)性不足的問(wèn)題,從今年6月27日起,新三板市場(chǎng)實(shí)施了分層制度,將新三板市場(chǎng)分為基礎層與創(chuàng )新層,從當時(shí)的近8000家公司中挑選出953家公司進(jìn)入創(chuàng )新層,希望能夠以此吸引到更多的投資者參與到創(chuàng )新層的交易中來(lái),從而增加創(chuàng )新層的流動(dòng)性。但從實(shí)際效果來(lái)看,創(chuàng )新層的推出并沒(méi)有帶來(lái)流動(dòng)性的增加。而在流動(dòng)性問(wèn)題得不到改善的情況下,創(chuàng )新層的吸引力也大打折扣,部分創(chuàng )新層掛牌公司甚至提出了IPO上市申請,接受企業(yè)上市輔導,準備從新三板市場(chǎng)退出,加入到A股市場(chǎng)IPO排隊上市的行列當中。所以,解決流動(dòng)性不足的問(wèn)題成了新三板市場(chǎng)迫在眉睫的問(wèn)題。

而年底將要出臺的新三板新政,顯然是有利于增加新三板流動(dòng)性的。比如在創(chuàng )新層交易機制的優(yōu)化與改革中,將采取優(yōu)化協(xié)議轉讓、推出盤(pán)后大宗交易等措施,這可以說(shuō)是一箭雙雕之舉。一方面,這兩項舉措明顯有利于增加新三板的流動(dòng)性;另一方面,不論是優(yōu)化協(xié)議轉讓還是盤(pán)后大宗交易,這兩項措施都可以避免對股價(jià)形成打壓,以維護股票價(jià)格的穩定。

又如,放開(kāi)定增發(fā)行35人限制,定向發(fā)行可以突破35人限制。這項措施同樣也是一箭雙雕。一方面放開(kāi)定增發(fā)行35人限制,這有利于企業(yè)向更多的投資者進(jìn)行融資,從而達到更好地融資、更多地融資的目的;另一方面,持股的股東數量多了,持股也就更加分散,這也意味著(zhù)流動(dòng)性增加。如果股份集中在少數幾個(gè)人手上,如果這幾個(gè)人又不賣(mài)出股份,投資者想買(mǎi)也買(mǎi)不到,這流動(dòng)性不足的問(wèn)題自然也就來(lái)了。相反持股人多了,張三不賣(mài)李四會(huì )賣(mài),股票的流動(dòng)性因此而增加。

不過(guò),盡管上述新三板新政有利于增加創(chuàng )新層的流動(dòng)性,但其總體效果實(shí)際上還是有限的。因為從上述兩項改革來(lái)看,都存在同樣一個(gè)問(wèn)題,也是致命的問(wèn)題,那就是誰(shuí)來(lái)接盤(pán)的問(wèn)題。優(yōu)化協(xié)議轉讓也好,推出盤(pán)后大宗交易也罷,這總要有投資者來(lái)接盤(pán)。如果沒(méi)有投資者來(lái)接盤(pán),這兩項措施也就形同虛設了。

放開(kāi)定增發(fā)行35人限制存在同樣的問(wèn)題。一方面放開(kāi)定增發(fā)行35人限制,需要有投資者愿意成為第36人、37人等;另一方面是當這些參與定增發(fā)行的35人,或45人、55人在愿意拋出股票的時(shí)候,需要有人愿意來(lái)接盤(pán)。如果沒(méi)有人愿意成為第36人、37人;如果沒(méi)有人愿意來(lái)接盤(pán),那么,“放開(kāi)定增發(fā)行35人限制”這一舉措同樣只能是畫(huà)餅充饑,并不能真正解決新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性不足問(wèn)題。

所以歸根結底,要解決新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性問(wèn)題,必須解決投資者參與新三板市場(chǎng)投資的問(wèn)題。在這個(gè)問(wèn)題上,關(guān)鍵還是要大力發(fā)展機構投資者,讓更多的機構投資者參與到新三板市場(chǎng)中來(lái)。讓機構投資者成為新三板市場(chǎng)的主力軍。

至于降低投資者門(mén)檻,讓更多的個(gè)人投資者參與到新三板市場(chǎng)中來(lái),對這種做法要慎之又慎。畢竟新三板市場(chǎng)在監管上遠沒(méi)有A股市場(chǎng)規范,包括在信息披露上存在很大的不足,新三板掛牌公司的投資風(fēng)險遠遠高于A(yíng)股市場(chǎng)。因此,在這種背景下,限制個(gè)人投資者的進(jìn)入是有必要的,這也是投資者適當性制度建設的要求。

不過(guò),基于目前個(gè)人投資者投資新三板的門(mén)檻設置為500萬(wàn)元的資金門(mén)檻過(guò)于偏高。適當降低投資者的準入門(mén)檻還是可行的,比如將資金門(mén)檻降至300萬(wàn)元。這一方面仍然是對中小投資者利益的一種保護,另一方面也可以適當增加新三板的投資者隊伍,增加新三板的流動(dòng)性。這是完全可以試行的。實(shí)際上,也只有解決了投資者來(lái)源問(wèn)題,新三板新政的出臺才能真正發(fā)揮作用。 

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