1月6日，創(chuàng )新層企業(yè)亨達股份發(fā)布公告稱(chēng)，公司擬申請終止掛牌新三板。公告一出首個(gè)交易日，股價(jià)暴跌，最大跌幅接近30%，引發(fā)眾多中小股東不滿(mǎn)。新年伊始新三板出現小幅“摘牌潮”，因此，申請摘牌后企業(yè)該如何安置中小股東成為了市場(chǎng)熱議的焦點(diǎn)。

市場(chǎng)討論引起了股轉的關(guān)注。1月12日，股轉系統火速正對媒體報道發(fā)布《關(guān)于對青島亨達股份有限公司的問(wèn)詢(xún)函》，亨達股份因此停牌。而股轉問(wèn)詢(xún)擬退市公司，這也是首例。

原本就備受關(guān)注的亨達股份摘牌事件，愈演愈烈。

摘牌惹爭議 董秘回應“投保安排”

對于亨達股份擬摘牌申請，公司投資者首先表達了疑慮，“對公司提出的方案我們并不是很滿(mǎn)意，首先公司將以什么價(jià)位回購，回購的時(shí)間這些細節都沒(méi)有，另外，如果先摘牌但后續回購落實(shí)不到位又將怎么辦。”

對此，亨達股份董秘江志強則表示，“關(guān)于中小股東退出的問(wèn)題我們已經(jīng)考慮過(guò)了，大股東也作出了相應的承諾，如果有股東不愿意繼續持有股票的話(huà)，大股東會(huì )購買(mǎi)這部分股票，將股票收回來(lái)?；刭彽木唧w日期會(huì )在終止掛牌之后，因為終止掛牌之前的話(huà)，股東會(huì )還沒(méi)開(kāi)，一是不知道能不能通過(guò)，第二是我們也不能確定誰(shuí)不愿意繼續持有股票。”

亨達股份的案例中，暴露了目前新三板市場(chǎng)對于中小股東投資者保護安排不足的問(wèn)題。

對于亨達股份的案例，南山投資執行董事周運南則認為，目前最關(guān)鍵的問(wèn)題是小散無(wú)法阻擋股東大會(huì )通過(guò)退市議案，而異議股東股份處置方案不一定會(huì )在股東大會(huì )上公布。如果出現這種情況，二級市場(chǎng)的投資者就會(huì )直接被悶殺在里面了，退市已成為定局，小股東不同意也沒(méi)辦法。

股轉火速回應 亨達股份還能順利進(jìn)行嗎？

面對市場(chǎng)質(zhì)疑，股轉坐不住了，想退市，回答完這些問(wèn)題再走。在股轉發(fā)布的《關(guān)于對請到亨達股份有限公司的問(wèn)詢(xún)函》中，股轉的問(wèn)題集中在三個(gè)方面。

首先，公司狀況。公司有沒(méi)有拖欠工資，現金流近期是否存在斷裂的風(fēng)險？請亨達股份說(shuō)明公司2016年年初、年末在職員工數量，掛牌以來(lái)是否存在拖欠員工工資的情況，如存在拖欠情況說(shuō)明拖欠員工工資的金額、原因、對公司經(jīng)營(yíng)的影響以及解決進(jìn)度。

其次，股價(jià)。據公開(kāi)信息披露，2016年11月25日，公司副董事長(cháng)單存禮先生減持21.1萬(wàn)股，當日股價(jià)在2.64-2.69元之間波動(dòng)，對應PB值為0.32。公司請說(shuō)明是否存在影響股價(jià)異常波動(dòng)、應披露而未披露的信息？以及2016年下半年以來(lái)的實(shí)際控制人持股變動(dòng)情況，董事、監事、高級管理人員持股變動(dòng)情況；如存在減持，為什么要減持？

第三，投資者權益。到底為什么要摘牌，考慮好怎么安排異議股東了嗎？在此部分，亨達股份需要說(shuō)明經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰略調整的具體情況，是否存在應披露而未披露的重大對外投資、資產(chǎn)收購與出售、主營(yíng)業(yè)務(wù)變更、喪失持續經(jīng)營(yíng)能力等事項；并且，亨達股份稱(chēng)與部分

股東就摘牌與回購進(jìn)行了溝通，請說(shuō)明與哪些股東進(jìn)行了預溝通，是否存在信息披露不及時(shí)的問(wèn)題；這些問(wèn)題，需要在1月17日17：00前將問(wèn)詢(xún)函答復報送股轉。同時(shí)，仍然是掛牌公司的亨達股份，還是要配合新時(shí)代證券的現場(chǎng)檢查工作。

股轉要求企業(yè)說(shuō)明具體的回購方案 或成退市異議標志性事件

上述三個(gè)問(wèn)題中，最后一個(gè)問(wèn)題最引起市場(chǎng)的興趣，也可能讓亨達股份成為新三板主動(dòng)退市中異議股東股份處理規定的一個(gè)標志性事件。在最后一個(gè)問(wèn)題中，股轉系統明確要求亨達股份說(shuō)明是否已經(jīng)形成具體的回購方案，而且回購方案中必須包括回購價(jià)格、回購時(shí)間、回購數據和資金安排。

這些恰恰是亨達股份早前發(fā)布的擬申請退市公告里缺失的關(guān)鍵信息。實(shí)際上，這也是目前絕大部分主動(dòng)申請退市的新三板公司在異議股東處理方案上缺失的關(guān)鍵信息。

在申請終止掛牌的超過(guò)60家公司中，在對異議股東股份處理的問(wèn)題上，僅一部分擬退市的公司披露的處置方案，而所披露的處置方案，幾乎全部是籠統的“大股東有能力時(shí)優(yōu)先回購，或者協(xié)調第三方回購”。

這種回購承諾有一個(gè)顯而易見(jiàn)的問(wèn)題，就是“有能力”如何界定，具體如何協(xié)調第三方收購，回購價(jià)格又如何商定，這些最關(guān)鍵、最具有實(shí)質(zhì)性意義的問(wèn)題都沒(méi)有答案。

對小股東來(lái)說(shuō)，最大的難題在于無(wú)法左右股東大會(huì )，而一旦股東大會(huì )通過(guò)退市決定、掛牌公司正式脫離股轉系統的監管體系，小股東與大股東的博弈顯然更加困難。而自亨達股份擬摘牌事件后，更多已經(jīng)或準備申請摘牌的公司，都會(huì )更加嚴肅認真的考慮異議股東的處置方案，在未來(lái)正式落地的退市制度中，關(guān)于投資者保護的規定也會(huì )越來(lái)越完善。