繼掛牌新三板一年多之后，北京開(kāi)心麻花娛樂(lè )文化傳媒有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“開(kāi)心麻花”）（835099.OC）又于近日宣布啟動(dòng)IPO進(jìn)程。消息一出，業(yè)界稱(chēng)其為尋開(kāi)心，畢竟目前轉板成功的影視公司尚無(wú)案例。

回溯開(kāi)心麻花的發(fā)展，其從一度售票欠佳的話(huà)劇公司，得益于《夏洛特煩惱》和《驢得水》兩部爆款影視作品，成長(cháng)為新三板最賺錢(qián)的影視公司，估值也從2013年的3億升至2016年的50億元，飆升達16倍之多。

此次轉板，能否讓被稱(chēng)為“話(huà)劇第一股”的開(kāi)心麻花在資本市場(chǎng)上順風(fēng)順水，有業(yè)內人士認為，開(kāi)心麻花估值過(guò)高，持續盈利能力還尚待考察。

2017年1月18日，《中國經(jīng)營(yíng)報》記者就公司IPO推進(jìn)情況以及后續發(fā)展等相關(guān)問(wèn)題，致電致函開(kāi)心麻花董秘及戰略發(fā)展部相關(guān)負責人，對方都以公司事務(wù)繁忙為由拒絕接受采訪(fǎng)。

或遇盈利天花板

2017年1月9日傍晚，開(kāi)心麻花發(fā)布公告稱(chēng)，準備在合適的時(shí)候首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng )業(yè)板上市，擬聘請中信建投證券股份有限公司作為IPO輔導券商進(jìn)行上市事項輔導工作，并擬向公司所在地的證監會(huì )派出機構申請輔導備案，且該事項已經(jīng)在開(kāi)心麻花第一屆董事會(huì )第十一次會(huì )議上審議通過(guò)。

據了解，開(kāi)心麻花成立于2003年，2015年憑借首部電影《夏洛特煩惱》而備受關(guān)注，也正是這部電影，讓開(kāi)心麻花的首份年報出現較為亮眼的成績(jì)。

據2015年年報顯示，開(kāi)心麻花的營(yíng)業(yè)收入為3.83億元，較上年同期增長(cháng)154.8%；凈利潤為1.32億元，較上年同期增長(cháng)224.55%。其中，僅電影《夏洛特煩惱》就為開(kāi)心麻花帶來(lái)約1.9億元的收入，相當于開(kāi)心麻花全年營(yíng)收的50%左右，也是全年凈利潤的1.5倍左右。

開(kāi)心麻花的第二部電影作品《驢得水》于2016年10月正式上映，最終以2500萬(wàn)元低成本獲得1.73億元票房。據娛樂(lè )資本2016年國產(chǎn)影片票房收益率榜顯示，這部影片為開(kāi)心麻花帶來(lái)了0.33億元的分成收益，票房收益達130.7%。但與《夏洛特煩惱》14.4億元的票房成績(jì)相比，還相去甚遠。

另外，開(kāi)心麻花若要在2016年實(shí)現與2015年的業(yè)績(jì)持平，在業(yè)內人士看來(lái)，也存在一定挑戰。據2016年半年報顯示，開(kāi)心麻花營(yíng)業(yè)收入為1.18億元，較上年同期增長(cháng)42.01%，凈利潤為3449萬(wàn)元，較上年同期增長(cháng)92.83%，但都不及2015年全年相應成績(jì)的1/3。這在中國電影(21.670, 0.48, 2.27%)藝術(shù)研究中心館員兼青年編劇薛嶠看來(lái)。如果2017年業(yè)績(jì)不能達到2016年，也許是因為2016年透支了2017年的增長(cháng)。

與新三板不同，開(kāi)心麻花若想成功闖關(guān)此次IPO，需要充足的資金支持和持續的盈利能力。據了解，開(kāi)心麻花的兩大“王牌”沈騰和馬麗已身價(jià)暴漲，片酬已分別達到2000萬(wàn)和1000萬(wàn)元，這給主打中小成本喜劇的開(kāi)心麻花帶來(lái)不小的資金成本挑戰。

開(kāi)心麻花在2016半年報中稱(chēng)，公司主要為消費者提供以舞臺劇和影視劇為主的文化娛樂(lè )產(chǎn)品。 舞臺劇作品的銷(xiāo)售及盈利模式主要包括包場(chǎng)和商演模式，影視作品則主要通過(guò)票房分賬或版權銷(xiāo)售獲得收入。對此，產(chǎn)業(yè)時(shí)評人張書(shū)樂(lè )分析認為，開(kāi)心麻花依靠票務(wù)的盈利模式具有成長(cháng)天花板。畢竟舞臺劇、IP改編和少量的衍生品，都帶有極強的不確定市場(chǎng)風(fēng)險，而且此類(lèi)產(chǎn)品的市場(chǎng)需求并沒(méi)有真正隨著(zhù)IP風(fēng)口而擴大。

張書(shū)樂(lè )建議，在票務(wù)市場(chǎng)短時(shí)難以擴大的背景下，重點(diǎn)還是要在衍生品上找到更多的結合點(diǎn)。比如和其他小創(chuàng )公司合作，以分包、眾包的方式，去發(fā)展開(kāi)心麻花下屬I(mǎi)P的各領(lǐng)域衍生品。

從3億到50億僅用3年

目前，開(kāi)心麻花具有原創(chuàng )能力，又實(shí)行“明星制”，其經(jīng)營(yíng)范圍涵蓋了電影、音樂(lè )劇、網(wǎng)絡(luò )劇、兒童劇、藝人經(jīng)紀等領(lǐng)域，不僅擁有《夏洛特煩惱》等20余個(gè)優(yōu)質(zhì)話(huà)劇IP，也擁有以沈騰為代表的簽約導演、編劇和專(zhuān)職創(chuàng )作團隊，以及包括馬麗、艾倫和常遠等在內的上百個(gè)知名演員。

“擁有一個(gè)不下20個(gè)優(yōu)質(zhì)IP和眾多藝人所組成的IP小樹(shù)林的開(kāi)心麻花，其所能釋放出來(lái)的IP矩陣想象力，已經(jīng)不再是新三板所能涵蓋的。”張書(shū)樂(lè )認為，開(kāi)心麻花已走出小創(chuàng )階段，轉板屬于理性升級。不轉板，反而會(huì )因為貼著(zhù)新三板的標簽，而在資本市場(chǎng)上制約開(kāi)心麻花的融資能力。

在2017年1月9日發(fā)布的IPO公告中，開(kāi)心麻花就表示，近年來(lái)隨著(zhù)公司治理水平不斷提高，經(jīng)營(yíng)效益持續增長(cháng)，未來(lái)發(fā)展整體態(tài)勢良好，公司計劃借助國內資本市場(chǎng)，抓住機遇，進(jìn)行新一輪跨越式發(fā)展。

事實(shí)上，開(kāi)心麻花此前曾多次借力資本助推公司發(fā)展。2013年，開(kāi)心麻花接受了中國文化產(chǎn)業(yè)投資基金的投資，獲得3億元的估值。在《夏洛特煩惱》取得成功后，開(kāi)心麻花又借此東風(fēng)于2015年12月29日成功掛牌新三板，成為“話(huà)劇第一股”。

掛牌之后，開(kāi)心麻花又發(fā)起兩輪定增，估值飆升。記者梳理了解到，2016年1月4日，開(kāi)心麻花以2.4元/股的低價(jià)對公司實(shí)際控制人張晨定增152.18萬(wàn)股，最終張晨的持股數量增至2317.7萬(wàn)股，持股比例增至52.06%。一個(gè)多月后，開(kāi)心麻花又于2016年2月15日披露股票發(fā)行認購公告，計劃以106元/股發(fā)行284.18萬(wàn)股，募資3.01億元。發(fā)行完成后，公司估值已達50.2億元，相較于同年1月1.07億元的估值水平翻漲47倍。

“當年投資這家公司的時(shí)候，投了5000萬(wàn)元左右，兩年之內沒(méi)有任何B輪、C輪，直接就是按照50億元估值做的第二輪融資，這個(gè)公司我們賺了16倍。” 中國文化產(chǎn)業(yè)基金副總裁陳杭曾在2016年年中舉行的第五屆“2016金融街(10.340, 0.05, 0.49%)論壇”上透露。

三年時(shí)間，開(kāi)心麻花的估值從3億升至50億元。這在張書(shū)樂(lè )看來(lái)，開(kāi)心麻花能夠取得高估值更多還是因為踩中了文創(chuàng )產(chǎn)業(yè)IP大爆發(fā)的時(shí)間節點(diǎn)，以不同于網(wǎng)絡(luò )文學(xué)、動(dòng)漫、游戲等IP爆發(fā)主流領(lǐng)域的舞臺劇形式進(jìn)入視角，形成了自身的差異化生態(tài)。

但張書(shū)樂(lè )同時(shí)表示：“在這種估值里，被風(fēng)口吹漲的牛皮還是有些大。”也有易觀(guān)電影分析師分析指出，開(kāi)心麻花估值高達50億元，但后續如果沒(méi)有匹配的能力或資源體現，過(guò)會(huì )就比較危險。