從2013年12月到今年12月，從《國務(wù)院關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉讓系統有關(guān)問(wèn)題的決定》到《“十三五”國家戰略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規劃》，在三年時(shí)間里，有關(guān)“新三板轉板”的相關(guān)內容，至少已在國務(wù)院和證監會(huì )所發(fā)布的文件中被七次提及。而轉板政策將如何制定，其試點(diǎn)又將如何運行，則始終為市場(chǎng)所關(guān)注。

不過(guò)，截至目前，對轉板試點(diǎn)的權威表述依舊停留在“研究推出”階段，一些原希望走轉板通道的企業(yè)轉而又去排隊I(yíng)PO。對此，多位市場(chǎng)人士指出，新三板的轉板試點(diǎn)短期內難見(jiàn)大的進(jìn)展。同時(shí)，也有分析師預測，在監管層的推動(dòng)以及市場(chǎng)形勢的引導下，明年新三板的定位或許將更加明確，在此基礎上，轉板政策才可能更為明晰。

高層文件多次提及

作為建立不同層次市場(chǎng)間有機聯(lián)系的重要工具，“轉板”的影響力不容小覷。而從近三年的高層文件來(lái)看，對新三板轉板制度及試點(diǎn)的討論頻率已有所提升。

今年12月19日，國務(wù)院在正式印發(fā)的《“十三五”國家戰略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規劃》中提出“研究推出全國股份轉讓系統掛牌公司向創(chuàng )業(yè)板轉板試點(diǎn)”。向前追溯，早在2013年12月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉讓系統有關(guān)問(wèn)題的決定》（國發(fā)〔2013〕49號文），曾明確提出“在全國股份轉讓系統掛牌的公司，達到股票上市條件的，可以直接向證券交易所申請上市交易。”

此后，2015年6月、2016年10月，國務(wù)院相關(guān)文件先后提及“加快推進(jìn)轉板試點(diǎn)”、“研究轉板相關(guān)制度”。此外，去年12月23日的國務(wù)院常務(wù)會(huì )議也提及“研究推出轉板試點(diǎn)”。

此外，國家《十三五規劃綱要》也提出，發(fā)展多層次股權融資市場(chǎng)，深化創(chuàng )業(yè)板、新三板改革，規范發(fā)展區域性股權市場(chǎng)，建立健全轉板機制和退出機制。

在證監會(huì )層面，則分別于2014年10月、2015年11月發(fā)布的兩份文件中提及對“新三板轉板試點(diǎn)”的相關(guān)思路，如：推動(dòng)在深交所創(chuàng )業(yè)板設立專(zhuān)門(mén)的層次，允許符合一定條件的尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng )新企業(yè)在新三板掛牌12個(gè)月后到創(chuàng )業(yè)板發(fā)行上市；堅持（新三板）獨立的市場(chǎng)地位，公司掛牌不是轉板上市的過(guò)渡安排。

至今年4月1日，證監會(huì )新聞發(fā)布會(huì )強調，轉板上市的前提是，掛牌公司必須符合《證券法》規定的上市條件，在股權分散程度、公司規范經(jīng)營(yíng)、財務(wù)報告真實(shí)性等方面達到相應的要求。

“試點(diǎn)”推出尚需時(shí)日

《“十三五”國家戰略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規劃》中提出將發(fā)展幾大新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，“形成新一代信息技術(shù)、高端制造、生物、綠色低碳、數字創(chuàng )意等五個(gè)產(chǎn)值規模10萬(wàn)億元級的新支柱，并在更廣領(lǐng)域形成大批跨界融合的新增長(cháng)點(diǎn)，平均每年帶動(dòng)新增就業(yè)100萬(wàn)人以上。”對此，有研究人士樂(lè )觀(guān)預計，上述領(lǐng)域在新三板均可找到一些對應的優(yōu)質(zhì)掛牌企業(yè)，未來(lái)，首批轉板試點(diǎn)或許就將從這些企業(yè)中產(chǎn)生。

不過(guò)，也有多位市場(chǎng)人士向記者表示，新三板轉板試點(diǎn)短期內難見(jiàn)大的進(jìn)展。一位資深分析師向記者表示，在監管層的推動(dòng)以及市場(chǎng)形勢的引導下，明年新三板的定位或許將更加明確，只有在此基礎上，轉板政策才會(huì )更加明晰。

該分析師認為，目前新三板的整體定位已較為鮮明，但在微觀(guān)層面上，市場(chǎng)各方對新三板的定位和認識依然存在不一致的地方。“一些人擔心轉板制度將破壞新三板市場(chǎng)獨立發(fā)展的趨勢，使優(yōu)質(zhì)企業(yè)快速流失。但另一方面，作為一個(gè)掛牌企業(yè)家數過(guò)萬(wàn)的證券市場(chǎng)，目前新三板的流動(dòng)性確實(shí)令人擔憂(yōu)，只有上下打通才能讓這個(gè)市場(chǎng)活絡(luò )起來(lái)。”

轉板機制作為創(chuàng )新與傳統的融合，對其中各方訴求的權衡、對規則制度的完善將是一個(gè)龐大而系統的工程。目前，對新三板轉板試點(diǎn)的探討主要還停留在“研究”的層面上，距離真正推出尚需時(shí)日。

半數擬IPO企業(yè)瞄準創(chuàng )業(yè)板

從個(gè)體來(lái)看，今年以來(lái)，新三板掛牌企業(yè)選擇IPO的數量急劇上升，其中半數瞄準了創(chuàng )業(yè)板。有機構投資者認為，當前新三板擬IPO企業(yè)質(zhì)量參差不齊，其中必然存在著(zhù)泡沫。

據東財Choice終端統計，截至12月中旬，已有近300家新三板企業(yè)先后進(jìn)行了上市輔導，其中200余家企業(yè)是在2016年宣布接受上市輔導的。而從IPO預披露看，69家新三板企業(yè)已經(jīng)發(fā)布了招股說(shuō)明書(shū)申報稿，其中，擬上市板塊為創(chuàng )業(yè)板的是33家，占比近半。

一家來(lái)自深圳的新三板擬IPO企業(yè)的董事長(cháng)向記者透露，早在掛牌新三板前，公司就考慮過(guò)是否直接IPO。因為當時(shí)有轉板的政策預期，公司最終選擇了先到新三板融資，再伺機轉板。而現在，迫于公司融資需求及現有投資人的壓力，不得不選擇排隊I(yíng)PO。“2015年初掛牌時(shí)融資還比較順利，到了今年壓力陡然增加，潛在投資人只認同IPO邏輯。此外，公司現有的投資人也在催著(zhù)早點(diǎn)接受上市輔導，同時(shí)還可以再做一輪pre-IPO的融資。”

不過(guò)，也有機構投資者認為，當前新三板擬IPO企業(yè)質(zhì)量參差不齊，其中必然存在著(zhù)泡沫。滬上某PE機構的投資總監也告訴記者，其所在機構曾投資了一家河北的擬IPO企業(yè)，受益于“扶貧政策”，該新三板企業(yè)市值翻倍，這家PE機構迅速決定賣(mài)出。“我們算了一下，該企業(yè)即使IPO成功，按目前的增長(cháng)率，市值大概也就再翻一倍。但加上等待時(shí)間（包括上市后的鎖定期），換算成年化收益率，好像也不怎么劃算。”該投資總監進(jìn)一步表示，上述案例還算是成功的，而另外一些擬IPO企業(yè)只是隨大流地宣布接受IPO輔導，“故事講得好，估值越炒越高，但最終肯定會(huì )傷到一些投資人。”他最后指出，未來(lái)轉板細則逐漸明確后，將有利于非理性泡沫的出清，由此，投資新三板市場(chǎng)的邏輯也會(huì )更加明確。