一般情況下，機構的投前團隊會(huì )有資格享受退出收益的分成，級別越高享受的收益分成比例越大，還有一些機構僅有總監及以上級別可以享受收益分成。

2017年的第一個(gè)工作日，九鼎投資“67人分享1.76億獎金”的消息橫掃朋友圈。九鼎投資的“拉仇恨”動(dòng)作，隨即在投資圈引起瘋狂討論。

“大家通常認為，離開(kāi)之后就不再享有之前所投項目退出后的獎金，心理上也是接受這種做法的。這也是這一次九鼎的’榜單’覆蓋了已離職員工時(shí)，引起震動(dòng)的原因。”田仆資產(chǎn)合伙人、原九鼎投資合伙人宋煒表示。

“一般來(lái)講，機構收取的管理費除去保障基金基本運營(yíng)成本外，絕大多數將會(huì )用于支付基金管理團隊的薪資。”清科研究中心分析師房瞻告訴21世紀經(jīng)濟報道記者。

清科研究中心發(fā)布的《2015年中國VC/PE薪酬調查與創(chuàng )新機制研究報告》顯示，KKR和黑石集團分發(fā)給公司管理層和執行團隊的員工工資及獎金提成等占總營(yíng)業(yè)收入之比約30%左右。相比之下，國內主要的投資機構員工薪資支出則占比不超過(guò)20%。

市場(chǎng)上主要的退出收益（即”Carry”）分配模式包括項目退出后分配、整只基金到期后分配和周期性分配（如按照會(huì )計年度）等，目前國內市場(chǎng)的主流分配模式依然是按照項目退出后分配。

若員工離職，大部分機構則不對其進(jìn)行投資收益的分配，但也有部分機構會(huì )將業(yè)績(jì)獎勵發(fā)放給離職員工，如九鼎投資最近一次的年終獎發(fā)放，多名獲得項目開(kāi)發(fā)獎勵的投資人士均已從九鼎離職。

PE/VC從業(yè)人員基本收入構成

PE/VC機構從業(yè)人員的薪資主要由基本工資、績(jì)效獎金、退出收益分成幾部分組成。上述基本的薪資構成外，合伙人層面可以持有GP公司股份，享受公司的整體利潤；一些PE/VC機構掛牌新三板后，為核心成員發(fā)放了股權激勵。

值得注意的是，在廣泛應用通行薪資結構的同時(shí)，各家機構具體的激勵機制之間也有所不同。“美元VC和人民幣PE的差異非常大。即使不同的美元VC基金、不同的人民幣PE基金之間，也是有很大差異的。”宋煒指出。

房瞻介紹，目前市場(chǎng)上PE/VC機構的管理費仍然是按照基金管理規模的2%進(jìn)行收取，個(gè)別議價(jià)能力高的機構，管理費可以達到3%左右，也有些基金在管理資本量較大時(shí)，管理費收取比例會(huì )相應下調，免收管理費的比較少見(jiàn)。

“隨著(zhù)目前國內股權投資市場(chǎng)競爭的加劇，有些機構會(huì )采取管理費對賭的模式。如峰瑞資本，如果投資回報倍數在3倍或3倍以下，則免收基金管理費，退出收益分配按照20%計算；如項目回報倍數超過(guò)3倍或更高，則按照2%收取管理費，而退出收益的分配比例也相應提高。”房瞻舉例分析說(shuō)。

然而，初創(chuàng )投資公司降低管理費甚至退出收益收取的比例，主要是作為成立初創(chuàng )期吸引投資人的方法，并不會(huì )對行業(yè)普遍實(shí)踐多年的規則帶來(lái)太大變化。

以九鼎為例，該機構成立之初，一度只一次性收3%的管理費，其后的一段時(shí)間，九鼎的部分基金雖然每年收2%的管理費，卻并非按照LP承諾金額的2%的比例收費——基金的投資期，管理費為承諾金額的2%；基金的退出期，則按照未退出本金額的2%的標準收管理費。

宋煒認為：“‘2/20’（2%的管理費，20%的carry）的分配機制，經(jīng)過(guò)這么多年的實(shí)踐已經(jīng)被驗證是一種比較合理的做法。能夠改變這個(gè)事情的，有可能是互聯(lián)網(wǎng)——通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)工具的運用改變‘2/20’的分成模式。”

誘人的“Carry”

一般情況下，機構的投前團隊會(huì )有資格享受退出收益的分成，級別越高享受的收益分成比例越大，還有一些機構僅有總監及以上級別可以享受收益分成。

信思德（北京）咨詢(xún)管理有限公司合伙人劉玉玲（Viki Liu）告訴21世紀經(jīng)濟報道記者：“退出收益分配的方式依照每個(gè)基金、每個(gè)基金的不同職級均有不同，甚至同一職級的每個(gè)人的分配比例也有不同。這部分通常都是基金合伙人直接與候選人談。”

2014-2015年的新基金初創(chuàng )年，為PE/VC行業(yè)帶來(lái)了高于此前多年的人才流動(dòng)。對于初創(chuàng )機構來(lái)說(shuō)，吸引人才的方式包括更靈活的管理機制、更多的項目決策話(huà)語(yǔ)權、更高比例的退出收益分配等。

宋煒介紹：“一些初創(chuàng )投資公司提高了后端激勵的比重。從長(cháng)期來(lái)看，這可以為團隊成員帶來(lái)更多的收益。新機構度過(guò)初創(chuàng )階段后，一般會(huì )適當降低后端激勵的比例，但同時(shí)會(huì )調高基本工資和績(jì)效獎金（前端激勵）作為對沖。”

這樣的吸引之下，一些具有創(chuàng )業(yè)精神、不喜歡按部就班的投資人在面對職業(yè)選擇時(shí)加入了新基金，而風(fēng)險偏好比較低的投資人則選擇進(jìn)入已形成較好品牌和較大知名度的基金。值得一提的是，相對于2014-2015年人才流動(dòng)的活躍度提高，2016年隨著(zhù)整體經(jīng)濟環(huán)境的變化和一些新機構的資金募集受阻，PE/VC行業(yè)的人員流動(dòng)情況趨于平和，從業(yè)者對“跳槽”持更為謹慎的態(tài)度。

面對核心投資人單飛、年輕投資人跳槽，投資機構在過(guò)去兩年時(shí)間中進(jìn)行了有限的調整。

房瞻告訴21世紀經(jīng)濟報道記者：“除了提高基本的福利、待遇外，很多機構為了保留和吸引核心人才，會(huì )增加投資團隊的收益分成比例，讓參與到項目投資工作的從業(yè)者盡可能地享受到退出收益，同時(shí)設置項目或基金跟投機制，但多以‘自愿跟投’模式為主。此外，還有些機構會(huì )對核心員工進(jìn)行股權激勵，初級員工享受此資格的比例較低。”

在更多投資人士看來(lái)，“單飛潮”并沒(méi)有促使老牌投資機構在分配機制上進(jìn)行更多的創(chuàng )新。

面對投資收益的蛋糕，提高新銳合伙人的分成比例，意味著(zhù)直接減少包括創(chuàng )始合伙人在內的老一代合伙人的收益額度，面對這場(chǎng)“零和博弈”，PE/VC行業(yè)優(yōu)秀投資人的離開(kāi)成為難以改變的現實(shí)。

宋煒指出：“中國的（股權）投資公司一定會(huì )出現裂變，除非像九鼎這樣，超越了純粹的股權投資（模式）。通過(guò)這樣的方式，GP公司的股權價(jià)值就逐步顯現出來(lái)，更接近其他行業(yè)的企業(yè)公司。”

投資機構的人才競速

“一線(xiàn)投資機構每年都會(huì )對員工的工作進(jìn)行考核，并給出與之相匹配的薪酬調整，但沒(méi)有因為新機構的大量出現而改變薪酬結構和激勵方式。其實(shí)，很多人的離開(kāi)不單純是因為薪資的部分。”蒙拓國際業(yè)務(wù)合伙人朱虹告訴21世紀經(jīng)濟報道記者。

與傳統行業(yè)的“金三銀四”、“金九銀十”跳槽季不同，PE/VC行業(yè)并沒(méi)有明顯的離職高峰期或跳槽高峰期。

朱虹介紹：“從用人需求方來(lái)看，PE/VC行業(yè)的招聘主要和基金募集所帶來(lái)的團隊擴充需求有關(guān)，包括(老牌機構的)新基金募集和初創(chuàng )機構開(kāi)始進(jìn)行基金募集；從候選人一端看，則沒(méi)有明顯的季節性或周期性。”

在選擇“跳槽”的投資人中，最大比例的人士集中在投資經(jīng)理和投資副總裁的職位，這個(gè)人群在新基金成立潮中也相對活躍；投資總監之上的董事總經(jīng)理、合伙人級別，穩定性相對更強，離開(kāi)的原因則更多是為了創(chuàng )辦自己的基金品牌。

基金品牌和知名度、整個(gè)基金和擬加入團隊的過(guò)往業(yè)績(jì)、分管相應投資板塊的合伙人，則是候選人們決定是否加入的最為關(guān)注的幾項內容。當然，上述因素直接影響著(zhù)雇員的薪資結構、激勵機制、收益結果。

在劉玉玲看來(lái)，初創(chuàng )機構在用人標準和薪資制度的穩定性方面沒(méi)有老牌基金強。“比如，新基金初創(chuàng )的半年到一年時(shí)間中，會(huì )有行業(yè)布局方面的調整，對雇員擅長(cháng)領(lǐng)域的需求可能會(huì )變；初創(chuàng )期資金有限，無(wú)法承擔過(guò)高的基礎薪資，但隨著(zhù)機構發(fā)展會(huì )有更快提升的空間。”

朱虹則認為，專(zhuān)注于具體細分領(lǐng)域和行業(yè)的新基金在策略布局方面同樣擁有不錯的穩定性，“很多新基金的創(chuàng )始合伙人之前就一線(xiàn)基金某一投資領(lǐng)域的負責人，對相應行業(yè)有足夠深刻的觀(guān)察。”

“一線(xiàn)機構的合伙人非常重視優(yōu)秀投資人的招聘工作、愿意花時(shí)間與人力資源合作方進(jìn)行溝通、并積極推進(jìn)相關(guān)工作的進(jìn)行。”朱虹介紹，PE/VC行業(yè)并沒(méi)有傳統行業(yè)Headcount（“職員總數”）方面的約束，遇到合適人選時(shí)通?？梢宰龀鲅杆贈Q策。