2016年，新三板的融資在經(jīng)歷2015年的瘋狂后回歸平靜，加上監管層在新三板企業(yè)融資方面的監管更加嚴格、細致，多家新三板企業(yè)的定增計劃宣告流產(chǎn)，新三板2016年整體融資情況不甚理想。“融資遇冷”成2016年新三板市場(chǎng)的一個(gè)重要關(guān)鍵詞。

北拓資本董事長(cháng)、創(chuàng )始合伙人朱正國認為，目前新三板這樣的融資情況其實(shí)很正常。2015年新三板市場(chǎng)最狂熱的時(shí)候，什么企業(yè)都能融到錢(qián)的狀況反而需要仔細斟酌，不恰當的融資甚至會(huì )出問(wèn)題。

“作為一家聚焦新三板市場(chǎng)的精品投行，從我們的角度來(lái)看，新三板目前過(guò)萬(wàn)家的掛牌企業(yè)里，實(shí)際只有15%的企業(yè)是值得看的，但真正值得投的只有5%。”朱正國對挖貝網(wǎng)表示。

北拓資本董事長(cháng)、創(chuàng )始合伙人朱正國（挖貝網(wǎng)wabei.cn配圖）

新三板融資理性回歸

2016年，新三板市場(chǎng)呈現兩極狀況，一方面是企業(yè)掛牌的火熱，截止2016年12月31日，10163家掛牌企業(yè)數量達到2015年底5129家的近兩倍；另一方面，是企業(yè)融資遇冷，在掛牌企業(yè)數量大幅增長(cháng)的情況下，融資企業(yè)數量、融資額度并未出現與之相匹配的增長(cháng)。

挖貝新三板研究院統計數據顯示，2016年全年2606家掛牌企業(yè)有過(guò)募資，只占整體的四分之一左右，募資總額1442.15億元。而在2015年，5129家掛牌企業(yè)中就有1878家實(shí)現融資，占比超過(guò)三分之一，融資額達到1229.57億元。

北拓資本董事長(cháng)、創(chuàng )始合伙人朱正國認為，2016年新三板融資情況是很正常的，和早期新三板市場(chǎng)的融資情況相比，2016年的融資絕對量并不小。

朱正國直言不諱地對挖貝網(wǎng)表示，“在2015年新三板市場(chǎng)最瘋狂的時(shí)候，什么企業(yè)都能融到錢(qián)，那顯然是不太正常的，甚至是要出問(wèn)題的。今天回過(guò)頭來(lái)看，盲目追逐概念，追逐泡沫使很多投資機構吃了大虧。”

“當投資者回歸理性，不再狂熱，好的企業(yè)能融到錢(qián)，不好的企業(yè)自然就融不到錢(qián)，整體上就應該是這樣的情況。”

朱正國用北拓資本主營(yíng)的新三板精品投行業(yè)務(wù)來(lái)舉例說(shuō)明，“目前北拓資本已經(jīng)幫很多新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資成功，比如在2016年，幫助哇棒傳媒（430346）成功融資近3億。”

挖貝新三板研究院資料顯示，哇棒傳媒是一家創(chuàng )新層企業(yè)。2016年上半年，哇棒傳媒實(shí)現營(yíng)收2.8億元，2448萬(wàn)元歸屬于掛牌公司股東的凈利潤在新三板移動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)行業(yè)里面排到第5位。

只有5%的新三板企業(yè)值得投資

為創(chuàng )新型、創(chuàng )業(yè)型、成長(cháng)型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)的新三板，在準入條件上不設財務(wù)門(mén)檻，這一定程度上造成大批規模較小，尚未形成穩定盈利模式的企業(yè)在此聚集。

朱正國認為，“目前新三板掛牌企業(yè)雖已突破一萬(wàn)家，但其中優(yōu)質(zhì)企業(yè)并不多，大概只占10%-15%的比例。整體上有15%的企業(yè)是值得看的，但真正值得投的只有5%。”

新三板好企業(yè)有限，投資者同樣有限。由于新三板的服務(wù)對象和定位都和主板市場(chǎng)不同，要求投資者有更高的風(fēng)險識別與承受能力，另外也出于對投資者的保護，在投資者準入方面，新三板采取了較A股更為嚴格的投資者適當性制度，500萬(wàn)元的交易門(mén)檻一定程度上限制了投資者的進(jìn)入。

在有限的資源面前，企業(yè)如何將自身價(jià)值傳遞給投資者以順利完成定價(jià)與融資，不管是在現在還是未來(lái)都是一個(gè)很現實(shí)的問(wèn)題。

朱正國對挖貝網(wǎng)表示，2016年新三板融資遇冷，一定程度上是因為在投資回歸理性后，市場(chǎng)上避險情緒蔓延，投資者在決策時(shí)更為謹慎。

朱正國認為，幫助優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資是一個(gè)精細工作，同時(shí)更是一件很專(zhuān)業(yè)的工作。

他進(jìn)一步解釋道，融資是一個(gè)精細工作首先在于要把企業(yè)的價(jià)值梳理清楚，行業(yè)怎么樣、有多大空間、企業(yè)在行業(yè)里占多大份額、未來(lái)有多大增長(cháng)空間等等，都是需要做定性和定量的梳理、分析和判斷。之后還需要有一個(gè)合理的定價(jià)，再通過(guò)路演等形式將企業(yè)價(jià)值傳遞出去，并和投資方達成共識，再確定商務(wù)條款、走完全國股轉系統規定的流程等，是一個(gè)非常結構化、系統化的過(guò)程，每一個(gè)環(huán)節的工作都很重要。北拓資本從2013年進(jìn)入新三板市場(chǎng)，已經(jīng)在新三板投行領(lǐng)域精耕細作了3年時(shí)間。

“企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)，就進(jìn)入了一個(gè)業(yè)務(wù)與資本雙引擎驅動(dòng)的發(fā)展通道，既要做好業(yè)務(wù)同時(shí)還要做好資本規劃和運作。但目前的情況是，大部分的企業(yè)很熟悉自己的業(yè)務(wù)、產(chǎn)業(yè)和行業(yè)，對資本市場(chǎng)卻不太了解，即使有董事會(huì )辦公室、董秘等，經(jīng)驗也是相對缺乏的。這就造成不止一家兩家企業(yè)需要，而是大部分企業(yè)都需要精品投行相關(guān)的服務(wù)。”朱正國對挖貝網(wǎng)分析道。

“把和資本運作相關(guān)的事情交給精品投行，對企業(yè)來(lái)說(shuō)，其實(shí)就是把專(zhuān)業(yè)的事情交給專(zhuān)業(yè)的人來(lái)做，企業(yè)方面也更省心。”

致力打造新三板精品投行第一品牌

1987年出生的朱正國，雖然年齡不大，但已經(jīng)算是新三板市場(chǎng)的一名“老將”。朱正國北大研究生畢業(yè)后進(jìn)入九鼎投資工作，主要負責私募股權投資基金的募投管退的募集環(huán)節。

“在九鼎工作期間，系統性地學(xué)習了整個(gè)投資的全流程，構建了一個(gè)對資本市場(chǎng)的理解的框架。”朱正國這樣形容在九鼎的工作經(jīng)歷。而基于對整個(gè)資本市場(chǎng)的理解，朱正國看到了新三板的機會(huì )。2013年，他與當時(shí)還在高盛任職的黃少東共同創(chuàng )立了北拓資本，開(kāi)始新三板精品投行業(yè)務(wù)。

“新三板是中國整個(gè)資本市場(chǎng)上、整個(gè)證券化浪潮里，繼創(chuàng )業(yè)板之后一個(gè)新的、波段性的機會(huì )?；谶@個(gè)判斷，我們組建了北拓資本團隊，爭取順勢去抓住這樣一個(gè)機會(huì )。”在談及為何離開(kāi)九鼎出來(lái)創(chuàng )業(yè)時(shí)，朱正國對挖貝網(wǎng)說(shuō)道。

值得注意的是，北拓控股成立的2013年，也是新三板正式向全國擴容的開(kāi)始。3年多時(shí)間，新三板從2013年的342家擴容到了如今的10354家，總市值達到32142億元。作為北拓控股旗下承載精品投行業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)平臺，北拓資本的布局也已從起點(diǎn)北京延伸到了新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)較為集中的上海和深圳。朱正國告訴挖貝網(wǎng)，“基本上我們會(huì )形成3個(gè)業(yè)務(wù)中心，即北京、上海、深圳，北京覆蓋華北地區，上海覆蓋華東地區，深圳覆蓋華南地區。”

此外，北拓資本團隊也得到擴充，由當初的5名員工發(fā)展成了一個(gè)超過(guò)70人的團隊。如今，這70多人的團隊圍繞北拓資本精品投行業(yè)務(wù)的前中后臺進(jìn)行流程化、組織化、矩陣式的分工與協(xié)作。

“目前，我們的新三板精品投行業(yè)務(wù)主要可以拆解為兩類(lèi)標準化和兩類(lèi)非標準化的服務(wù)形式。其中，兩類(lèi)標準化的服務(wù)是新股發(fā)行顧問(wèn)與大宗交易顧問(wèn)，這兩類(lèi)服務(wù)已經(jīng)過(guò)北拓團隊近2年的磨礪鍛造，形成了獨具北拓特色的大軍團體系化作戰模式，北拓人稱(chēng)之為‘北拓方法論’；另外，兩類(lèi)非標準化的服務(wù)是投資并購顧問(wèn)與市值管理顧問(wèn)。”朱正國介紹道。

聚焦，專(zhuān)注。朱正國用這兩個(gè)詞來(lái)形容北拓資本現在和未來(lái)進(jìn)行的精品投行業(yè)務(wù)，這也被朱正國認為是北拓資本的一個(gè)優(yōu)勢。“我們的戰略就是圍繞一個(gè)點(diǎn)打穿打透，實(shí)施飽和攻擊，在一個(gè)點(diǎn)上構建絕對優(yōu)勢之后，再去拓展其它業(yè)務(wù)。”

朱正國認為，除了絕對聚焦外，北拓資本的優(yōu)勢還在于最早進(jìn)入新三板市場(chǎng)，對新三板生態(tài)理解的深度與廣度相對而言更加豐滿(mǎn)；基于此，北拓團隊將進(jìn)一步打造和夯實(shí)團隊的價(jià)值判斷能力、深度服務(wù)能力和影響力。

“北拓資本給客戶(hù)提供的投行服務(wù)參照國際投行的標準，體現在方方面面的工作細節，小到我們?yōu)榭蛻?hù)提供的每一份報告材料，雖然一個(gè)材料本身說(shuō)明不了太多東西，但是作為工作流程中的一個(gè)個(gè)細節，能夠堅持做到很不容易。精益求精，銳意進(jìn)取，我們的‘小目標’就是要打造新三板精品投行的第一品牌。”朱正國對挖貝網(wǎng)表示。

三大行業(yè) 找準選手

朱正國向挖貝網(wǎng)透露，截至2016年底，北拓資本投行業(yè)務(wù)簽約55家，涉及企業(yè)市值規模超過(guò)2000億元，融資需求規模超過(guò)80億元。

而正如朱正國所言，新三板并非所有企業(yè)都是有投資價(jià)值的企業(yè)。其中只有15%的企業(yè)是值得看的，但真正值得投的只有5%。這55家都是北拓資本的精品投行團隊按照一定的標準篩選出來(lái)的。

朱正國介紹道，北拓資本的篩選標準分為行業(yè)、財務(wù)表現和成長(cháng)性三個(gè)維度。

在項目的選擇上，北拓資本首先會(huì )看企業(yè)所處的行業(yè)。大健康、大消費和TMT三大行業(yè)是朱正國看好的三大跑道。

跑道選好后，要選選手。“在選選手的時(shí)候，我們傾向于選擇已經(jīng)在過(guò)往的長(cháng)跑中取勝了的、在行業(yè)里有一定地位的企業(yè)。從財務(wù)的角度，企業(yè)的營(yíng)收和利潤需要達到一定體量。”朱正國告訴挖貝網(wǎng)，“比如，上一年的稅后利潤在2500萬(wàn)以上，這是從財務(wù)角度上衡量體量、階段的眾多指標之一。”

第三個(gè)標準，就是看企業(yè)的成長(cháng)性，需要企業(yè)未來(lái)有一個(gè)可持續的、可見(jiàn)的、可預測的成長(cháng)空間，最好未來(lái)3-5年至少有25%以上的業(yè)績(jì)增長(cháng)。

談到為什么會(huì )選擇大健康、大消費和TMT三大行業(yè)，朱正國表示，主要是基于對中國整體經(jīng)濟未來(lái)發(fā)展的判斷。

他說(shuō)道，“我們預計整個(gè)中國經(jīng)濟體在未來(lái)5-10年里平均會(huì )有5%-6%的增長(cháng)。而一個(gè)經(jīng)濟體是由眾多的行業(yè)組成的，所有的行業(yè)組成了這個(gè)經(jīng)濟體。大部分的行業(yè)其實(shí)是和這個(gè)經(jīng)濟體增速相當的，但一定有一些行業(yè)是拖后腿的，甚至是負增長(cháng)的、往下走的。反之也會(huì )有一些行業(yè)是超越整個(gè)經(jīng)濟體的增長(cháng)速度的。”

朱正國認為，能在未來(lái)5-10年引領(lǐng)整個(gè)經(jīng)濟體往上走的，會(huì )拉高整個(gè)經(jīng)濟體平均增長(cháng)速度的，就是大健康、大消費和TMT行業(yè)。“比如大健康，人們越來(lái)越有錢(qián)了，首先消費就是衣食住行，第二就是健康，在健康方面的花費肯定會(huì )越來(lái)越多，這是很簡(jiǎn)單的邏輯。”

在北拓資本做過(guò)的項目中，朱正國認為最具代表性的是自己的老東家九鼎集團（430719.OC）、有米科技（834156.OC）和華圖教育（830858.OC）。

朱正國透露，北拓資本最大的客戶(hù)是九鼎集團。目前，九鼎集團1025億元市值在新三板排第一位。

和哇棒傳媒一樣，有米科技同屬創(chuàng )新層，在移動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)領(lǐng)域里處于領(lǐng)軍位置。挖貝新三板研究院數據顯示，2016年上半年有米科技4.23億元的營(yíng)收在新三板同行業(yè)中排到第3位。北拓資本是有米科技的股東、財務(wù)顧問(wèn)和并購顧問(wèn)，主導并完成了華圖教育對有米科技的戰略入股。挖貝網(wǎng)查閱有米科技相關(guān)公告發(fā)現，在2016年3月有米科技的股票發(fā)行中，華圖教育認購52.63萬(wàn)股，投資2000萬(wàn)元。

同時(shí)，作為華圖教育的獨立財務(wù)顧問(wèn)，在華圖教育2016年上半年7億規模的定增融資項目中，北拓資本引薦了國內眾多資本市場(chǎng)第一梯隊的機構投資者供華圖教育選擇，協(xié)助華圖教育以近100億估值順利完成了資金儲備，同時(shí)優(yōu)化了股東結構。

北拓資本致力打造中國新三板精品投行第一品牌。朱正國表示，“北拓資本在精品投行業(yè)務(wù)上將會(huì )經(jīng)歷一個(gè)打樣與復制的過(guò)程，現在正在完成打樣，接下來(lái)就是復制，系統性、體系化的抓住新三板市場(chǎng)機會(huì )，把精品投行服務(wù)做精、做細，做到極致！”