3個月后，950家新三板創(chuàng)新層企業(yè)或?qū)⒂瓉硎状?ldquo;大洗牌”。股轉(zhuǎn)將判定首批創(chuàng)新層準(zhǔn)入及維持標(biāo)準(zhǔn)的截止日期均設(shè)置在4月30日，根據(jù)規(guī)定，屆時不符合創(chuàng)新層維持條件的掛牌公司，將調(diào)入基礎(chǔ)層，符合創(chuàng)新層條件的基礎(chǔ)層公司，將調(diào)入創(chuàng)新層。

安信證券新三板研究負(fù)責(zé)人諸海濱向媒體表示，作為新三板1萬多家公司中“脫穎而出”的這不到1/10的企業(yè)，雖然這一年來并未在定增及流動性方面占有明顯優(yōu)勢，但有形象上的優(yōu)勢和政府的背書，估值也會相對較高，相較于基礎(chǔ)層仍具有一定吸引力。

在今年的“保層”大戰(zhàn)中，不少掛牌企業(yè)自去年末即全力以赴拼業(yè)績，更有甚者明知沖刺無望，企圖通過粉飾財(cái)報蒙混過關(guān)。此外，隨著合格投資者人數(shù)成為與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)比肩的另一重要考核指標(biāo)，掛牌企業(yè)“拉攏”做市商的同時，也催生出中介機(jī)構(gòu)“合格投資者人數(shù)”的新生意。

股東人數(shù)成“保層”關(guān)鍵 催生中介機(jī)構(gòu)新生意

對于渴望“保層”的企業(yè)來說，邁過財(cái)務(wù)指標(biāo)，還需穿過合格投資者人數(shù)的防線。業(yè)內(nèi)人士表示，合格投資者人數(shù)原來僅出現(xiàn)在創(chuàng)新層差異化標(biāo)準(zhǔn)三中，但在維持創(chuàng)新層指標(biāo)中，合格投資者人數(shù)則變成了共同指標(biāo)。即除滿足維持創(chuàng)新層三套指標(biāo)之一外，還需滿足合格投資者不少于50人，同時最近60個可轉(zhuǎn)讓日實(shí)際成交天數(shù)占比不低于50%。

換言之，合格投資者人數(shù)成為各家創(chuàng)新層公司的“保層”剛需。數(shù)據(jù)顯示，截至目前，952家創(chuàng)新層公司中，超400家公司股東戶數(shù)不足50位，占比達(dá)40%以上。值得注意的是，新三板企業(yè)股東并不一定是合格投資者。按照規(guī)定，新三板合格投資者包括機(jī)構(gòu)投資者、金融產(chǎn)品和自然人投資者三大類，每類投資者都有嚴(yán)格的篩選標(biāo)準(zhǔn)，如機(jī)構(gòu)投資者包括注冊資本500萬元以上的法人機(jī)構(gòu)、實(shí)繳出資總額500萬元以上的合伙企業(yè)。

一些投資者和機(jī)構(gòu)也在此時發(fā)現(xiàn)了企業(yè)的需求。

“就我們了解，創(chuàng)新層企業(yè)在股東人數(shù)這塊的需求還是比較客觀的。近期已經(jīng)有好幾家公司找我們合作了。”上海一位幫創(chuàng)新層企業(yè)謀劃股東人數(shù)的個人投資者向媒體表示。

該人士還透露，“今年股轉(zhuǎn)系統(tǒng)特地早早強(qiáng)調(diào)了掛牌公司不得利用會計(jì)估計(jì)變更，隨意調(diào)節(jié)利潤。這實(shí)際上也將企業(yè)沖擊其他標(biāo)準(zhǔn)的路徑堵死了。而股東人數(shù)這塊，都是二級市場買入，很難界定公司是不是在有意沖擊。”

對于一些創(chuàng)新層公司擔(dān)心沖擊股東的后遺癥，北京地區(qū)一位“股東人數(shù)”掮客則向記者解釋道：“對于想上創(chuàng)新層又想IPO的掛牌公司，我們不會影響他們IPO計(jì)劃的，在沖刺創(chuàng)新層之后，我們肯定可以贖回。每股五元，未來五元原價回購，同時給每股3元的回報。”

“保層”打了監(jiān)管擦邊球 背后隱憂需警惕

2017年是分層后的首次調(diào)整，基礎(chǔ)層企業(yè)為‘升級’、創(chuàng)新層企業(yè)為‘保層’花樣百出，不少打了監(jiān)管的擦邊球。上述“股東人數(shù)”掮客也認(rèn)為，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在關(guān)注到這類現(xiàn)象之后，或會出臺一定的措施來進(jìn)行限制。

業(yè)內(nèi)人士指出，企業(yè)為“保層”花招百出，背后隱憂值得關(guān)注。例如，年末沖刺業(yè)績，雖實(shí)現(xiàn)企業(yè)短期沖層目標(biāo)，但其長期真實(shí)經(jīng)營業(yè)績和投資價值無法真正體現(xiàn)，給投資者帶來一定風(fēng)險。“突擊沖刺或粉飾報表帶來的直接后果是業(yè)績‘變臉’。年報過關(guān)之后，隨即而來的季度報表或半年報往往會遭遇‘滑鐵盧’。”

對于突擊增加合格投資者人數(shù)，華南地區(qū)某新三板券商分析師表示，突擊增加的投資者，通常都會從公司處獲得較高權(quán)益。例如，簽訂對賭或高息回購協(xié)議，存在損害其他股東利益的風(fēng)險。“但股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對這塊的監(jiān)管難度確實(shí)較大，如果要限制這種行為，未來可能會弱化合格投資者人數(shù)在所有指標(biāo)中的權(quán)重，需要在制度層面做調(diào)整和改革。”

部分企業(yè)放棄留在創(chuàng)新層 全力以赴IPO

新三板企業(yè)尚未進(jìn)入年報密集披露時段，且三季報和全年業(yè)績預(yù)告都屬于非強(qiáng)制披露，因此很難判斷創(chuàng)新層企業(yè)在財(cái)務(wù)方面“保層”的具體動作。在部分企業(yè)費(fèi)盡心機(jī)“保層”“沖層”之時，還有一部分企業(yè)主動放棄留在創(chuàng)新層的機(jī)會。

繼世紀(jì)空間于2016年12月開創(chuàng)新層企業(yè)退市先例之后，今年1月又有誠燁股份和新媒誠品兩家創(chuàng)新層企業(yè)完成退市。事實(shí)上，新三板創(chuàng)新層企業(yè)中萌生退意的不止這兩家。2016年年末以來，已有聯(lián)眾智慧、企怡鈦積、蘇州園林、捷世智通、安爾發(fā)等創(chuàng)新層企業(yè)發(fā)布了擬申請終止掛牌的公告。在本輪“調(diào)層”過后，或涌現(xiàn)一批不滿足維持條件自愿推出的創(chuàng)新層公司。

安信證券新三板研究負(fù)責(zé)人諸海濱則在近期調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，大部分創(chuàng)新層企業(yè)對于“保層”興趣并不濃厚，多數(shù)把未來的方向放在了IPO上。不過滿足創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)層企業(yè)意圖“沖層”意愿強(qiáng)烈。

新三板分層制度自2016年5月實(shí)施以來，曾因并未對市場流動性帶來有益影響而飽受詬病。進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)并未在定增及流動性方面占有明顯優(yōu)勢，反而要承擔(dān)更重的監(jiān)管成本，此后有條件的公司紛紛謀求在主板上市。