“萬家時(shí)代”下的新三板市場(chǎng)受到各方關(guān)注，尤其是政府工作報(bào)告中“深化多層次資本市場(chǎng)改革，完善主板市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度，積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)板、新三板”的提法，讓“新三板”首登政府工作報(bào)告。

業(yè)內(nèi)人士指出，新三板連續(xù)兩年融資過千億，海量、多態(tài)、初創(chuàng)特征的市場(chǎng)已經(jīng)形成，所承載的市場(chǎng)期望和功能寄托前所未有，面對(duì)著市場(chǎng)流動(dòng)性和定價(jià)功能不足、融資效率有待提升、市場(chǎng)參與主體信心不足等“成長(zhǎng)的煩惱”，新三板還需在基礎(chǔ)建設(shè)方面做文章，進(jìn)一步細(xì)化制度安排。

市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè)在路上

新三板擴(kuò)容至全國(guó)這4年來，已逐步成為觀察我國(guó)中小微企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r的新窗口。據(jù)2016年末數(shù)據(jù)，新三板掛牌公司達(dá)10163家，總股本5851.55億股，總市值約4.06萬億元，同比分別增長(zhǎng)98.15%、97.72%和64.97%；其中創(chuàng)新層公司952家，基礎(chǔ)層公司9211家，總股本占比分別為17.47%和82.53%。

按國(guó)家統(tǒng)計(jì)局企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)，掛牌公司中中小微企業(yè)合計(jì)占比94.64%，小微企業(yè)占比64.11%。從股本情況看，5000萬股以下的企業(yè)有7106家，占市場(chǎng)整體的69.92%，其中3000萬股以下的5052家，占市場(chǎng)整體的49.71%。

在融資規(guī)模和并購(gòu)重組方面，2016年共有2603家公司完成2940次發(fā)行，融資1390.89億元，發(fā)行次數(shù)和融資金額分別較上年增長(zhǎng)14.62%和14.37%；完成收購(gòu)和重大資產(chǎn)重組338次，交易金額合計(jì)534.55億元，分別較上年增長(zhǎng)58.69%、53.69%。

新三板市場(chǎng)融資規(guī)模有所增長(zhǎng)，融資結(jié)構(gòu)得到一定程度優(yōu)化，但與掛牌家數(shù)的增幅相比，尚不能很好地與融資需求相匹配。市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，新三板的發(fā)展、成熟不能一蹴而就，既需要改革的不斷深化，也需要掛牌公司對(duì)市場(chǎng)的功能了解不斷深入，提高引進(jìn)外部投資者必要性的認(rèn)識(shí)，熟悉利用新三板進(jìn)行資本運(yùn)作的具體流程，增強(qiáng)其利用新三板市場(chǎng)平臺(tái)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓、融資、并購(gòu)重組的意愿。

“作為一個(gè)獨(dú)立且年輕的市場(chǎng)，新三板發(fā)展時(shí)間短，沒有路徑可依賴，沒有方法可照搬，只有不斷實(shí)踐總結(jié)經(jīng)驗(yàn)。”業(yè)內(nèi)人士指出，市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè)還有許多工作要做，相關(guān)制度安排還需要細(xì)化，還存在著市場(chǎng)流動(dòng)性和定價(jià)功能不足、融資效率有待提升、市場(chǎng)參與主體信心不足等“成長(zhǎng)的煩惱”。同時(shí)，亦有必要將新三板放在多層次資本市場(chǎng)視野下進(jìn)行考量，新三板改革將是今年多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的一項(xiàng)重要任務(wù)。

分層機(jī)制將是全年重點(diǎn)

證監(jiān)會(huì)主席劉士余在今年監(jiān)管工作會(huì)議上指出，新三板要進(jìn)一步優(yōu)化分層制度和辦法，既有苗圃功能，更要發(fā)揮土壤功能，讓創(chuàng)新能力強(qiáng)、誠(chéng)信好的企業(yè)能夠良好發(fā)展。

證監(jiān)會(huì)副主席趙爭(zhēng)平也在公開場(chǎng)合表示，新三板改革既要有效監(jiān)管、守住底線，更要因勢(shì)利導(dǎo)、積極作為，把融資、交易這些核心功能進(jìn)一步提升，要讓新三板在量的積累的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)一個(gè)大的、質(zhì)的提升。改革重點(diǎn)就是完善市場(chǎng)分層，通過分層管理，把發(fā)行、交易、投資者準(zhǔn)入和監(jiān)管，把多方面的改革串起來，為眾多的掛牌企業(yè)提供差異化的制度供給，把市場(chǎng)的積極效用進(jìn)一步釋放出來。

業(yè)內(nèi)人士表示，這意味著今年新三板在政策方面，一是完善和優(yōu)化分層制度，二是監(jiān)管制度供給與改革制度供給并行。近一年多來，我國(guó)資本市場(chǎng)“穩(wěn)、嚴(yán)、進(jìn)”的發(fā)展態(tài)勢(shì)營(yíng)造了良好的環(huán)境和契機(jī)，新三板可在分擔(dān)、解決IPO“堰塞湖”上發(fā)揮更大作用，同時(shí)區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)的規(guī)范，對(duì)新三板服務(wù)企業(yè)的空間也提出了新的要求。在市場(chǎng)穩(wěn)定的前提下對(duì)發(fā)展理念和制度安排再思考、多探索，最終實(shí)現(xiàn)新三板從量的增長(zhǎng)走向質(zhì)的提升。

自2016年6月27日新三板市場(chǎng)實(shí)施首次分層以來，分層確實(shí)對(duì)融資起到了引導(dǎo)作用。2016年創(chuàng)新層公司中共有61%、580家完成了711次股票發(fā)行，融資528.01億元，分別占全市場(chǎng)融資的24.18%和37.96%，市場(chǎng)家數(shù)占比約10%的創(chuàng)新層公司完成了市場(chǎng)約40%的融資額。相比基礎(chǔ)層而言，創(chuàng)新層公司規(guī)模較大、業(yè)績(jī)較好、發(fā)展階段相對(duì)成熟，因此具有單筆融資規(guī)模較大、估值略高、機(jī)構(gòu)參與度較高的特點(diǎn)。

同時(shí)，創(chuàng)新層公司平均每筆融資額7426.30萬元，為基礎(chǔ)層公司的1.92倍；平均發(fā)行價(jià)格8.78元，為基礎(chǔ)層公司的2.39倍；平均發(fā)行市盈率約26.25倍，較基礎(chǔ)層公司高10.71%。

在當(dāng)前市場(chǎng)融資規(guī)則基礎(chǔ)上，投資者熱切期待后續(xù)差異化制度供給，尤其希望增加創(chuàng)新層制度供給，以改善創(chuàng)新層流動(dòng)性帶動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性，精選層的說法一時(shí)傳遍市場(chǎng)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從中長(zhǎng)期來看，新三板將會(huì)再推進(jìn)精選層，但在現(xiàn)階段監(jiān)管能力仍有待提升的背景下，預(yù)計(jì)今年短期內(nèi)監(jiān)管將主要著眼于監(jiān)管能力提升，促進(jìn)創(chuàng)新層以及基礎(chǔ)層企業(yè)規(guī)范治理，進(jìn)而修訂和完善市場(chǎng)各類制度，有序穩(wěn)妥地增加制度供給。