金百萬與新三板之間持續(xù)已久的“傳言”在2017年春節(jié)來臨前成為現(xiàn)實(shí)。這家以平價(jià)烤鴨、京菜聞名的大眾餐飲企業(yè)，擬掛牌新三板，并發(fā)布了長達(dá)300多頁的股權(quán)公開轉(zhuǎn)讓說明書。不出意外，金百萬成為“新三板烤鴨第一股”已成定局。在業(yè)界看來，A股市場的高門檻以及企業(yè)發(fā)展對資金的渴求，是金百萬選擇新三板掛牌的主要原因。而這家邁向而立之年的老牌民營餐企也需要借掛牌新三板之機(jī)建立更為規(guī)范的治理結(jié)構(gòu)。從近年來金百萬逐漸將著力點(diǎn)從傳統(tǒng)門店轉(zhuǎn)移至線上業(yè)務(wù)等改革舉措不難看出，此番進(jìn)軍資本市場是金百萬審時(shí)度勢后所做出的選擇。但也應(yīng)該看到，金百萬近兩年業(yè)績表現(xiàn)并不漂亮，甚至呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。成為公眾公司后能否盡快扭轉(zhuǎn)頹勢，對金百萬來說存在較大挑戰(zhàn)。

新股東“大腕”云集

針對此次擬掛牌新三板，北京商報(bào)記者第一時(shí)間聯(lián)系了金百萬董事長鄧超，但他表示，“目前還處在反饋期，不方便對外發(fā)聲”。不過鄧超曾多次公開表示，上市是一種融資手段，不是為了上市而上市。但當(dāng)企業(yè)確實(shí)需要擴(kuò)張的時(shí)候，或是需要資本去協(xié)助實(shí)現(xiàn)一些夢想的時(shí)候，上市是可以去做的。鄧超還認(rèn)為，一個(gè)企業(yè)要想做大，不能離開資本的支持，要達(dá)到公眾對企業(yè)的要求，上市可能是途徑之一。

盡管金百萬目前僅是將一只腳跨入新三板的門檻，但與資本的近距離接觸其實(shí)已經(jīng)開始。根據(jù)金百萬股權(quán)轉(zhuǎn)讓說明書內(nèi)發(fā)布的信息，就在此次擬掛牌新三板前，金百萬的股權(quán)架構(gòu)已多次發(fā)生變更。自2004年有限公司成立后，金百萬于2015年7月進(jìn)行了第一次增資，將有限公司的股東組成由原來的鄧超、鄧宏兄弟檔，變更為包含杭州禾優(yōu)投資管理合伙企業(yè)等6家企業(yè)及個(gè)人在內(nèi)的組織結(jié)構(gòu)，并增加注冊資本268.64萬元。同年11月，鄧宏手中持有的總計(jì)10.47%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給兩家企業(yè)。盡管此次動(dòng)作在一定程度上改變了金百萬原來家族企業(yè)的形象，但鄧超、鄧宏兩兄弟仍對金百萬持有超過七成的股份，擁有絕對控制權(quán)。

以此次調(diào)整為基礎(chǔ)，2016年2月，金百萬將有限公司整體變更為股份公司，并以原股東作為發(fā)起人按照出資比例持股，變更后的股份公司也正式更名為“北京金百萬餐飲股份有限公司”。新成立的股份公司緊接著便在同年3月和5月進(jìn)行了兩輪增資，合計(jì)增發(fā)258.2萬股，股東數(shù)目增加至14位。值得注意的是，在14家股東企業(yè)中，北京晟瑞宏大投資有限公司、北京超然自得投資有限公司均為鄧超、鄧宏兄弟所控股的企業(yè)，在金百萬的股權(quán)組成中分別占據(jù)7.06%與2.07%的股權(quán)，似乎金百萬股權(quán)改革的步伐仍未邁開。

但股東組成中仍有亮點(diǎn)可尋，目前已成為金百萬第三大股東的西藏達(dá)孜弘毅二期夾層基金合伙企業(yè)（以下簡稱“達(dá)孜弘毅”）的進(jìn)入帶來了眾多“大腕”。這家企業(yè)的投資人均大有來頭，不僅有新華人壽、太平洋人壽、太平人壽這樣的保險(xiǎn)界巨頭，還有中國科學(xué)院國有資產(chǎn)經(jīng)營公司、南京大學(xué)教育發(fā)展基金會(huì)這樣的單位介入。業(yè)界普遍認(rèn)為，這些“大腕”的入局可能會(huì)對金百萬接下來的發(fā)展產(chǎn)生積極的影響。而此輪增資與金百萬宣布擬掛牌新三板間隔如此之近，也令人好奇究竟是金百萬即將掛牌新三板的舉動(dòng)引來了資本的青睞，還是資本的介入加速了金百萬邁向新三板舞臺(tái)。

戰(zhàn)略布局重塑“血肉”

如果說，股權(quán)變更代表著金百萬的骨架變化，那么掛牌新三板前，金百萬進(jìn)行的一系列業(yè)務(wù)調(diào)整，則是在重塑公司的血肉。

2015-2016年，金百萬對企業(yè)旗下眾多子公司進(jìn)行了處理，包括出讓北京金百萬四道口餐飲有限公司等10家子公司的控制權(quán)，注銷了北京金百萬綠蔭餐飲管理有限公司等3家子公司。除此之外，金百萬還對北京金百萬萬成餐飲有限責(zé)任公司等3家子公司進(jìn)行了股權(quán)收購，收購后擁有這3家子公司100%股權(quán)。盡管對部分原屬于直營門店的剝離，使得金百萬2015年的營業(yè)收入大幅下挫20.78%，但剝離也形成了較大投資收益，數(shù)據(jù)顯示，金百萬2015年的凈利潤比2014年迅速增長253.18%。

梳理整頓傳統(tǒng)門店的同時(shí)，近兩年，金百萬發(fā)力線上業(yè)務(wù)，推出準(zhǔn)成品外賣項(xiàng)目——U味兒，期望在外賣市場大展身手。不過U味兒的發(fā)展并非一帆風(fēng)順。最初，金百萬計(jì)劃利用U味兒“準(zhǔn)成品+智能鍋”的組合，撬開8萬億元在家做飯的市場，釋放餐廳閑置產(chǎn)能。彼時(shí)的U味兒，甚至希望社區(qū)超市都能夠成為線下站點(diǎn)，憑借幾口智能鍋與準(zhǔn)成品，將高品質(zhì)的餐飲服務(wù)提供給消費(fèi)者。為此，金百萬還開出了線下智慧餐飲體驗(yàn)店，并對智能鍋進(jìn)行了升級(jí)。但現(xiàn)實(shí)的發(fā)展似乎與當(dāng)初設(shè)想有所差距。如今，U味兒開始嘗試做外賣代加工，從原來的準(zhǔn)成品外賣平臺(tái)轉(zhuǎn)變?yōu)橥赓u代加工平臺(tái)，并上線百度外賣、餓了么、美團(tuán)外賣等外賣平臺(tái)進(jìn)行引流。

對此，中國食品產(chǎn)業(yè)評論員朱丹蓬指出，U味兒的轉(zhuǎn)變可看出此前的平臺(tái)模式不佳。事實(shí)上，沒有足夠的上下游商戶資源，B2B平臺(tái)是很難成行的。轉(zhuǎn)型代加工的U味兒前期主要依靠自身外賣產(chǎn)品，以及為部分中小餐飲商戶做代加工，但大型連鎖餐飲企業(yè)對外開放外賣代加工的可能性相對較低，因此，未來U味兒所面臨的最主要挑戰(zhàn)還是會(huì)否有大金主買賬。

無論是門店擴(kuò)張還是O2O項(xiàng)目的推進(jìn)，都需要有大量資金支持。以U味兒項(xiàng)目的重要載體智能鍋為例，為了占領(lǐng)家庭廚房，金百萬前期推出預(yù)訂一定量的準(zhǔn)成品就免費(fèi)贈(zèng)鍋的舉措，然而據(jù)了解，一口智能鍋的成本就要上千元。這意味著，金百萬在北京鋪設(shè)10萬口鍋，前期就要有億元資金的投入，單純依靠企業(yè)自身資金積累很難打開局面。

對此，有業(yè)內(nèi)人士表示，登陸新三板后，金百萬能夠獲得來自券商、會(huì)計(jì)師、律師和股轉(zhuǎn)公司等背書的信譽(yù)保證，更容易吸引和聯(lián)系投資人，可以通過股權(quán)融資、股權(quán)質(zhì)押、定向增發(fā)等多種途徑獲得融資，為持續(xù)推進(jìn)業(yè)務(wù)帶來資金保障。

公眾公司機(jī)遇挑戰(zhàn)并存

一旦掛牌新三板，金百萬將正式躋身公眾公司行列，很多企業(yè)信息都必須向外界公開。相應(yīng)地，企業(yè)的知名度與影響力也會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。業(yè)界認(rèn)為，對于近兩年業(yè)績表現(xiàn)并不漂亮，甚至呈現(xiàn)下滑態(tài)勢的金百萬來說，能否盡快扭轉(zhuǎn)頹勢，讓投資人看到亮眼的業(yè)績，將是金百萬掛牌新三板后面臨的最大挑戰(zhàn)。

有業(yè)內(nèi)人士表示，掛牌新三板除了可以獲得融資便利、品牌效應(yīng)等好處外，也需要承擔(dān)一定的成本，這對于一些規(guī)模不大的企業(yè)來說難言輕松。包括掛牌費(fèi)、律師事務(wù)所和會(huì)計(jì)師事務(wù)所費(fèi)用，動(dòng)輒需要數(shù)十萬元甚至上百萬元，還有后續(xù)每年的維持費(fèi)用、督導(dǎo)費(fèi)用、審計(jì)費(fèi)用等，都是一筆不小的開支。

根據(jù)金百萬發(fā)布的數(shù)據(jù)，2016年1-9月，企業(yè)的綜合毛利率較2015年下降5.79%，作為收入貢獻(xiàn)較高的餐飲業(yè)務(wù)毛利率也呈現(xiàn)下降趨勢，費(fèi)用的增加會(huì)加大企業(yè)的運(yùn)營壓力。當(dāng)然也有觀點(diǎn)指出，相比獲得的融資機(jī)會(huì)等，這些費(fèi)用是無關(guān)緊要的。金百萬目前的資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)可比較公司，正是因?yàn)楫?dāng)前企業(yè)的融資渠道較少，進(jìn)入新三板后將為企業(yè)帶來不一樣的面貌。

此外，金百萬掛牌新三板的過程本身就是一個(gè)股份制改造逐漸深化的過程，也是企業(yè)解決以往存在瑕疵的機(jī)會(huì)，有利于企業(yè)建立起更為規(guī)范的治理結(jié)構(gòu)。金百萬在轉(zhuǎn)讓說明書中也表示，當(dāng)前企業(yè)經(jīng)營的擴(kuò)張對資源整合、內(nèi)部控制的調(diào)整和完善提出了要求，但同時(shí)也有可能因擴(kuò)張速度以及資金鏈問題，在遭遇特殊情況時(shí)影響到企業(yè)的利潤水平。

還有觀點(diǎn)認(rèn)為，金百萬掛牌新三板或許是為進(jìn)入主板市場所采取的迂回戰(zhàn)術(shù)。相對于A股市場的高入場難度，選擇新三板不失為一種融資好途徑，但轉(zhuǎn)板IPO對企業(yè)家的吸引力仍然存在。對謀求在業(yè)務(wù)上擴(kuò)張的金百萬來說，盡管目前新三板掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)板IPO的具體細(xì)則還不甚明朗，但要在兩者之間搭建轉(zhuǎn)板機(jī)制是明確的。但值得關(guān)注的是，企業(yè)如果不通過新三板直接進(jìn)入IPO，往往會(huì)進(jìn)行一定程度的調(diào)整和包裝，但在新三板掛牌后，財(cái)務(wù)報(bào)告等信息都要實(shí)時(shí)公布，并在此后難以更改，這就大大降低了企業(yè)上市的靈活性。因此，盡管目前金百萬似乎距離上市仍較為遙遠(yuǎn)，但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，金百萬此番進(jìn)入新三板市場到底是有利于今后的轉(zhuǎn)板還是束縛上市之路，仍需要觀察。