2017年3月3日下午，由新三板文學(xué)社主辦、上海榮正投資咨詢(xún)承辦，并由太湖金谷全力支持的新三板高端人士的春茗活動(dòng)在蘇州高新區(qū)·太湖金谷會(huì)議中心舉辦。挖貝網(wǎng)進(jìn)行圖文報(bào)道。

南山投資創(chuàng)始合伙人周運(yùn)南稱(chēng)，從2016年下半年開(kāi)始發(fā)現(xiàn)短線(xiàn)機(jī)會(huì)越來(lái)越少了，而且我相信如果股轉(zhuǎn)真的把大宗交易在今年率先推出，基本上新三板短線(xiàn)投機(jī)機(jī)會(huì)會(huì)消失。

下為周運(yùn)南發(fā)言實(shí)錄：

周運(yùn)南：我發(fā)現(xiàn)我們買(mǎi)賣(mài)雙方四個(gè)人基本上都是新三板的多頭。這個(gè)標(biāo)題是我在高鐵上起的，我今天早上起得很早，怕下午精神不好，所以在高鐵上想了一下，把發(fā)言稿寫(xiě)好，也了3個(gè)小時(shí)。我是一個(gè)新三板二級(jí)市場(chǎng)的職業(yè)投資人，作為買(mǎi)方我重點(diǎn)講一下新三板的投資策略。

周運(yùn)南

我近兩年在很多場(chǎng)合講過(guò)很多次新三板的投資策略，但是基本上都是從不同角度來(lái)看的，我盡量做到爭(zhēng)取每一次講投資策略講的都是我自己這三年的親身經(jīng)歷，不會(huì)雷同。大家如果注意看我的微信文章，我每次講的投資策略都不一樣，不是說(shuō)自相矛盾，確實(shí)是新三板是一個(gè)新生事物，每時(shí)每刻都在發(fā)生變化，所以我們的投資策略要跟隨它的發(fā)展變化。第二，新三板本身就是一個(gè)新生事物，沒(méi)有固定的投資章法，只能靠自己摸索。我盡量結(jié)合我自己的投資實(shí)踐說(shuō)一下我自己的投資策略。這個(gè)投資策略絕對(duì)是真實(shí)地指導(dǎo)我投資實(shí)踐的，我說(shuō)到的也是我做到的。

預(yù)期策略是我近期和文學(xué)社交流時(shí)候提出來(lái)的觀點(diǎn)，大家都知道不管做主板還是新三板，二級(jí)市場(chǎng)投資實(shí)際上就是一個(gè)預(yù)期策略的投資，投未來(lái)的預(yù)期，只有對(duì)企業(yè)未來(lái)有好的預(yù)期或者對(duì)政策有好的預(yù)期，你才能在二級(jí)市場(chǎng)上有信心買(mǎi)入股票。市場(chǎng)上如果大家都有信心，資金就不成問(wèn)題了，雖然我們現(xiàn)在新三板的二級(jí)市場(chǎng)從高點(diǎn)一路下行逼進(jìn)1000點(diǎn)，將近2年時(shí)間，新三板的流動(dòng)性困局越來(lái)越困難。但是我覺(jué)得不是資金的問(wèn)題，因?yàn)橘Y金永遠(yuǎn)是逐利的，主要是沒(méi)有看到賺錢(qián)效應(yīng)，所以遲遲不敢進(jìn)來(lái)。近期證監(jiān)會(huì)劉士余主席在2月10日和26日兩次講話(huà)以后觸動(dòng)了資本市場(chǎng)對(duì)新三板的關(guān)注，信心越來(lái)回歸了。

預(yù)期策略，分兩塊。第一，對(duì)政策的預(yù)期。第二，對(duì)企業(yè)的預(yù)期。政策的預(yù)期，集郵預(yù)期、精選層預(yù)期、轉(zhuǎn)板預(yù)期。實(shí)際上大家想想看集郵我們也是一種預(yù)期，投IPO成功過(guò)會(huì)的預(yù)期，現(xiàn)在還沒(méi)有真正在二級(jí)市場(chǎng)上有過(guò)大量交易，特別是做市交易的股票能夠成功IPO過(guò)會(huì)。目前都是預(yù)期?，F(xiàn)在市場(chǎng)上有一個(gè)很奇怪的現(xiàn)象，包括一些投資機(jī)構(gòu)和投資個(gè)人，證監(jiān)會(huì)受理停牌了，他們的心情就相當(dāng)于已經(jīng)提前打新成功了，包括投資機(jī)構(gòu)說(shuō)我今天又一只股票停牌了，基本上打新成功了。這個(gè)東西是對(duì)這種預(yù)期的超前的樂(lè)觀，現(xiàn)在的集郵策略導(dǎo)致三撥炒作行情。第一，企業(yè)IPO一般來(lái)說(shuō)公司指導(dǎo)會(huì)流出來(lái)，從IPO開(kāi)始到輔導(dǎo)驗(yàn)收有一段，還有一段是最瘋狂的一段，輔導(dǎo)驗(yàn)收到證監(jiān)會(huì)受理停牌，快的話(huà)也有半個(gè)月。這三波炒作行情把一個(gè)公司的股價(jià)提上去，很多集郵股票停牌時(shí)候的市盈率基本上在40倍左右，到了40倍如果不考慮企業(yè)未來(lái)幾年的增長(zhǎng)，40倍市盈率已經(jīng)很高了。未來(lái)創(chuàng)業(yè)板有沒(méi)有40倍市盈率都不知道，只能賭企業(yè)的成長(zhǎng)性和主板的市盈率。集郵這塊我重點(diǎn)講一下扶貧概念，真正啟動(dòng)是去年9月份出臺(tái)，周末公布的，第一個(gè)交易日有3支股票當(dāng)天漲幅在100%左右，3只股票里面一個(gè)在交易，還有一個(gè)漲了2天由于別的原因停牌了，停牌以后一直等IPO了。任何一個(gè)概念都要找龍頭股，去年到現(xiàn)在IPO的集郵概念這一年來(lái)是唯一賺錢(qián)的概念，很多人在里面嘗到了甜頭，現(xiàn)在也是在不斷地尋找新的集郵機(jī)會(huì)。我個(gè)人認(rèn)為今年上半年集郵概念應(yīng)該還會(huì)盛行下去，但是這半年之內(nèi)如果還想有一波更好的炒作，取決于兩個(gè)標(biāo)志性事件，這也是之前我講過(guò)的。第一，今年上半年希望至少有一只曾經(jīng)在新三板二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行過(guò)大量交易的，特別是做市交易。這樣的股票如果能夠成功過(guò)會(huì)，或者今年上半年有一支扶貧概念的IPO股票能夠通過(guò)綠色通道，即報(bào)即審，即過(guò)即發(fā)，真正做到這一步，勢(shì)必會(huì)刺激集郵策略股再有一波炒作。但是如果在今年上半年之內(nèi)這兩個(gè)現(xiàn)象都還沒(méi)有出現(xiàn)，對(duì)集郵概念度可能是一個(gè)很沉重地打擊。大家都知道最近一支扶貧概念股用了6個(gè)月上會(huì)，過(guò)會(huì)幾天就發(fā)行了。但是現(xiàn)在我們發(fā)現(xiàn)一個(gè)問(wèn)題，本周我們有一個(gè)自媒體也是新三板文學(xué)社的，當(dāng)時(shí)寫(xiě)了一篇文章，發(fā)現(xiàn)有一支股票去年11月份報(bào)的受理停牌的，上個(gè)星期已經(jīng)反饋了，當(dāng)時(shí)文章當(dāng)中這樣寫(xiě)的，上一輪排位在197位，后一輪到了142位，他的觀點(diǎn)趨勢(shì)IPO現(xiàn)在有插隊(duì)的現(xiàn)象。我查了前后排名的數(shù)字，他現(xiàn)在已經(jīng)排到了反饋意見(jiàn)的倒數(shù)第一位。往上走的141位，我要驗(yàn)證這個(gè)事實(shí)，是不是只有扶貧概念股可以?xún)?yōu)先插隊(duì)，141位是珠海的一家企業(yè)，831195，從當(dāng)時(shí)的179位直接跳到141位的，跳躍了38位，這個(gè)無(wú)法論證，它也是新三板股票，但是不是扶貧概念股，在同一個(gè)星期之內(nèi)跳躍了55位，另外一個(gè)跳躍了38位。再看143位，這是我的第一支投的新三板的集郵股票，2015年6月底停牌的，當(dāng)時(shí)也是無(wú)意中被迫關(guān)門(mén)進(jìn)去的，這個(gè)股票在2016年這個(gè)時(shí)候排名已經(jīng)排在100位了，但是后來(lái)受了西南證券受到處罰的原因，一直按下了暫停鍵，按照正常程序它在去年年底就應(yīng)該上會(huì)了，但是現(xiàn)在排名不但沒(méi)有往前走還一直往后退，到現(xiàn)在142位了。而且發(fā)現(xiàn)它的排名永遠(yuǎn)是在已受理的第一位，這個(gè)事情不能足以說(shuō)明是不是綠色通道是通行的。我不是說(shuō)懷疑這個(gè)事情，只是把這個(gè)現(xiàn)象說(shuō)出來(lái)，讓我們大家考慮清楚IPO綠色通道預(yù)期到底有多大。我們文學(xué)社去年探討的一個(gè)問(wèn)題，我說(shuō)有沒(méi)有人統(tǒng)計(jì)一個(gè)很簡(jiǎn)單的數(shù)據(jù)，去年12月21日是最后一支扶貧股，去年整整一年只有3只扶貧股上了，西藏2個(gè)再加上安徽集郵，去年12月21日到現(xiàn)在的3月，已經(jīng)過(guò)了幾個(gè)月了，為什么沒(méi)有第二支綠色通道的股票通過(guò)，難道這之后除了新三板來(lái)自扶貧地區(qū)的IPO概念股就沒(méi)有其他地區(qū)的扶貧概念股嗎？這些排名是不是每支股票都會(huì)有異動(dòng)，如果沒(méi)有，未來(lái)的綠色通道上市的到底是一個(gè)群體現(xiàn)象還是一個(gè)個(gè)案，或者極少數(shù)。有人如果愿意做研究可以做研究，到底綠色通道的預(yù)期能走多遠(yuǎn)，這個(gè)可能性有多大就影響我們的決策。有肯定是有，但不是所有的只要沾上扶貧的就可以走上綠色通道，這是我個(gè)人的觀點(diǎn)。

第二，現(xiàn)在最熱門(mén)的精選層預(yù)期，大家都是眾說(shuō)紛紜。關(guān)于精選層的傳言，去年下半年就開(kāi)始了，當(dāng)時(shí)我也沒(méi)有放心上，覺(jué)得應(yīng)該不太可能。直到今年2月21日，這個(gè)之前民間有很多傳言，不管從企業(yè)還是券商傳過(guò)來(lái)的，傳了很多關(guān)于要推出精選層，或者說(shuō)再設(shè)一個(gè)層，比如說(shuō)把上海原來(lái)的戰(zhàn)略新興板移植到新三板，但是只有等到中證報(bào)第一次公開(kāi)把精選層概念推向市場(chǎng)以后，后來(lái)我真正鉆研了這個(gè)問(wèn)題，綜合我自己的觀點(diǎn)，這種可能性不是沒(méi)有。比如說(shuō)我們宣總反對(duì)，說(shuō)不可能，不是說(shuō)反對(duì)推出精選層，而是對(duì)它推出的時(shí)間預(yù)期不一致。大家對(duì)時(shí)間預(yù)期持有不同觀點(diǎn)。目前有三種觀點(diǎn)。第一，非常樂(lè)觀的，今年年底能夠正式推出精選層。第二，謹(jǐn)慎樂(lè)觀。我相信可能會(huì)在今年內(nèi)出臺(tái)精選層的征詢(xún)意見(jiàn)稿。第三，更謹(jǐn)慎的。有可能在未來(lái)3年之內(nèi)可以推出來(lái)，近期不是特別可能。我是偏向于第二種，謹(jǐn)慎樂(lè)觀。

從去年6月份第一次分層以來(lái)，確實(shí)創(chuàng)新層沒(méi)有給市場(chǎng)帶來(lái)更大的樂(lè)觀預(yù)期，而且創(chuàng)新層整個(gè)表現(xiàn)也是差強(qiáng)人意，對(duì)流動(dòng)性也沒(méi)有什么更大的改進(jìn)。但是我覺(jué)得原因有很多種，主要原因第一，差異化制度供給沒(méi)有跟上。這是導(dǎo)致創(chuàng)新層不盡如人意的地方，很多人對(duì)未來(lái)的再次分層也持懷疑態(tài)度。但是我覺(jué)得這個(gè)東西是一步一步來(lái)的過(guò)程，隨著新三板制度的健全完善和創(chuàng)新層配套政策的推出，如果管理層有信心，在年內(nèi)推出征詢(xún)意見(jiàn)稿的可能性是存在的。

下面我講一下推出精選層的標(biāo)準(zhǔn)，我懷疑未來(lái)的標(biāo)準(zhǔn)會(huì)不會(huì)把創(chuàng)業(yè)板的標(biāo)準(zhǔn)+原來(lái)上海戰(zhàn)略新興板的標(biāo)準(zhǔn)+創(chuàng)新層的，一個(gè)綜合的標(biāo)準(zhǔn)出來(lái)。而且這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)可能是一個(gè)并行的標(biāo)準(zhǔn)，為什么特地把戰(zhàn)略新興板的標(biāo)準(zhǔn)拿出來(lái)呢？因?yàn)閼?zhàn)略新興板當(dāng)時(shí)說(shuō)那50家就是想在新三板里面推戰(zhàn)略新興板，只有戰(zhàn)略新興板里面最高級(jí)的在會(huì)提到為盈利的互聯(lián)網(wǎng)且進(jìn)入最高層，這塊我相信很有可能會(huì)考慮這個(gè)方面。

第三，精選層的炒作行情，這個(gè)星期之內(nèi)已經(jīng)有了第一波精選層的炒作行情，但是這個(gè)行情會(huì)怎么走呢？星期天晚上當(dāng)時(shí)有朋友問(wèn)我，星期一的新三板會(huì)怎么走，我說(shuō)星期一的新三板做市指數(shù)肯定上漲，但是能漲多久，取決于政策落地的速度，因?yàn)樗豢赡芤货矶汀?/p>

如果真正推出了精選層，我堅(jiān)信精選層的炒作會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)集郵的炒作，而且更具有可持續(xù)性。精選層的流動(dòng)性可以解決及時(shí)兌現(xiàn)。

第三個(gè)預(yù)期，轉(zhuǎn)板預(yù)期。我個(gè)人覺(jué)得轉(zhuǎn)板目前還不太現(xiàn)實(shí)。我去年下半年寫(xiě)過(guò)一篇文章，我們市場(chǎng)熱炒的轉(zhuǎn)板可能管理層也沒(méi)有想清楚。雖然目前不現(xiàn)實(shí)，但是這個(gè)預(yù)期是一定存在的，未來(lái)肯定是會(huì)實(shí)現(xiàn)的。實(shí)現(xiàn)前提肯定是在精選層推出來(lái)以后，在精選層的基礎(chǔ)上推出轉(zhuǎn)板，作為一個(gè)預(yù)期是可以存在的。轉(zhuǎn)板實(shí)際上就是IPO+精選層，前面兩個(gè)預(yù)期的基礎(chǔ)上才有第三個(gè)預(yù)期。

前面我講了三個(gè)政策預(yù)期，這三個(gè)政策預(yù)期和我們二級(jí)市場(chǎng)的操作緊密相關(guān)。在預(yù)期里面除了政策預(yù)期還有一個(gè)是企業(yè)預(yù)期。大家都知道企業(yè)預(yù)期就是企業(yè)的增長(zhǎng)性，新三板大家知道主要是創(chuàng)新型企業(yè)，一個(gè)企業(yè)的成長(zhǎng)預(yù)期對(duì)這個(gè)企業(yè)現(xiàn)在的估值是非常有影響的。

三個(gè)政策預(yù)期和一個(gè)企業(yè)預(yù)期，我結(jié)合對(duì)這四個(gè)預(yù)期目前實(shí)操的策略。第一，新三板二級(jí)市場(chǎng)投機(jī)性機(jī)會(huì)是越來(lái)越少了，我自己從2014年進(jìn)入新三板到2015年包括2016年上半年純粹做短線(xiàn)投機(jī)，賺了很多錢(qián)。但是從2016年下半年開(kāi)始發(fā)現(xiàn)短線(xiàn)機(jī)會(huì)越來(lái)越少了，而且我相信如果股轉(zhuǎn)真的把大宗交易在今年率先推出，基本上新三板短線(xiàn)投機(jī)機(jī)會(huì)會(huì)消失。第二，價(jià)值投資將是我們新三板未來(lái)二級(jí)市場(chǎng)包括一級(jí)半市場(chǎng)的主流，包括我自己現(xiàn)在也開(kāi)始向價(jià)值投資走。這是一個(gè)過(guò)程，我原來(lái)是投資圈外的人進(jìn)入新三板以后只會(huì)做投機(jī)，不會(huì)做投資，因?yàn)椴恢涝趺醋鐾顿Y。

慢慢地和企業(yè)打交道當(dāng)中發(fā)現(xiàn)價(jià)值投資特別是長(zhǎng)線(xiàn)投資才是真正賺錢(qián)的，我們從2016年開(kāi)始也嘗到了甜頭，真正做長(zhǎng)線(xiàn)投資的只要選中了成長(zhǎng)型企業(yè)，你獲取的回報(bào)遠(yuǎn)比短線(xiàn)高，而且未來(lái)預(yù)期回報(bào)會(huì)更多。現(xiàn)在我們采取的策略，原來(lái)最高峰同時(shí)持有大概100多支股票，從去年下半年開(kāi)始大量調(diào)倉(cāng)，我以前做新三板基本說(shuō)都是滿(mǎn)倉(cāng)的，倉(cāng)位95%以上。目前通過(guò)半年的調(diào)整倉(cāng)位，現(xiàn)在還持有50多支股票。我的目標(biāo)是爭(zhēng)取今年控制在20支以?xún)?nèi)，對(duì)一些值得投資的股票要加重倉(cāng)位。但是調(diào)倉(cāng)過(guò)程當(dāng)中我采取的策略很堅(jiān)決，只要我覺(jué)得這個(gè)沒(méi)有成長(zhǎng)性或者這個(gè)企業(yè)未來(lái)對(duì)我投資沒(méi)有多大的收益，只要有機(jī)會(huì)出我就出。我今天剛出來(lái)一支股票，3.5買(mǎi)的，今天一口氣全部出完。有的企業(yè)如果沒(méi)有成長(zhǎng)性，放在那里永遠(yuǎn)掙不到錢(qián)。只要我看不中的企業(yè)，基本上現(xiàn)在就開(kāi)始大量地調(diào)倉(cāng)。

如何價(jià)值投資，集郵策略也好，精選層策略也好，轉(zhuǎn)板策略也好，包括企業(yè)預(yù)期，他們都有一個(gè)共同點(diǎn)，強(qiáng)迫我們做價(jià)值投資，強(qiáng)迫我們發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，投資優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，特別是成長(zhǎng)型企業(yè)。我去年3月份從二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)了一支股票，成為它的董事。我從二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)了3%，我現(xiàn)在增持到了5%。當(dāng)時(shí)為什么要成為董事？也是想做一個(gè)試探，像我們純粹做二級(jí)市場(chǎng)交易的，手癢，強(qiáng)迫自己不賣(mài)出來(lái)，所以成了那家公司董事。我們發(fā)現(xiàn)一個(gè)技巧，從自己熟悉的企業(yè)做起，雖然說(shuō)現(xiàn)在的信息越來(lái)越規(guī)范了，但是要真正了解一家新三板企業(yè)發(fā)展實(shí)際情況，特別是未來(lái)的成長(zhǎng)性，確實(shí)要從熟悉的企業(yè)做起。而且不管做集郵還是精選層還是轉(zhuǎn)板，這個(gè)策略如果有人炒了，就要往前移，比如集郵這塊，有些企業(yè)2014、2015年年報(bào)不是很好，不超過(guò)1000萬(wàn)的業(yè)績(jī)，現(xiàn)在如果覺(jué)得這個(gè)企業(yè)增長(zhǎng)性好，你會(huì)發(fā)現(xiàn)2017年年報(bào)一出來(lái)就是你想象中的IPO概念或者精選層概念。我們朱總的企業(yè)，我是他第一個(gè)外部股東，他當(dāng)時(shí)只賣(mài)了1000股，被我買(mǎi)了。往往是這種企業(yè)，一兩百萬(wàn)的時(shí)候估值很低，我當(dāng)董事長(zhǎng)那家企業(yè)，我當(dāng)時(shí)買(mǎi)的估值是6000萬(wàn)估值，據(jù)說(shuō)今年年報(bào)出來(lái)要翻四五倍，是做大數(shù)據(jù)的。有可能經(jīng)過(guò)2017年的發(fā)展就可以達(dá)到IPO的標(biāo)準(zhǔn)了，當(dāng)它達(dá)到IPO標(biāo)準(zhǔn)了，你原來(lái)進(jìn)場(chǎng)的估值多低。我們現(xiàn)在重點(diǎn)是投資往前移。第二，找自己熟悉的企業(yè)調(diào)研。我們會(huì)選擇一些企業(yè)，剛才說(shuō)了三個(gè)預(yù)期，還有一個(gè)被并購(gòu)預(yù)期，也是我們選擇企業(yè)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。

做一個(gè)總結(jié)，新三板投資未來(lái)必將是價(jià)值投資的天下，我一再向這個(gè)方面努力，我們可以用戰(zhàn)略的眼光去挖掘一些未來(lái)符合IPO預(yù)期或者精選層預(yù)期、轉(zhuǎn)板預(yù)期、并購(gòu)預(yù)期的具有良好企業(yè)發(fā)展預(yù)期的，新三板的苗圃企業(yè)，可以陪伴它成長(zhǎng)，同時(shí)也可以享受它成長(zhǎng)所帶來(lái)的投資收益。謝謝大家。（發(fā)言有刪節(jié)）