IPO的提速紅利正在對新三板企業(yè)構成巨大吸引。

21世紀經(jīng)濟報道記者根據東方財富iChoice數據統計發(fā)現，時(shí)間進(jìn)入3月份之后，又有盛世大聯(lián)（831566.OC）、清泉股份（836832.OC）等9家新三板公司啟動(dòng)了上市輔導。

而這也只是去年底IPO提速后的一個(gè)橫切面。數據統計顯示，去年11月份以來(lái)的4個(gè)半月期間，進(jìn)入上市輔導期的掛牌公司數量已達140家；而在去年前10個(gè)月期間，進(jìn)入上市輔導狀態(tài)的掛牌公司僅有119家。

爭相涌入IPO大門(mén)，是政策趨勢轉向的條件反射；而在新三板結構內部，IPO熱度升溫也在同一時(shí)間產(chǎn)生了影響，其中不少做市商選擇退出相關(guān)企業(yè)做市，而也有越來(lái)越多的做市企業(yè)選擇回歸協(xié)議轉讓?zhuān)@在一些時(shí)候成為其擬IPO動(dòng)作的伏筆。

退出擬IPO掛牌公司，一方面公司和做市商協(xié)商減少上市前股權不確定性等條件有關(guān)，但另一更重要原因是，國有股上市轉持的剛性義務(wù)，給做市商成為擬IPO股東提出了技術(shù)難題。

如此之下，也有不少做市商正在向監管層建言對做市商的國有股轉持進(jìn)行特別對待，而有接近監管層的機構人士認為，長(cháng)期看不排除監管層會(huì )對這一問(wèn)題進(jìn)行研究，但現行制度條件下豁免這一轉持義務(wù)仍然存在難度。

做市商頻退出

掛牌公司覬覦IPO紅利的表象之一，就是越來(lái)越多的企業(yè)正在由做市轉向協(xié)議。

21世紀經(jīng)濟報道記者根據東方財富iChoice統計發(fā)現，僅3月2日一天，就有6家新三板公司出現了做市商退出，并由做市轉為協(xié)議的情況；而截至3月2日，由做市轉協(xié)議的掛牌公司數量已達80家之多。

考慮到做市交易會(huì )導致公司股權結構進(jìn)一步分散，不少企業(yè)是由于有IPO籌劃而放棄了做市交易機制。

“上市前或輔導期前公司股權的不穩定對IPO容易帶來(lái)不利影響，”中信證券一位新三板人士表示，“當時(shí)不少企業(yè)變做市是希望賭一下新三板的流動(dòng)性能否得到改善，但最終發(fā)現做市也并未給企業(yè)帶來(lái)流動(dòng)性，而且在流動(dòng)性差、市場(chǎng)不好的時(shí)候反而容易讓股價(jià)出現超跌。”

例如，3月13日，就有恒業(yè)世紀（430014.OC）、泰安科技（833800.OC）兩家新三板公司被股轉系統宣布由做市轉為協(xié)議轉讓?zhuān)湓蛟谟趦杉夜镜淖鍪猩碳覕狄巡蛔銉杉摇?/p>

“這兩家公司目前都是有IPO和清理股權的意愿，所以券商陸續退出做市也只是清理股權的一個(gè)開(kāi)始。”一位接近股轉系統的機構人士表示。

無(wú)獨有偶，3月2日選擇退出做市的華陽(yáng)國際（836762.OC），其財報也彰顯其是一家具有IPO潛質(zhì)的企業(yè)。其2015年和2016年上半年的凈利潤分別為0.76億元和0.31億元。

雖然華陽(yáng)國際尚未公開(kāi)表態(tài)，但價(jià)格層面的變化或許也反映出市場(chǎng)對華陽(yáng)國際IPO可能的期待。股轉數據顯示，3月8日-3月10日的三個(gè)交易日中，華陽(yáng)國際累計漲幅達53.56%，換手率超過(guò)6%，累計成交金額為2099萬(wàn)元。

當然，也并非所有企業(yè)都因計劃IPO而從做市轉為協(xié)議。

“之前企業(yè)和做市商之間的矛盾由來(lái)已久，因為市場(chǎng)投資者和資金不足，所以許多企業(yè)的做市嘗試也出現了各種問(wèn)題。”一位接近股轉系統的新三板公司董秘表示，“企業(yè)希望做市商提供流動(dòng)性支持，但是做市商又對股價(jià)層面的成本收益存在顧慮；所以有的退出也是做市商層面希望退出的。”

轉持豁免仍難

事實(shí)上，做市商在擬IPO的掛牌公司的退出，并非心甘情愿。

在諸多做市商退出背后，有一份2009年下發(fā)的文件在推波助瀾。那就是財政部、國資委、證監會(huì )、社?；鹣掳l(fā)的《境內證券市場(chǎng)轉持部分國有股充實(shí)全國社會(huì )保障基金實(shí)施辦法》。

根據辦法規定，凡在境內市場(chǎng)IPO的國有持股，均需要劃轉實(shí)際發(fā)行數量的10%至社?；?。

然而，大多數券商的做市商持股大多國有企業(yè)，這也意味著(zhù)，該類(lèi)做市商無(wú)法在掛牌公司的IPO紅利中分羹，而這也成為了諸多做市商退出三板企業(yè)做市的一大原因。

“IPO有紅利，做市持股本身可以成為公司部門(mén)的一個(gè)項目。”將新三板做市業(yè)務(wù)放置于自營(yíng)團隊的華南某國資券商投資經(jīng)理說(shuō)，“但國有股轉持了之后，等于最終的投資收益都要劃給社保，這樣一來(lái)還不如退出。”

而另?yè)?1世紀經(jīng)濟報道記者獲悉，受上述原因掣肘，不少做市企業(yè)在進(jìn)入IPO輔導期時(shí)就盡可能的變更為協(xié)議交易。

“很多是在進(jìn)入輔導期之前就要進(jìn)行股權清理的，然后在向地方證監局報備輔導的。”前述中信證券新三板人士表示。事實(shí)上，進(jìn)入輔導期的掛牌公司中，以做市為交易方式的并不多見(jiàn)。記者統計發(fā)現，上述140家進(jìn)入輔導期企業(yè)中，僅有32家采用了做市交易。

值得一提的是，亦有部分做市商以持股行為特殊性為由，認為做市商應當在國有股轉持義務(wù)上享有特別對待；而相關(guān)券商已在有關(guān)渠道同監管層溝通了這一豁免可能性。

“國有做市商轉持這個(gè)問(wèn)題不解決，將會(huì )對國有券商的做市業(yè)務(wù)帶來(lái)較大影響，相反更多公司會(huì )選擇無(wú)需履行轉持義務(wù)的民營(yíng)券商或機構來(lái)做做市商，這反而是另一種‘國資流失’。” 北京地區一家券商投行業(yè)務(wù)總監2月初表示。

不過(guò)在接近監管層的機構人士看來(lái)，這一“豁免”希望相對渺茫。

“規則提出的是‘除國務(wù)院另有規定的’，也就是說(shuō)國有股轉持這個(gè)事情的豁免必須要得到國務(wù)院等多部委的討論才能變更，而不僅是股轉、證監會(huì )層面可以決定的。”上述機構人士坦言，“至少短期內國有做市商可能還是要根據政策去做清理和退出。”