“我作為投資決策委員會(huì )的召集人，最近每天的日常就是帶領(lǐng)團隊‘砍’項目，掛牌的、做市的、直投的，今年下半年能夠通過(guò)的項目數量可謂屈指可數。我們和私募投資機構合作篩選項目，幾千家已掛牌公司，最后只篩選出一家，這和2015年完全不同。”12月21日，北京某券商投行部負責人張軍（化名）表示。

隨著(zhù)新三板掛牌企業(yè)數量達到萬(wàn)家，券商原有商業(yè)模式終于撞向“南墻”，為期剛好三年。

21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，隨著(zhù)掛牌業(yè)務(wù)性?xún)r(jià)比日趨下滑，新三板券商已經(jīng)面臨轉型抉擇，一哄而上賺取掛牌費用的主力商業(yè)模式已經(jīng)成為明日黃花，而做市業(yè)務(wù)在市場(chǎng)低迷的現狀下，“保平避禍”成為普遍心態(tài)。

通道思維仍難破

“利潤已經(jīng)在前兩年收獲，而風(fēng)險卻在第三年開(kāi)始姍姍來(lái)遲，對于目前還在新三板業(yè)務(wù)中堅守至今的中介機構從業(yè)者，這種壓力最近與日俱增。而前兩年在業(yè)務(wù)模式不清晰的條件下，風(fēng)控措施的碎片化和隨意性令后來(lái)者愈發(fā)感到力不能支。特別是部分券商各地營(yíng)業(yè)部人員承做的項目，目前正在成為‘燙手山芋’。”張軍表示。

2015年11月20日，中國證監會(huì )發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉讓系統發(fā)展的若干意見(jiàn)》，其中對于券商業(yè)務(wù)模式明確“證券公司開(kāi)展全國股轉系統業(yè)務(wù)，應設立專(zhuān)門(mén)的一級部門(mén)，加大人員和資金投入，建立健全合規管理、內部風(fēng)險控制與管理機制。支持證券公司設立專(zhuān)業(yè)子公司統籌開(kāi)展全國股轉系統相關(guān)業(yè)務(wù)，不受同業(yè)競爭的限制。在推薦環(huán)節，主辦券商應以提供掛牌、融資、并購、做市等全鏈條服務(wù)為目標遴選企業(yè)。”

對于監管層的殷切期待，更多地通過(guò)“主辦券商執業(yè)質(zhì)量評價(jià)”、“主辦券商內核工作指引”等制度壓力傳遞而來(lái)，也正是通過(guò)一系列制度層面的擠壓，券商新三板業(yè)務(wù)才真正面臨生死抉擇。

最新披露的《主辦券商執業(yè)質(zhì)量評價(jià)》中，全國股轉公司當月共記錄負面行為306條，涉及75家主辦券商。其中，推薦掛牌類(lèi)85條，占比27.78%；推薦后督導類(lèi)169條，占比55.23%；交易管理類(lèi)29條，占比9.48%；綜合管理類(lèi)23條，占比7.51%。95家主辦券商分別收獲了其根據分類(lèi)打分后獲得的最新排名。

“每月排名變化都很大，但比較明確的規律是目前已掛牌企業(yè)數量越多的，更有可能在掛牌業(yè)務(wù)上和持續督導過(guò)程中出現問(wèn)題，這是很自然的，但其中券商無(wú)法控制的因素很多。一個(gè)持續督導員對接8-10家企業(yè)是很正常的，但10-20萬(wàn)的持續督導費用卻很難提高，‘打江山容易守江山難’，而一旦有并購、IPO等業(yè)務(wù)機會(huì )，主辦券商未必恰好擁有相應資源。”張軍指出，“真正提供企業(yè)所需要的資本服務(wù)，更多地依賴(lài)于券商一線(xiàn)人員和相關(guān)領(lǐng)導的重視。”

目前懸在券商新三板業(yè)務(wù)部門(mén)頭上的利劍，則是在監管趨嚴的大背景下，股轉系統及各地證監局依照上市公司標準強力監管新三板公司，而由此帶來(lái)的諸多處罰。據不完全統計，今年以來(lái)，股轉系統發(fā)布了50多則關(guān)于主辦券商的監管公告，涉及券商近40家。

“在券商整個(gè)收入盤(pán)子中，新三板掛牌業(yè)務(wù)及督導收費是很微小的。但一旦出現交易所自律監管或證監會(huì )處罰，則對券商的整體評級是有負面影響的，所對應的是真金白銀，考慮到新三板掛牌業(yè)務(wù)的質(zhì)量要求已經(jīng)愈發(fā)趨同于IPO標準，監管亦愈發(fā)嚴格，新三板市場(chǎng)的業(yè)務(wù)規模和可能出現錯誤的幾率，決定了目前新三板已經(jīng)成為券商最容易收到負面評價(jià)的業(yè)務(wù)板塊，這對一線(xiàn)部門(mén)領(lǐng)導是很尷尬的局面。”上海某券商場(chǎng)外市場(chǎng)部負責人表示。

轉型需內外兼治

9月9日，股轉系統《全國中小企業(yè)股份轉讓系統掛牌業(yè)務(wù)問(wèn)答——關(guān)于掛牌條件適用若干問(wèn)題的解答（二）》中，將新三板擬掛牌公司的若干掛牌條件予以細化，對市場(chǎng)的影響正在逐漸體現出來(lái)，更是在市場(chǎng)化的標準下進(jìn)一步壓縮券商以往掛牌業(yè)務(wù)的空間。

雖然新三板的“六個(gè)掛牌基本條件”自業(yè)務(wù)規則推出以來(lái)并未進(jìn)行實(shí)質(zhì)性改變，但對科技創(chuàng )新類(lèi)公司的劃分，以及相應的營(yíng)業(yè)收入絕對值、營(yíng)業(yè)收入復合增長(cháng)率、行業(yè)平均收入水平等條件的明確，令券商手頭儲備項目大批知難而退，由此帶來(lái)的問(wèn)題則是如何“深耕存量”。

“券商在滬深A股市場(chǎng)做‘通道’業(yè)務(wù)歷史悠久、模式成熟且收益頗豐，而新三板市場(chǎng)化程度要遠遠超過(guò)滬深A股市場(chǎng)，券商的原有商業(yè)模式在這兩種體系和價(jià)值觀(guān)之中需要經(jīng)歷痛苦的轉型，我們在這種轉型中看到了眾多中小企業(yè)證券化的迫切需要和由此衍生的市場(chǎng)空白。”上海新三體企業(yè)發(fā)展有限公司董事長(cháng)唐勇表示，“我們愿意和券商一道合作，完成這種轉型。中小企業(yè)需要的資本市場(chǎng)服務(wù)絕不是某一項服務(wù)，而是一整套服務(wù)，券商往往無(wú)法兼顧的咨詢(xún)、PR、IR等業(yè)務(wù)空間巨大。”

“我們目前已經(jīng)成立了專(zhuān)門(mén)服務(wù)于新三板公司的‘資本市場(chǎng)部’，這些業(yè)務(wù)更多的是響應持續督導企業(yè)的需求而來(lái)，為企業(yè)提供路演等服務(wù)，但如何真正服務(wù)于企業(yè)的需要，我們目前仍在摸索。”張軍表示。