全國(guó)股轉(zhuǎn)公司市場(chǎng)發(fā)展部總監(jiān)孟浩12月20日在“2016中國(guó)（浙江）新三板發(fā)展大會(huì)”上表示，中國(guó)證監(jiān)會(huì)最新發(fā)布的《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》）對(duì)于專業(yè)投資者的認(rèn)定條件，更貼合實(shí)際。為下一步新三板投資者適當(dāng)性改革帶來(lái)一些指引，新三板將來(lái)的投資者適當(dāng)性管理是什么樣的呢？大家可以再耐心等待一下，很快會(huì)出來(lái)。

新三板投資者適當(dāng)性制度會(huì)很快出來(lái)

上周末，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《辦法》。對(duì)投資者分類、產(chǎn)品分級(jí)等投資者適當(dāng)性管理制度作出了詳細(xì)規(guī)定。

孟浩表示，“現(xiàn)在會(huì)里出的投資者適當(dāng)性跟我們以前有什么不同呢？它把投資者分為專業(yè)投資者和普通投資者，專業(yè)的投資者除了原來(lái)的金融機(jī)構(gòu)，金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品以及像保險(xiǎn)、社保等這一類沒(méi)有變以外，它對(duì)無(wú)論是一般的法人還是自然人，都做了一個(gè)改變?，F(xiàn)在法人是變成了兩千萬(wàn)元的凈資產(chǎn)和一千萬(wàn)元的金融資產(chǎn)，法人這一塊的門檻提高了，還有既往在金融領(lǐng)域的投資經(jīng)歷。大家最關(guān)心的自然人的門檻，現(xiàn)在是五百萬(wàn)元，這個(gè)數(shù)沒(méi)有變，可是它的口徑變了。新三板原來(lái)的投資者適當(dāng)性是證券類資產(chǎn)，就是股票賬戶里面的市值、保證金等?，F(xiàn)在是金融類的資產(chǎn)五百萬(wàn)元，口徑擴(kuò)大了，這個(gè)是合理的。因?yàn)橛幸恍┤怂矚g不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，做不同的資產(chǎn)配置，所以不能用這么小的證券的口徑來(lái)看。所以金融類的資產(chǎn)是一個(gè)大口徑的范圍，除此之外，或者你的金融資產(chǎn)沒(méi)有達(dá)到五百萬(wàn)元，但是或者你在最近三年年均收入達(dá)50萬(wàn)元這樣的一個(gè)條件，所以大家可以看到新出臺(tái)的投資者適當(dāng)性管理辦法是更貼合實(shí)際。”

最后孟浩指出，這也為下一步新三板投資者適當(dāng)性的改革帶來(lái)了一些指引，新三板將來(lái)的投資者適當(dāng)性管理是什么樣的呢？大家可以再耐心的等待一下，很快也會(huì)出來(lái)。

投資者門檻不是解決流動(dòng)性的唯一障礙

針對(duì)現(xiàn)在市場(chǎng)關(guān)注的新三板流動(dòng)性問(wèn)題，孟浩提到，有觀點(diǎn)認(rèn)為新三板流動(dòng)性不好，就是因?yàn)橥顿Y者的門檻太高，這種觀點(diǎn)是絕對(duì)錯(cuò)誤的。流動(dòng)性主要受到五方面因素的制約。

一、交易的資產(chǎn)屬性和特點(diǎn)：新三板掛牌公司規(guī)模小，股權(quán)集中度高是一個(gè)現(xiàn)實(shí)存在的問(wèn)題。早期業(yè)績(jī)還沒(méi)有爆發(fā)，很多股東存在一個(gè)惜售的心理，所以整個(gè)市場(chǎng)供給不足。

第二個(gè)是交易機(jī)制：因?yàn)樾氯鍜炫乒镜馁Y產(chǎn)屬性和特點(diǎn)，決定了目前沒(méi)有辦法采用集中競(jìng)價(jià)的交易方式，不是說(shuō)所有的公司都不適合，但是大部分公司都不適合集中競(jìng)價(jià)。適合集中競(jìng)價(jià)的特別少，所以在這樣的情況下，市場(chǎng)不具備推出集中競(jìng)價(jià)的能力，將來(lái)?xiàng)l件具備了會(huì)推出來(lái)。

第三個(gè)是交易成本：新三板的兩種交易方式，協(xié)議轉(zhuǎn)讓主要的交易成本是傭金和稅費(fèi)。對(duì)于做市的交易成本就是買賣的價(jià)差，這個(gè)價(jià)差就是投資者的交易成本。下一步隨著做市商逐漸增加，隨著做市的公司逐漸增加，投資者逐漸增加，這個(gè)價(jià)差會(huì)逐漸收窄，市場(chǎng)的交易成本會(huì)是一個(gè)下降的趨勢(shì)。

第四個(gè)是信息搜集的成本：這個(gè)里面涉及到信息披露的頻次、方式和質(zhì)量。新三板的掛牌企業(yè)雖然小，但是很多企業(yè)都屬于細(xì)分行業(yè)里面的龍頭公司?？墒沁@些公司他們?cè)诿嫦蛲顿Y者的時(shí)候，它不知道怎么樣推薦自己。對(duì)于投資者來(lái)講，面對(duì)著那些新業(yè)務(wù)、新模式的公司不知道怎么去理解，投資者也很糾結(jié)。

還有第五個(gè)市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)和行為的特征：現(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)，專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者不多，一般的法人機(jī)構(gòu)還是偏多，有一些私募在里面，但是缺少像公募、保險(xiǎn)、QFII等長(zhǎng)期價(jià)值投資者?，F(xiàn)在的投資者結(jié)構(gòu)過(guò)于單一，只有引入不同的投資者，才會(huì)形成交易。

所以流動(dòng)性是一個(gè)一攬子的工程，除了涉及到投資者適當(dāng)性門檻的調(diào)整以外，還涉及到發(fā)行、交易制度，中介機(jī)構(gòu)的引入，企業(yè)的成熟，企業(yè)股權(quán)的分散，很多的因素，不是簡(jiǎn)單的降門檻。