新三板企業(yè)也在不同程度感受著(zhù)寒冬沖擊。中報統計數據顯示，近百家公司現金流狀況堪憂(yōu)。即便相關(guān)公司將上半年存貨全部清空、應收賬款全部回收，加上庫存現金，賬面現金總額業(yè)績(jì)也難以改善。去年、今年上半年均出現虧損且上半年虧損程度加大的公司數量超過(guò)50家。

根據第三方機構統計數據，新三板企業(yè)的應收賬款從去年的653億元，劇增至今年的997.6億元，增長(cháng)52.8%；1384家公司應收賬款增加150%以上，占掛牌企業(yè)的13.67%。分析人士指出，應收賬款增加，不僅伴隨著(zhù)壞賬率增加的可能，同時(shí)可能讓“三角債”難題再度浮出水面。財務(wù)危機與融資難并存令不少掛牌企業(yè)尋求私募債和承兌匯票等渠道。

現金流堪憂(yōu)

第三方機構根據企業(yè)中報數據統計顯示，新三板近百家公司現金流狀況堪憂(yōu)。其中，去年、今年上半年均出現虧損且今年上半年虧損程度加大的公司數量超過(guò)50家。若延續去年的虧損態(tài)勢，約有35家企業(yè)期末現金及現金等價(jià)物余額、存貨、應收賬款三者之和小于下半年估算的凈利潤虧損額。

有財務(wù)分析人士告訴中國證券報記者，不排除其中有去年因特殊原因導致虧損大幅增長(cháng)的“漏網(wǎng)之魚(yú)”。這些公司的資金鏈狀況令人擔憂(yōu)。“更何況在融資難的背景下，這些公司的資金缺口難以在短時(shí)間內填上。不少公司下半年以來(lái)，還沒(méi)有新資金入駐，資金缺口少則數萬(wàn)元，多的達數千萬(wàn)不等。”

上述公司中，不乏被爆資不抵債的ST公司。以仍深陷財務(wù)造假風(fēng)波的ST鑫秋為例，上半年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入767.55萬(wàn)元，同比減少91.14%。報告期內，凈利潤虧損2488.84萬(wàn)元。而上年同期該數字為盈利1030.75萬(wàn)元。

ST鑫秋半年報中坦言，為推進(jìn)重大資產(chǎn)重組，公司重新核算資產(chǎn)，報告期內總資產(chǎn)為2.76億元，較2016年初下降17.86%，歸屬于母公司的所有者權益為-324.29萬(wàn)元。目前，公司因涉訴問(wèn)題，部分銀行存款凍結，現金流匱乏，業(yè)務(wù)正常運營(yíng)存在較大困難。

康樂(lè )衛士同樣屬于資金困難戶(hù)。公司為主要從事新型疫苗研究、開(kāi)發(fā)和產(chǎn)業(yè)化的創(chuàng )新驅動(dòng)型生物制藥企業(yè)，在新型重組HPV疫苗研發(fā)方面具有核心技術(shù)與研發(fā)能力。不過(guò)，業(yè)績(jì)表現一直不盡如人意?？禈?lè )衛士2015年營(yíng)業(yè)利潤為-1644.41萬(wàn)元，比上期下降1006.86%；2016年上半年，公司未產(chǎn)生營(yíng)收，歸屬于掛牌公司股東的凈利潤較去年同期降低194.86%。對于虧損的主要原因，康樂(lè )衛士稱(chēng)，公司目前主要工作仍為項目研發(fā)，主要費用支出為研發(fā)費用支出。

2016年半年報顯示，康樂(lè )衛士期末現金及現金等價(jià)物余額只有41.24萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~為-853.04萬(wàn)元。“根據報表，康樂(lè )衛士上半年支付給員工工資438萬(wàn)元。但賬上期末現金僅有41萬(wàn)元左右，如果下半年營(yíng)收持續為0，且沒(méi)有得到外部資金支持，企業(yè)恐要陷入財務(wù)危機的泥潭。”一位分析人士告訴記者。

值得關(guān)注的是，部分創(chuàng )新層公司也陷入吃完上頓沒(méi)下頓的窘境。寶貝格子以過(guò)去兩年平均營(yíng)業(yè)收入5307萬(wàn)元、營(yíng)收復合增長(cháng)率21倍的優(yōu)勢進(jìn)入創(chuàng )新層。然而，伴隨營(yíng)收規模的增長(cháng)，其虧損面積也隨之水漲船高。

去年年報顯示，公司2015年凈利潤虧損逾3400萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~為-1587.77萬(wàn)元。彼時(shí)，公司賬上現金及現金等價(jià)物余額不過(guò)40余萬(wàn)元，加上當年應收賬款13萬(wàn)元，下半年公司員工70萬(wàn)元工資還難以支付，更毋論業(yè)務(wù)支出、其他管理和運營(yíng)費用。慶幸的是，公司2月份發(fā)行股份募集4000萬(wàn)元資金，填充了公司上半年的平臺推廣費、員工社保和日常運營(yíng)成本。其中，477萬(wàn)元用于補充員工社保。

不過(guò)，今年上半年情況再次重演。2016年半年報顯示，寶貝格子營(yíng)業(yè)收入4681.08萬(wàn)元，較去年同期增長(cháng)39.53%；凈利潤為-1758.85萬(wàn)元，較去年同期減少9.12%。如今公司賬上現金只剩下400萬(wàn)元。如果下半年經(jīng)營(yíng)未有起色，員工工資和社保等管理費用又是一個(gè)難關(guān)。

應收賬款居高不下

值得注意的是，今年以來(lái)，部分公司應收賬款持續增加。數據顯示，新三板企業(yè)的應收賬款由2015年年中的653億元，劇增至2016年的997.6億元，增長(cháng)52.8%。1384家公司應收賬款增加150%以上，占10124家掛牌企業(yè)的13.67%。在這1384家企業(yè)中，應收賬款增長(cháng)速度比營(yíng)業(yè)收入更高的企業(yè)有366家。

一位會(huì )計師事務(wù)所的項目經(jīng)理告訴中國證券報記者，應收賬款管理直接影響到企業(yè)營(yíng)運資金的周轉和經(jīng)濟效益。對于正常運營(yíng)的企業(yè)而言，均不希望應收賬款規模越滾越大。這不僅會(huì )影響資金的周轉、企業(yè)現金流，同時(shí)有可能賬期一長(cháng)便沉淀形成壞賬。“特別是對于本身賬面資金就吃緊的企業(yè)，形成巨額壞賬無(wú)疑是雪上加霜。”

此前，休普動(dòng)力即因應收賬款存在無(wú)法回收風(fēng)險遭券商風(fēng)險提示。休普動(dòng)力主要為新能源汽車(chē)提供從電機到控制系統以及充電樁等較完整的產(chǎn)品解決方案。半年度報告顯示，截至2016年6月30日，休普動(dòng)力應收賬款余額約為3668萬(wàn)元，占當期營(yíng)業(yè)收入的139.46%。其中，應收陜西通家汽車(chē)股份有限公司款項約2056萬(wàn)元，占2016年6月30日應收賬款余額的56.05%。

今年8月，主辦券商披露了休普動(dòng)力2016年半年度報告風(fēng)險提示公告，提醒投資者公司可能存在不可預見(jiàn)的應收賬款無(wú)法收回風(fēng)險。截至2016年9月30日，休普動(dòng)力已收回陜西通家款項累計金額700萬(wàn)元，占2016年6月30日應收陜西通家款項的34.04%，尚有1356.408萬(wàn)元未收回。

事實(shí)上，應收賬款如若賬期一長(cháng)，譬如超過(guò)半年甚至一年的時(shí)間，企業(yè)就需要在會(huì )計上做壞賬計提處理。以達嘉維康為例，其應收賬款從去年中報時(shí)的349萬(wàn)元，增至2016年上半年的6.8億元。同時(shí)，達嘉維康已為此提計壞賬1008萬(wàn)元，超過(guò)2015年中報的營(yíng)收。

一位私募機構負責人告訴中國證券報記者，應收賬款居高不下主要有四方面原因，一是實(shí)體經(jīng)濟整體環(huán)境不景氣，使得企業(yè)回款速度變慢，甚至上下游部分企業(yè)倒閉，由此形成壞賬；二是經(jīng)濟不景氣助長(cháng)了低價(jià)競爭，企業(yè)為了擴大銷(xiāo)售、擴大市場(chǎng)占有率，為客戶(hù)延長(cháng)了賬期；三是銀行抽貸，造成部分中小企業(yè)的流動(dòng)性緊張，賬期一拖再拖；四是行業(yè)屬性所致。有些行業(yè)習慣通常采用賒銷(xiāo)的結算方式，應收賬款回款周期較長(cháng)。

根據三板虎新三板研究中心的統計，基于2016年中報和2015年的中報，截至12月21日在新三板10073家企業(yè)中，應收賬款占營(yíng)收占比超過(guò)10%的企業(yè)有8007家；占比50%的企業(yè)5233家；占比超過(guò)100%的企業(yè)有2665家。

該分析人士指出，雖然應收賬款在財務(wù)上不計入營(yíng)收，如果應收賬款在企業(yè)整體營(yíng)收中的占比過(guò)高，不僅會(huì )造成現金流承壓較大，帶來(lái)壞賬風(fēng)險，同時(shí)也可能讓“三角債”難題再度浮出水面，對企業(yè)未來(lái)利潤造成影響。

多渠道融資

一位不愿具名的新三板董秘告訴中國證券報記者，目前不少企業(yè)處于內外夾困的境地。“一方面是現金流吃緊，應收賬款高筑；另一方面新三板市場(chǎng)流動(dòng)性相對不足，企業(yè)主要依靠的定向 增發(fā)融資模式也陷入困境，甚至引發(fā)”低流動(dòng)性-折價(jià)定增-低股價(jià)-低流動(dòng)性“負向循環(huán)，定增大幅折價(jià)令企業(yè)望而退卻，企業(yè)難以及時(shí)獲得輸血。”

安信證券 研究報告指出，新增掛牌公司數量超過(guò)5000家的背景下，新三板的融資能力沒(méi)有得到明顯提升。

在融資受阻的情況下，不少掛牌企業(yè)把手伸向銀行。“但銀行放貸，不光要看企業(yè)資產(chǎn)負債率、盈利能力，更要看企業(yè)的現金流。當下的情況是，不少企業(yè)利潤減少，應收賬款增加、資金鏈緊張，銀行也在收緊中小企業(yè)貸款。”一家醫療行業(yè)的新三板企業(yè)負責人表示。

該負責人透露，現在越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始使用承兌換匯票進(jìn)行結算、支付、還款。據了解，承兌匯票分為銀行承兌匯票和商業(yè)承兌匯票。企業(yè)結算中，又以銀行承兌匯票為主(銀行根據出票人的資信給予一定的信用支持)。承兌匯票實(shí)質(zhì)上是一種遠期付款方式，也是企業(yè)常用的融資工具。在結算時(shí)不使用現金，而使用承兌匯票，可以使交易雙方在有限的資金條件下，進(jìn)行更大金額的買(mǎi)賣(mài)。

一位銀行內部人士告訴記者，銀行承兌匯票每張票面金額最高為1000萬(wàn)元，正常情況下百萬(wàn)以上的單子才使用承兌匯票結算。“要按萬(wàn)分之五來(lái)收手續費，面額太小不劃算。加上相對來(lái)說(shuō)手續比較麻煩，層層審核，還要分期還款，面額小也不方便。”

但有新三板企業(yè)人士向中國證券報記者透露，“承兌匯票小額化”目前越發(fā)明顯，甚至50萬(wàn)元的承兌匯票或是更小面額也開(kāi)始多起來(lái)。“用承兌匯票支付，萬(wàn)一企業(yè)急著(zhù)用錢(qián)，只能提前貼現支取。中小企業(yè)本來(lái)融資成本就高，扣除貼現利息之后，融資成本可能高達百分之十幾。要不是為了維持一點(diǎn)可憐的現金流，企業(yè)一般不會(huì )這么干”。

掛牌企業(yè)私募債發(fā)行有增多的趨勢。據中國證券報記者不完全統計，今年7月份以來(lái)，共有9家新三板公司公告發(fā)行私募債，募集金額從500萬(wàn)元到1億元不等，總融資額達3.37億元。尤其是11月計劃發(fā)行私募債的公司增至4家，呈現增長(cháng)的趨勢。

一家計劃發(fā)行私募債公司的負責人透露，此前也想過(guò)定增融資，但投資機構給出的價(jià)格大幅折價(jià)。相比之下，私募債發(fā)行審核采取備案制，審批周期更快，而且對發(fā)行人的資產(chǎn)、盈利狀況也無(wú)硬性要求。“加上最近市場(chǎng) 利率下行，私募債成本降低，發(fā)行私募債不失為一個(gè)好辦法”。

值得注意的是，私募債興起的同時(shí)，新三板也出現多起私募債違約或無(wú)法按時(shí)回購私募債的案例。今年3月，鉆井技術(shù)綜合服務(wù)供應商中成新星2012年發(fā)行的中小企業(yè)私募債券(“12中成債”)未能按期足額償付，涉及金額3843萬(wàn)元，揭開(kāi)了新三板市場(chǎng)私募債違約的序幕。事實(shí)上，中成新星曾試圖通過(guò)增發(fā)募資6300萬(wàn)元來(lái)回購私募債，卻因未能完成募資備案宣布失敗。今年7月1日，“私募債違約第一股”中成新星在新三板摘牌。

“受經(jīng)濟下行等因素的影響，部分中小企業(yè)面臨困境，新三板定增融資容易受到短期市場(chǎng)波動(dòng)的影響，不利于掛牌企業(yè)中小企業(yè)融資功能進(jìn)一步發(fā)揮，特別是在目前流動(dòng)性相對低迷的情況下，嘗試多元化融資工具，能更好地促進(jìn)公司融資，”一位新三板第三方機構服務(wù)平臺負責人表示，“但嘗試這種融資工具的同時(shí)，也要注意控制融資成本，不能一味將債務(wù)推至未來(lái)，應當抓住融資帶來(lái)的喘息機會(huì )盡快振興主業(yè)。”