原標(biāo)題：“黑天鵝”頻現(xiàn) 三板做市商業(yè)務(wù)分化

做市商交易制度自從2014年8月正式運(yùn)行至今將近三年時(shí)間。作為全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)重點(diǎn)推進(jìn)的交易制度，做市商制度可謂是新三板的一張名片。

但2016年下半年開(kāi)始至今，新三板做市商業(yè)務(wù)陷入低谷周期，大部分券商的做市業(yè)務(wù)增速放緩，部分券商的做市業(yè)務(wù)甚至幾乎停滯。

萬(wàn)家時(shí)代下，新三板做市業(yè)務(wù)何以陷入如此境地？

做市業(yè)務(wù)增速放緩

如果2015年是做市商的蜜月期，那么2016年寒冬迅速來(lái)臨。2016年新三板做市業(yè)務(wù)相比2015年增速明顯放緩。

2月15日，東北證券(000686)新三板研究中心總監(jiān)付立春表示：“量起不來(lái)的話，價(jià)差的收入就不能保證，做市商對(duì)于新進(jìn)的做市不是特別的積極，這是非常理性的正?，F(xiàn)象。”

首先根據(jù)記者從機(jī)構(gòu)獲得的數(shù)據(jù)顯示，盡管做市轉(zhuǎn)讓公司數(shù)量仍在增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)不及協(xié)議轉(zhuǎn)讓。

截至2016年12月31日，做市轉(zhuǎn)讓公司數(shù)量達(dá)到1647家，較2015年年末增長(zhǎng)48.34%；與此同時(shí)，協(xié)議轉(zhuǎn)讓公司數(shù)量達(dá)到8509家，占全部新三板掛牌企業(yè)的83.73%，與2015年年末占比78.26%相比又有所上升。

而另外一個(gè)趨勢(shì)，即眾多新三板企業(yè)由做市轉(zhuǎn)讓方式轉(zhuǎn)向協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式。

這一現(xiàn)象在2016年以前尚無(wú)先例，而2016年上半年開(kāi)始便有10家公司的交易方式由做市轉(zhuǎn)變?yōu)閰f(xié)議。截至記者發(fā)稿，這一數(shù)字變?yōu)?26家。可以看出，“做市轉(zhuǎn)協(xié)議”正成為新三板的熱潮，而且大有井噴之勢(shì)。

從具體券商來(lái)看，2015年增長(zhǎng)較為迅猛的幾家券商在2016年新增做市企業(yè)的數(shù)量同比出現(xiàn)大幅下滑。

金元證券做市業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)人何旭在2月15日接受21世紀(jì)經(jīng)報(bào)道記者采訪時(shí)講道：“的確有一部分的券商新進(jìn)做市家數(shù)有所下滑，但是這個(gè)下滑并不是絕對(duì)值， 2016年退出做市的企業(yè)有很多，像我們2016年總共退出了8只，因?yàn)樗鼈円D(zhuǎn)板IPO，如果沒(méi)有這一塊的話，實(shí)際上2016年比2015年有將近40%到50%的做市商是凈增長(zhǎng)。

遭遇多重黑天鵝因素

2016年對(duì)做市商來(lái)說(shuō)實(shí)屬不易。券商的做市業(yè)務(wù)在這一年遭遇了諸多黑天鵝事件。

“2016年新三板做市業(yè)務(wù)遭遇的情況確實(shí)很糟，多項(xiàng)此前從來(lái)沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)的事件都在去年疊加。”萬(wàn)聯(lián)證券一位做市商從業(yè)人士對(duì)記者表示。

最先對(duì)做市業(yè)務(wù)造成影響的黑天鵝事件是去年4月，海容冷鏈提交IPO材料前，以招商證券(600999)為代表的國(guó)有做市商退出做市。

至于為何退出，是因?yàn)樽鍪猩堂媾R國(guó)有股轉(zhuǎn)持的政策問(wèn)題。根據(jù)2009年6月19日頒布94號(hào)文（《境內(nèi)證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)持部分國(guó)有股充實(shí)全國(guó)社會(huì)保障基金實(shí)施辦法》）規(guī)定，國(guó)有企業(yè)持有掛牌公司股份的，將按照發(fā)行數(shù)量的10%劃轉(zhuǎn)給社?；?，由于大部分做市券商的屬性是國(guó)有企業(yè)，因此相關(guān)券商持股也面臨著劃轉(zhuǎn)要求。

據(jù)東方財(cái)富(300059)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2015年至2017年2月15日，已有350家掛牌公司宣布進(jìn)入上市輔導(dǎo)期，這其中有多起國(guó)有做市商退出的案例。

其次，去年年中“三類股東”需要清理的傳聞也給做市業(yè)務(wù)造成了不小的影響。因?yàn)樽鍪修D(zhuǎn)讓方式下，公司無(wú)法選擇和剔除三類股東，因此一些企業(yè)為了不受這一問(wèn)題的影響從而選擇轉(zhuǎn)換為協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式。

另外，做市領(lǐng)頭羊中泰證券在2016年9月被罰一事也成為各家做市商懸在頭上的達(dá)摩克利斯之劍。

2016年9月初，中泰證券收到了證監(jiān)會(huì)的立案調(diào)查通知書(shū)。中泰證券被查一事即禍起做市業(yè)務(wù)項(xiàng)目易所試。該事件對(duì)于新三板市場(chǎng)做市商情緒的影響不小。

“據(jù)我了解中泰證券涉及的事情中有一些會(huì)對(duì)做市商一些基本交易行為進(jìn)行定性，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是將被認(rèn)定做市還是坐莊，這個(gè)事件對(duì)很多做市商來(lái)說(shuō)有著非常大的不確定性影響。”

不過(guò)，經(jīng)歷過(guò)2016年的寒冬，2017年的做市業(yè)務(wù)或許可以有所期待。2016年遭遇的諸多黑天鵝事件或在今年有明確的答案。例如三類股東是否需要清理的問(wèn)題即將會(huì)有答案，而國(guó)有股劃轉(zhuǎn)一事，各家機(jī)構(gòu)也在積極爭(zhēng)取豁免權(quán)。

付立春也講道：“如果市場(chǎng)的流動(dòng)性、一攬子政策以及競(jìng)價(jià)交易層等相關(guān)政策會(huì)明朗，我覺(jué)得二季度可能會(huì)有一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，但上半年在不明朗的情況下，不可能有趨勢(shì)性的變化。”