新三板市場(chǎng)在經(jīng)歷了2015年的急速擴(kuò)容后，峰回路轉(zhuǎn)，2016年新三板市場(chǎng)迎來了“收縮”的一年。

市場(chǎng)從火熱到逐漸降溫，行業(yè)也發(fā)生了巨大的改變，市場(chǎng)對(duì)新三板的期望值也從密切關(guān)注到徘徊不前。

新三板市場(chǎng)有一萬余家的企業(yè)、30余萬的投資者，企業(yè)數(shù)量激增讓市場(chǎng)疲憊不堪，而企業(yè)質(zhì)量參差不齊，投資者想要看懂市場(chǎng)都有難度；2017年如約而至，新三板對(duì)于企業(yè)、投資者無時(shí)無刻都在面臨著這場(chǎng)挑戰(zhàn)。我們先回首2016年新三板市場(chǎng)行情情況，深思新三板市場(chǎng)在2016年發(fā)生了哪些巨變？2017年，市場(chǎng)又將迎來哪些新變化？

陷入“疲勞期”

新三板曾經(jīng)一路高歌猛進(jìn)。

2013年12月13日國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》以來，新三板的市場(chǎng)制度體系已基本形成。過去3年、特別是2016年，新三板市場(chǎng)企業(yè)的數(shù)量突飛猛進(jìn)，已超過萬家，成為全球企業(yè)最多的資本市場(chǎng)。新三板萬家是個(gè)里程碑，標(biāo)志著新三板3年擴(kuò)容取得階段性成功，從此也開始進(jìn)入“二次創(chuàng)業(yè)”時(shí)代。

截至2016年12月19日，新三板掛牌總數(shù)量剛好達(dá)到10000家，比年初5129家新增長(zhǎng)了近5000家，繼2015年新增3557家后，新三板新增掛牌再創(chuàng)新高。

數(shù)量上的與日俱增，質(zhì)量上的參差不齊一直是大眾詬病的焦點(diǎn)。由于各方面原因，新三板的流動(dòng)性一直陷入滯后期，缺乏活水流動(dòng)，新三板的市場(chǎng)走勢(shì)一直表現(xiàn)不佳。

2016年1-2月，新三板成指和做市指數(shù)震蕩下降，3-4月短暫回暖后，5-8月延續(xù)了年初震蕩下降的走勢(shì)，直至9月初才逐漸變得平穩(wěn)。截至目前，新三板市場(chǎng)指數(shù)比2016年初出現(xiàn)了約20%的下跌。

對(duì)比A股市場(chǎng)2016年全年表現(xiàn)，4月之前新三板成指和做市指數(shù)表現(xiàn)明顯好于A股市場(chǎng)，4月之后表現(xiàn)明顯遜于A股市場(chǎng)。2016年新三板與A股市場(chǎng)行情的差距在拉大，相關(guān)性在減弱。

掛牌企業(yè)股票發(fā)行、交易與其他融資的融資需求隨之成倍擴(kuò)張。與此同時(shí)，作為資金供給端的投資改善嚴(yán)重滯后。交易、定增等投資行為不但沒有提高，有的重要指標(biāo)還出現(xiàn)了下降。

看不清的新三板市場(chǎng)

幾個(gè)月前，中信證券部分地區(qū)新三板團(tuán)隊(duì)將變身區(qū)域投行業(yè)務(wù)的消息不脛而走，再為低落的市場(chǎng)情緒增添陰霾。“無疑是新三板業(yè)務(wù)這塊盈利不行，如果年內(nèi)市場(chǎng)還沒有決定性利好消息，我們也要散。”某新三板掛牌券商投行人士告訴記者。

這對(duì)新三板市場(chǎng)產(chǎn)生一定的負(fù)面情緒，新三板的士氣鼓舞受到了影響，然而不甘沉寂的新三板在2016年末迎來轉(zhuǎn)機(jī)。私募做市試點(diǎn)不期而至，掛牌企業(yè)數(shù)量“破萬”如約而臨。截至2016年12月26日，據(jù)東方choice數(shù)據(jù)顯示，目前市場(chǎng)中共有10112家企業(yè)在新三板掛牌，市場(chǎng)期待這一量變或?qū)碣|(zhì)變。而證監(jiān)會(huì)、股轉(zhuǎn)系統(tǒng)內(nèi)部多位領(lǐng)導(dǎo)也相繼站出為新三板流動(dòng)性改善建言。

中信建投的一位做市商告訴記者，雖然新三板市場(chǎng)行情陰晴不定，冷暖不一，然而新三板好多股權(quán)投資機(jī)構(gòu)都開始布局PRE-IPO，很多行業(yè)也備受投資機(jī)構(gòu)青睞。

“目前市場(chǎng)中的企業(yè)有價(jià)值的企業(yè)占所有企業(yè)中不到10%。”中信建投的一位做市商告訴記者，目前自己關(guān)注的企業(yè)也有很多，其中不少行業(yè)的發(fā)展增速很穩(wěn)定，每年20%以上的行業(yè)增速而且商業(yè)模式成熟的醫(yī)藥企業(yè)利潤(rùn)都非常高，新三板中不少企業(yè)的發(fā)展仍然大有可為。

不確定性發(fā)展受到大眾質(zhì)疑的同時(shí)，政策的落地如同甘露給同業(yè)人員打氣。

監(jiān)管如約而至

談起2016年新三板市場(chǎng)，無時(shí)無刻都能感覺到新三板市場(chǎng)中自帶的亮點(diǎn)和活力，而這一切無論如何都繞不過“監(jiān)管”二字。如果急速擴(kuò)容的2015年被稱為“新三板元年”，2016無疑就是“新三板監(jiān)管元年”。

無論是券商、機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者，在這一年中，大眾紛紛向新三板市場(chǎng)看齊，期待新三板政策的調(diào)整和轉(zhuǎn)型。

除此以外，證監(jiān)會(huì)的各地派出機(jī)構(gòu)也加入到對(duì)新三板市場(chǎng)主體的監(jiān)督工作中，一直未曾消停的主辦券商自查風(fēng)波，也令券商業(yè)務(wù)人員應(yīng)接不暇。一度是新三板最大做市商的中泰證券因做市業(yè)務(wù)被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，這也是首個(gè)因新三板業(yè)務(wù)被立案調(diào)查的券商。

股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公開信息統(tǒng)計(jì)顯示，2016年之前，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)共采取了134次自律監(jiān)管措施，其中針對(duì)主辦券商或做市商有40次。而截至2016年12月22日，2016年股轉(zhuǎn)系統(tǒng)就對(duì)各市場(chǎng)參與主體采取了194次自律監(jiān)管，針對(duì)主辦券商或做市商有68次，超過此前兩年之和。

“總體感覺2016年監(jiān)管政策發(fā)布沒停過，風(fēng)控部門一直有新的要求傳達(dá)過來。”安信證券某新三板業(yè)務(wù)人員談到2016年諸多券商因?yàn)樾∈卤涣P，所有券商人員都很謹(jǐn)慎，新政策的推行速度也因此降低，配合著頻頻出臺(tái)的新監(jiān)管要求，券商深感壓力不小。

聯(lián)訊證券新三板研究院負(fù)責(zé)人也表示，2016年的強(qiáng)化監(jiān)管僅是開始，2017年才是真正的監(jiān)管年。未來退市企業(yè)數(shù)量和退市比例勢(shì)必會(huì)繼續(xù)上升，因此投資應(yīng)主動(dòng)規(guī)避退市風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)值投資將逐漸成為新三板的主要投資策略方向。

市場(chǎng)地位明確

除了監(jiān)管政策外，2016年監(jiān)管層對(duì)新三板市場(chǎng)的定位也極大影響著未來的投資方式。監(jiān)管層密集發(fā)聲涉及新三板流動(dòng)性的同時(shí)，對(duì)新三板市場(chǎng)定位也給予了較大關(guān)注。

投資者對(duì)新三板市場(chǎng)的定位認(rèn)識(shí)是模糊的。看不懂、摸不清成了大多數(shù)投資者投資困惑的焦點(diǎn)。對(duì)于新三板市場(chǎng)而言，如何挖掘市場(chǎng)，找到潛力股已經(jīng)成為大家爭(zhēng)相熱議的焦點(diǎn)。

然而，市場(chǎng)一次次滑入低谷，讓不少投資者對(duì)新三板市場(chǎng)陷入了“迷茫期”。與之前熱議的市場(chǎng)不同，冰火兩重天的新格局遲遲陷入僵局，甚至企業(yè)對(duì)新三板市場(chǎng)融資也“不抱幻想”。

對(duì)此，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)信息研究部總監(jiān)黃磊在2016年年末指出，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)獨(dú)立市場(chǎng)地位不變，但同時(shí)要建立市場(chǎng)之間有機(jī)聯(lián)系。轉(zhuǎn)板制度的安排、獨(dú)立市場(chǎng)地位體現(xiàn)了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與合作的關(guān)系。而如“三類股東”等影響新三板掛牌公司轉(zhuǎn)板IPO的障礙，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)也表示“很快就會(huì)解決”。

在新三板掛牌公司“破萬”當(dāng)天，國(guó)務(wù)院也在“十三五”規(guī)劃中提出，要研究推出全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)，建立全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)與區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)合作對(duì)接機(jī)制。

2016年市場(chǎng)地位的明確和未來轉(zhuǎn)板制度的確立，也將引發(fā)處于估值洼地的新三板的投資熱潮。

IPO“集郵黨”

實(shí)際上，受制于低迷的市場(chǎng)行情和冷淡的交投狀況，早在監(jiān)管層對(duì)新三板轉(zhuǎn)板制度作出規(guī)劃之前，不少新三板掛牌企業(yè)就已經(jīng)開始籌備IPO的事宜。2016年的新三板市場(chǎng)投資上刮起了一陣“IPO集郵”的火熱行情。

所謂的新三板“IPO集郵”，其原理是通過提前鎖定擬IPO的新三板企業(yè)進(jìn)行投資，待企業(yè)進(jìn)入主板估值提升再謀取差價(jià)。而參與“IPO集郵”的投資者也被冠以“集郵黨”的稱號(hào)。目前，包括榮道財(cái)富新三板轉(zhuǎn)板基金、和盛乾通轉(zhuǎn)板1號(hào)等多只明確以轉(zhuǎn)板為主題的私募基金已陸續(xù)成立。

除受新三板自身流動(dòng)性窘境影響外，證監(jiān)會(huì)頒布的扶貧政策也再為新三板企業(yè)IPO添了一把火。

證監(jiān)會(huì)2016年9月表態(tài)，將對(duì)貧困地區(qū)企業(yè)首次公開發(fā)行股票、新三板掛牌、發(fā)行債券、并購(gòu)重組等開辟綠色通道。目前已有24家新三板掛牌公司將注冊(cè)地及主要生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)地遷至貧困地區(qū)，意圖駛上IPO“快車道”。2016年的新三板投資“IPO概念”之上再添“遷址概念”。

目前共有290家新三板掛牌公司發(fā)布了上市輔導(dǎo)公告，其中已經(jīng)報(bào)送材料至證監(jiān)會(huì)的70家。包括日前登錄創(chuàng)業(yè)板成功的江蘇中旗在內(nèi)，2014年以來共有5家新三板企業(yè)轉(zhuǎn)戰(zhàn)主板。但值得注意的是，上述5家IPO成功的企業(yè)，在新三板市場(chǎng)從掛牌到退市，均在二級(jí)市場(chǎng)呈現(xiàn)零成交的狀態(tài)。

從投資效果來看，“IPO集郵”策略確實(shí)行之有效。據(jù)安信證券統(tǒng)計(jì)，2016年全年有253家新三板公司發(fā)布上市輔導(dǎo)公告，其中有26.88%的公司在一周內(nèi)股價(jià)上漲，有59.68%公司沒有發(fā)生交易，13.44%公司股價(jià)有下跌，而在發(fā)生交易的102家公司中有66.67%是上漲的。但隨著集郵策略越來越盛行，其隱藏風(fēng)險(xiǎn)也在暴露。

“新三板二級(jí)市場(chǎng)缺乏漲跌停限制，IPO概念股漲得太快了，”安信證券新三板研究負(fù)責(zé)人諸海濱認(rèn)為，與此同時(shí)，市場(chǎng)中也紛紛對(duì)“集郵”策略表示警惕，他們認(rèn)為如果IPO成功轉(zhuǎn)板的概率并不高，而且由于信息管控不健全，普通投資要小心成為IPO企業(yè)的接盤俠。

新三板市場(chǎng)，一方面受到大眾投資者的青睞，另一方面IPO的潛在可能讓不少企業(yè)飛蛾撲火般投向市場(chǎng)，然而概率卻仍屬于未知。

雖然存在諸多問題，聯(lián)訊證券新三板負(fù)責(zé)人向記者介紹，未來，在轉(zhuǎn)板制度可能出臺(tái)的預(yù)期下，新三板還會(huì)有掛牌企業(yè)源源不斷的尋求轉(zhuǎn)板途徑。但我們預(yù)計(jì)2017年一系列制度紅利退出后，轉(zhuǎn)板IPO的節(jié)奏或?qū)⒅饾u放緩。

聯(lián)訊證券新三板負(fù)責(zé)人認(rèn)為，IPO發(fā)審節(jié)奏并不穩(wěn)定，雖然2016年底前IPO過會(huì)速度加快，但不能以此去推斷2017年IPO的發(fā)審節(jié)奏。對(duì)于新三板而言，在政策出臺(tái)時(shí)間尚未明朗的情況下，一些掛牌企業(yè)尋求轉(zhuǎn)板IPO，這是根據(jù)企業(yè)自身情況而定的。實(shí)際上，在新三板擴(kuò)容后，目前也僅有兩家掛牌企業(yè)成功過會(huì)，在千軍萬馬過獨(dú)木橋的時(shí)代，300家上市輔導(dǎo)或已經(jīng)申報(bào)證監(jiān)會(huì)的企業(yè)并不具備都能成功IPO的條件。一些掛牌企業(yè)在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面和交易方面存在問題較少，過會(huì)速度較快，但大多數(shù)擬IPO企業(yè)要走的路會(huì)更長(zhǎng)些。