2016年，對于新三板，是值得銘記的一年。這一年，新三板掛牌企業(yè)數超過(guò)萬(wàn)家；這一年，分層機制、私募做市等多項制度建設破題；這一年，監管之手更加嚴厲；這一年，困擾市場(chǎng)的流動(dòng)性問(wèn)題、投融資矛盾依然繼續。

2016年，政策紅利若即若離，給人希望又讓人急不可耐。業(yè)內專(zhuān)家認為，市場(chǎng)的低迷將促使相關(guān)制度加快出臺，未來(lái)政策的關(guān)注點(diǎn)將集中在如何解決市場(chǎng)流動(dòng)性方面，隨著(zhù)退市制度的推出，新三板市場(chǎng)將加速向成熟化邁進(jìn)。

掛牌數破萬(wàn)家 融資分化明顯

對企業(yè)不做所有制、地域和盈利等方面限制性要求，企業(yè)登陸新三板預期明、用時(shí)短、成本低，一大批符合經(jīng)濟轉型升級方向的企業(yè)成功掛牌。

截至12月23日，新三板掛牌公司達到10105家，總股本為5700多億股，兩年多時(shí)間，新三板已成為全球首家達到1萬(wàn)家掛牌企業(yè)的證券交易場(chǎng)所。而僅2016年一年，就有5000多家企業(yè)帶上了新三板的標簽。

不僅如此，目前已經(jīng)拿到掛牌同意函但尚未正式掛牌的仍有229家，正在申報掛牌的還有1531家。市場(chǎng)人士預計，新三板市場(chǎng)規模在2017年可能達到15000家。

數量規模上的快速擴容，卻是交易與融資低迷的窘境。數據顯示，截至今年12月19日，2016年以來(lái)掛牌公司完成2705次股票發(fā)行，融資1167.56億元，平均單次發(fā)行融資4316.29萬(wàn)元。也就是說(shuō)，2016年有超八成的新三板企業(yè)沒(méi)有融到資。

伴隨而來(lái)的，是新三板做市指數的持續低迷，12月23日，做市指數報1085.62點(diǎn)，距今年最高點(diǎn)位2673點(diǎn)明顯腰斬，申萬(wàn)宏源研究所市場(chǎng)研究總監桂浩明表示，掛牌公司普遍反映新三板估值不合理，做市商則提出參與新三板相關(guān)業(yè)務(wù)缺乏盈利模式，投資者更是表示沒(méi)有操作空間。

一個(gè)客觀(guān)現實(shí)是，時(shí)下投資者對新三板的關(guān)注度在回落，未掛牌公司申請積極性下降，已掛牌公司則圖謀轉板，券商苦惱于新三板業(yè)務(wù)不知何時(shí)才能迎來(lái)轉機，有些已經(jīng)在收縮新三板業(yè)務(wù)了，投資者則將其視為雞肋。

已有不少新三板企業(yè)終止掛牌轉而投向IPO。目前，已完成A股IPO的新三板公司共有12家。包括2016年完成IPO“轉板”的中旗股份，2015年的雙杰電氣、康斯特、合縱科技3家公司，還有之前在創(chuàng )業(yè)板和中小板上市的8家公司。

其中，中旗股份的IPO之路頗具代表性，該公司2014年10月，公司登陸新三板；2015年2月，預披露IPO相關(guān)文件，并在證監會(huì )受理后，2015年2月停牌；2016年8月，公司首發(fā)獲通過(guò)；2016年11月，在全國中小企業(yè)股份轉讓系統上申請終止掛牌；2016年12月，成功在創(chuàng )業(yè)板首發(fā)，開(kāi)始網(wǎng)上和網(wǎng)下申購。

值得注意的是，中旗股份掛牌前最后一輪融資價(jià)格僅為每股6元，由九鼎旗下三家機構投資6000萬(wàn)元，而其在創(chuàng )業(yè)板發(fā)行，每股發(fā)行價(jià)為22.29元，擬募集資金4.09億元。

廣證恒生總經(jīng)理袁季表示，掛牌A股后，企業(yè)無(wú)論是估值水平、流動(dòng)性還是募資能力都取得了巨大的提升。A股市場(chǎng)在定價(jià)、融資、資源配置方面整體比新三板要強，企業(yè)從資本市場(chǎng)獲得的支持力度更大。

制度逐步出臺 流動(dòng)性問(wèn)題待解

小且股權過(guò)分集中、股東家數少加上流動(dòng)股稀缺，流動(dòng)性問(wèn)題伴隨著(zhù)新三板的成長(cháng)日趨嚴峻。為了盤(pán)活市場(chǎng)，監管層在今年陸續推出了分層機制、探討了私募做市試點(diǎn)。

“盡管政策紛至沓來(lái)，但不及預期，加之掛牌公司上市速度太快、掛牌后不知如何運作，對法律法規的生疏不知如何運作，加深了市場(chǎng)的流動(dòng)性困局。”前海開(kāi)源基金董事總經(jīng)理付柏瑞表示。

去年，各類(lèi)新三板投資基金如火如荼，引來(lái)各路投資大軍，特別是一些無(wú)法直接開(kāi)戶(hù)的中小投資者們也以購買(mǎi)基金的方式欲分一杯羹，但今年由于掛牌企業(yè)融資困難重重，原本抱著(zhù)極大希望的投資者也開(kāi)始打退堂鼓。

相關(guān)統計數據顯示，截至12月4日，國內合計178只新三板私募基金中，僅有49只產(chǎn)品今年以來(lái)收益為正，實(shí)現正收益的為27.52%，也就是說(shuō)不到三成的新三板私募基金獲得正收益。

此前市場(chǎng)層還預期新三板的投資者門(mén)檻能夠降低以給市場(chǎng)引入增量資金，但從監管層近期的發(fā)言來(lái)看，這似乎已成為不可能。

證監會(huì )副主席趙爭平提出，新三板必須堅持以機構投資者為主，實(shí)施嚴格的投資者適當性制度。改善流動(dòng)性必須堅守現有的合格投資者制度，在此基礎上，推進(jìn)制度建設，研究改革交易方式，豐富做市商類(lèi)型，優(yōu)化激勵約束機制。

可見(jiàn)，制度創(chuàng )新將成為下一步解決流動(dòng)性問(wèn)題的政策重點(diǎn)。付柏瑞指出，解決流動(dòng)性問(wèn)題還是期待監管層一些具體的政策紅利，比如能在盤(pán)后提供給投資者之間直接大宗交易的機會(huì )、推動(dòng)公募基金入市、放開(kāi)掛牌同時(shí)向合格投資者發(fā)行股票新增股東人數35人的限制等，這對于解決流動(dòng)性十分有意義。

同時(shí)，還有不少市場(chǎng)人士寄希望于轉板機制，國務(wù)院最新印發(fā)的《“十三五”國家戰略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規劃》提出，研究推出全國股份轉讓系統掛牌公司向創(chuàng )業(yè)板轉板試點(diǎn)。

與以往不同的是，此次提出正是基于有轉板可能的戰略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的企業(yè)，同時(shí)該《規劃》在以往提出研究轉板試點(diǎn)的基礎上，要求研究推出轉板試點(diǎn)。

國信證券場(chǎng)外市場(chǎng)部總經(jīng)理魯先德表示，新三板轉到創(chuàng )業(yè)板一直在講，這次提到了研究推出轉板試點(diǎn)的層面，意味著(zhù)掛牌企業(yè)達到一個(gè)規模之后，國務(wù)院再一次將新三板轉板制度的制定提上了議事日程，但新三板轉板試點(diǎn)何時(shí)落地沒(méi)法判斷。

民生證券研究院院長(cháng)管清友則對轉板抱有相對謹慎的態(tài)度，他指出，轉板對整個(gè)新三板市場(chǎng)會(huì )造成比較大的影響，大量?jì)?yōu)質(zhì)企業(yè)通過(guò)轉板渠道到了交易所通道，最后很多企業(yè)沒(méi)法轉板，只能退市，這有損于新三板作為多層次資本市場(chǎng)體系服務(wù)創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)、培育經(jīng)濟增長(cháng)新動(dòng)能的功能定位。

從嚴監管襲來(lái) 強制退市將出

新三板監管層這一年來(lái)在落實(shí)嚴查市場(chǎng)操縱、加強監管、引資入市等等動(dòng)作已初見(jiàn)成效。包括轟轟烈烈進(jìn)行的嚴查市場(chǎng)信息披露、大股東占款、掛牌公司的定增流程及用途、嚴禁類(lèi)金融企業(yè)進(jìn)場(chǎng)等一系列強監管對野蠻生長(cháng)的新三板打了一劑強心劑。

據不完全統計，今年因新三板業(yè)務(wù)違規而受處罰的券商共計47家，罰單高達72張，罰單占總罰單數量的81%。在這72份監管函中，由股轉公司下發(fā)的罰單共68份。

其中，自律監管措施條文高達63份，通報批評2份，公開(kāi)譴責3份，主要問(wèn)題集中在信息披露督導違規行為、投資者適當性管理違規行為、重大資產(chǎn)重組業(yè)務(wù)違規行為等。

此外，一些掛牌公司、律師事務(wù)所也因違規上了罰單，全國股轉公司最新開(kāi)具的罰單就是針對北京市海潤律師事務(wù)所和北京市康達律師事務(wù)所的。“主辦券商等中介機構作為重要市場(chǎng)參與人,在市場(chǎng)運行的各個(gè)環(huán)節起著(zhù)把關(guān)人的作用，掛牌企業(yè)出了問(wèn)題券商有連帶責任”，管清友表示。

但現實(shí)情況是，不同主辦券商之間也有差距，大券商會(huì )有意識的著(zhù)重提醒企業(yè)不要有違規行為，三令五申之后一般不會(huì )出現這種情況，而很多中小券商或是本身就對此不夠重視，或提醒的不夠，加之很多企業(yè)也就疏忽管理和自查，從而造成了違規多發(fā)的現象。

目前全國股轉公司每個(gè)月發(fā)布的券商執業(yè)評價(jià)對改善券商持續督導有所幫助，管清友建議股轉公司進(jìn)一步強化信披制度，并對券商督導加強評估和排名。

此外，新三板“退市制度”即將落地，這對形成有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)環(huán)境起著(zhù)關(guān)鍵作用?！度珖行∑髽I(yè)股份轉讓系統掛牌公司股票終止掛牌實(shí)施細則（征求意見(jiàn)稿）》顯示，每年未能在6月30日之前披露年度報告，或者未能在8月31日之前披露中期報告的掛牌公司，會(huì )被股轉系統強制摘牌。

此外，最近兩個(gè)年度的財務(wù)會(huì )計報告均被注冊會(huì )計師出具否定或者無(wú)法表示意見(jiàn)的審計報告，這類(lèi)公司也將被強制終止掛牌。

袁季指出，退市制度推出后被強制摘牌的企業(yè)數可能會(huì )增多。根據Wind數據庫，截止12月23日，新三板共有92家公司摘牌退市，2016年退市公司數量為55家，超過(guò)過(guò)去所有年份的總額。從2016年55家企業(yè)終止掛牌的原因來(lái)看，強制摘牌僅占7%。最多的是自身發(fā)展需要申請摘牌，占71%。

“隨著(zhù)退市風(fēng)險責任分擔的明晰，將有不少違規企業(yè)離開(kāi)新三板，而主辦券商在新增督導業(yè)務(wù)上將會(huì )加強內核，精選項目；對于已有督導項目，在衡量風(fēng)險與收益后，主辦券商會(huì )與部分掛牌公司解除持續督導協(xié)議，隔離潛在督導風(fēng)險”。袁季預計，退市制度對保持市場(chǎng)活力，促進(jìn)企業(yè)投資的良性循環(huán)發(fā)揮著(zhù)巨大的作用，將為完善新三板公司治理、盤(pán)活新三板流動(dòng)性以及未來(lái)進(jìn)一步制度改革做好鋪墊，新三板掛牌公司退市程序即將進(jìn)入常態(tài)化、規范化、市場(chǎng)化的新時(shí)期。