與A股市場(chǎng)板塊相比，2016年的新三板市場(chǎng)顯得尤為安靜，在臨近年底時(shí)，悄然邁過(guò)了一萬(wàn)家大關(guān)，成為全球掛牌公司數量最多的基礎性資本市場(chǎng)。

今年初，有關(guān)上證所設立“戰略新興板”的表述被從十三五規劃中刪除，這讓新三板服務(wù)創(chuàng )新型創(chuàng )業(yè)型和中小微企業(yè)的市場(chǎng)地位進(jìn)一步得到鞏固。

但是由于改善流動(dòng)性的配套政策遲遲未能兌現，今年以來(lái)市場(chǎng)流動(dòng)性整體低迷，行情持續下行。在融資變難和監管加強的雙重力量下，部分企業(yè)開(kāi)始對掛牌持觀(guān)望態(tài)度，已經(jīng)掛牌的企業(yè)中，也有越來(lái)越多的企業(yè)試圖通過(guò)轉板、被并購甚至主動(dòng)摘牌離開(kāi)新三板。

隨著(zhù)2016年市場(chǎng)分層正式實(shí)施，新三板拉開(kāi)制度創(chuàng )新的序幕，先后出臺私募做市評審方案、摘牌征求意見(jiàn)和掛牌準入負面清單等，公募入市也在醞釀之中。不過(guò)，市場(chǎng)期待的轉板試點(diǎn)、降低投資者門(mén)檻、競價(jià)交易等政策紅利，監管者還沒(méi)有給出明確的說(shuō)法。

市場(chǎng)分層首度實(shí)施

2015年，在新三板最火爆的一段時(shí)期，每月都有400只以上的基金產(chǎn)品進(jìn)入新三板，期限大多為三年期“2+1”，甚至是“1+1”，相當的一部分基金產(chǎn)品將很快進(jìn)入到期高峰。

然而，和2015年4月市場(chǎng)行情最高點(diǎn)相比，如今三板做市指數已經(jīng)跌去了六成。市場(chǎng)曾經(jīng)預期新三板能夠在2015年內實(shí)現投資者門(mén)檻降低、競價(jià)交易等政策紅利的落地，不過(guò)，如今監管者對這兩項政策已經(jīng)絕口不提。

股轉公司監事長(cháng)鄧映翎本月在公開(kāi)演講中表示，市場(chǎng)不應期盼新三板明年有大的政策變化，以“政策市”看新三板有違市場(chǎng)化導向的初衷，也不符合新三板的歷史地位和功能，只有搞清楚新三板的國家定位，投資才不會(huì )出現失誤。

盤(pán)點(diǎn)既有政策，2016年新三板最重要的政策當屬分層制度落地。6月27日，市場(chǎng)分層正式實(shí)施，953家企業(yè)從7000多家掛牌公司中脫穎而出，通過(guò)了盈利性、成長(cháng)性和流動(dòng)性三套獨立指標的篩選，進(jìn)入創(chuàng )新層，成為新三板上優(yōu)質(zhì)企業(yè)的代表。

按照股轉公司最初的方案，創(chuàng )新層將以提高市場(chǎng)效率為核心持續推進(jìn)制度創(chuàng )新，優(yōu)先進(jìn)行融資制度、交易制度的創(chuàng )新試點(diǎn)。不過(guò)，目前，創(chuàng )新層企業(yè)在政策待遇上與基礎層公司并無(wú)二致。

周二，股轉公司副總經(jīng)理隋強在蘇州表示，單一的服務(wù)和監管無(wú)法滿(mǎn)足萬(wàn)家掛牌公司的差異化需求，2017年將以市場(chǎng)分層為抓手，加大制度供給，為不同公司的不同發(fā)展階段提供與其相適應的制度供給，使新三板既能包容早期創(chuàng )業(yè)企業(yè)，又能滿(mǎn)足發(fā)展壯大的企業(yè)的需求。

針對新三板流動(dòng)性萎靡現狀，隋強呼吁市場(chǎng)要耐心，“今年很多人對新三板的信心不是很足，預期不是很明確，企業(yè)來(lái)還是不來(lái)，投資者投還是不投，很多人都很猶豫。相對于主板、中小板和創(chuàng )業(yè)板，新三板還很年輕，對于新三板的制度改革，大家應該要多一點(diǎn)耐心。”

私募做市火速上線(xiàn)

在創(chuàng )新層政策預期落空的背景下，私募做市制度出臺可謂出人意料。12月23日，深創(chuàng )投、山東省高新投、中科招商等十家私募機構入圍評審，將成為新三板首批私募做市商。

記者了解到，私募做市的具體方案已經(jīng)形成，目前正在征求意見(jiàn)階段。在監管者看來(lái)，私募機構參與做市能夠增加新三板做市商的數量，打破券商壟斷，增加做市商之間的競爭。引入私募機構做市，還能發(fā)揮私募對企業(yè)價(jià)值挖掘的特長(cháng)，起到穩定市場(chǎng)的作用。

不過(guò)，有分析人士指出，如果私募機構也必須和券商一樣，使用自有資金做市，并且跟自營(yíng)業(yè)務(wù)嚴格隔離，那么私募做市給市場(chǎng)帶來(lái)的增量資金可能有限，難以激發(fā)二級市場(chǎng)的交易熱情。

記者在采訪(fǎng)中了解到，不少私募機構對做市更多是抱著(zhù)探索學(xué)習和獲取牌照的態(tài)度，對于投入多少真金白銀仍較為謹慎。

實(shí)際上，由于流動(dòng)性不足，新三板做市商正處于尷尬的境地。最近5個(gè)月來(lái)，做市轉讓成交金額已經(jīng)持續低于協(xié)議轉讓。做市商正在越來(lái)越頻繁地退出為企業(yè)報價(jià)，做市企業(yè)將交易方式改回協(xié)議轉讓的數量也日益增多。

目前，新三板上有88家券商做市商，1653家做市企業(yè)。做市業(yè)務(wù)曾經(jīng)是券商新三板業(yè)務(wù)中盈利最好的業(yè)務(wù)，做市商以較低的價(jià)格參與企業(yè)定增后，就能在二級市場(chǎng)以更高的價(jià)格賣(mài)出，被稱(chēng)為“類(lèi)股權投資”。但是由于今年以來(lái)新三板市場(chǎng)買(mǎi)盤(pán)萎縮，做市商即使調低報價(jià)也面臨著(zhù)有價(jià)無(wú)市的局面。

在增量資金上，明年公募產(chǎn)品入市值得期待。公募產(chǎn)品能夠大大降低普通投資者投資新三板股票的門(mén)檻，并且增強市場(chǎng)的投研能力。記者了解到，目前，公募入市已有初步的方案，監管者正在與市場(chǎng)積極溝通。

不過(guò)，有公募基金新三板業(yè)務(wù)負責人告訴本報記者，以目前現狀，公募進(jìn)場(chǎng)的條件未必成熟。另有公募基金負責人認為，公募基金即使投資新三板，也會(huì )以定增為主、二級市場(chǎng)買(mǎi)入為輔。由于新三板掛牌公司信披、監管和研究覆蓋程度較低，公募投資團隊不能依賴(lài)傳統股票池模式，必須加強對個(gè)股調研，要求比A股業(yè)務(wù)更高。

萬(wàn)家以后向何方

截至本周三，新三板掛牌公司數量達到10129家，較2015年底的5129家增長(cháng)了接近一倍。然而，監管部門(mén)和中介機構的人力卻未能同步增長(cháng)，一些證券公司甚至開(kāi)始裁撤新三板業(yè)務(wù)人員，縮減業(yè)務(wù)量。

無(wú)論是對監管部門(mén)，還是中介服務(wù)機構，萬(wàn)家掛牌企業(yè)的規模和過(guò)快的擴容速度都已經(jīng)成為沉重的負擔。不過(guò)，2016年，新三板市場(chǎng)企業(yè)準入和退出規則順利出臺，試圖通過(guò)提高掛牌準入門(mén)檻和加大退市力度，實(shí)現市場(chǎng)規模的平衡。

在進(jìn)入年報審計期的兩個(gè)月前，股轉公司及時(shí)發(fā)布了終止掛牌實(shí)施細則的征求意見(jiàn)稿，規定了十一條強制摘牌條件，企業(yè)如果被發(fā)現存在信息披露嚴重失信、欺詐掛牌、持續經(jīng)營(yíng)能力存疑和公司治理不健全等情形之一，就會(huì )面臨無(wú)情的退市。

實(shí)際上，新三板企業(yè)摘牌數量比2015年有了大幅增長(cháng)，今年以來(lái)新三板退市企業(yè)數量已達56家，是前一年的近5倍。其中12家公司因未按期披露定期報告被強制摘牌，44家是因為轉板上市、被并購或者其他原因主動(dòng)摘牌。

在市場(chǎng)準入方面，股轉公司發(fā)布了掛牌負面清單，企業(yè)掛牌不再是“想來(lái)就來(lái)”，許多初創(chuàng )早期階段的企業(yè)和傳統型企業(yè)都被拒之門(mén)外。按照負面清單，科創(chuàng )類(lèi)企業(yè)掛牌需要最近兩年及一期營(yíng)業(yè)收入累計不少于1000萬(wàn)元，而傳統型企業(yè)最近兩年累計營(yíng)業(yè)收入不得低于行業(yè)同期平均水平。

東北證券新三板研究總監付立春對《第一財經(jīng)日報》表示，新三板掛牌將從單一維度的企業(yè)數量擴容，過(guò)渡到更加注重質(zhì)量提高。一方面，隨著(zhù)門(mén)檻提高，未來(lái)新增掛牌企業(yè)的數量將會(huì )下降;另一方面，隨著(zhù)退市制度推出實(shí)施，部分相對較差企業(yè)會(huì )逐漸淘汰，結果是整個(gè)市場(chǎng)質(zhì)量的提高。與之相對應，新三板參與者千差萬(wàn)別、參差不齊的狀況也有望改善。