作為新三板公司IPO浪潮的一個(gè)重要標志，進(jìn)入上市輔導期的公司家數正快速增加。今年以來(lái)，新宣布接受IPO輔導的新三板公司數量已超過(guò)去年全年的40%，呈爆發(fā)之勢。

然而，聲勢浩大的背后，掛牌企業(yè)接受IPO輔導的時(shí)間長(cháng)短卻差異明顯，短則數月、長(cháng)則數年，這也從側面說(shuō)明相關(guān)公司的IPO計劃是否成熟，甚至是否真心誠意謀上市。再進(jìn)一步看，以全國股轉系統披露的公告統計，輔導期結束后，理應在短時(shí)間內完成IPO材料申報且申請摘牌的新三板公司也為數寥寥，這與當初紛紛“摩拳擦掌”的勁頭構成鮮明反差。而對于難知其中內情的投資者來(lái)說(shuō)，至少可從這些異常中揣度個(gè)別公司的上市誠意。

接受輔導案例大增

據萬(wàn)得資訊統計，截至3月16日，共有約360家新三板公司計劃IPO。其中已有85家向證監會(huì )申報了IPO上市材料并獲得受理（30家獲反饋）。從IPO輔導情況看，去年全年，宣布接受IPO輔導的新三板公司共有約190家，是2015年的216%。而在今年，僅兩個(gè)半月，就已有80多家掛牌企業(yè)發(fā)布公告接受IPO輔導，已占去年全年的四成左右。

分行業(yè)看，計劃登陸A股市場(chǎng)的新三板公司主要集中在材料、裝備制造、信息技術(shù)、消費等板塊。其中，去年下半年至今，信息技術(shù)和消費板塊的擬IPO企業(yè)數量增長(cháng)最快。統計顯示，自去年三季度起，有近60家信息技術(shù)類(lèi)新三板公司宣布接受IPO輔導。

另一方面，就成功案例來(lái)說(shuō)，自去年12月20日江蘇中旗（現名“中旗股份(58.820, -1.34, -2.23%)”）、今年2月初拓斯達(80.000, -2.88, -3.47%)正式登陸創(chuàng )業(yè)板；三星新材(41.640, 3.79, 10.01%)于近日正式登陸滬市，再到光莆電子最近成功過(guò)會(huì )，新三板公司“魚(yú)躍龍門(mén)”者接二連三，為擬IPO的公司樹(shù)起了標桿，也刺激了IPO輔導的升溫。

輔導時(shí)間長(cháng)短懸殊

“一般來(lái)說(shuō)，新三板公司在掛牌過(guò)程中就已經(jīng)在自身的財務(wù)、公司治理等方面進(jìn)行了標準化改造。盡管其信息披露不如上市公司詳盡，但一定程度上也夠達到公允。換言之，新三板公司的IPO輔導期在三至六個(gè)月是比較正常的，但實(shí)際情況卻差異懸殊。”某券商投行人士指出。

記者查閱近期發(fā)布過(guò)IPO輔導驗收公告的掛牌公司后發(fā)現，僅以披露此類(lèi)公告的32家公司為樣本，大部分均是在半年內完成輔導的。

典型案例如有友食品。公告顯示，該公司于2015年12月10日向證監會(huì )提交了上市申請，并在12月16日領(lǐng)取了《受理通知書(shū)》。而查閱公告，公司是在當年9月30日向重慶證監局提交IPO輔導備案登記材料的，并接受了東北證券(12.120, -0.31, -2.49%)的輔導。也就是說(shuō)，從有友食品啟動(dòng)上市輔導至其IPO申請獲受理，間隔不到三個(gè)月。

分析人士指出，有友食品進(jìn)度如此之順，有公司上市決心、券商積極輔導、前期掛牌時(shí)的規范性管理，以及當地政府政策支持等多重原因。

而僅從輔導期長(cháng)短來(lái)看，在已披露通過(guò)輔導驗收的公司中，不乏快速完成的案例。如英派瑞于去年5月發(fā)布公告稱(chēng)，公司在3月24日進(jìn)入IPO輔導階段，至5月26日即通過(guò)輔導驗收，耗時(shí)兩個(gè)月。與之類(lèi)似，龍磁科技、揚子地板、波斯科技等公司也在兩至三個(gè)月的時(shí)間內通過(guò)了IPO輔導驗收。

相比上述公司的快節奏，也有部分公司似乎患上了“拖延癥”。如曙光電纜、海納生物、派諾科技等，其多在新三板掛牌前就已經(jīng)進(jìn)入了IPO輔導期，且輔導期均已超過(guò)兩年。

值得一提的是，那些輔導期較短、且在驗收完成后快速申報IPO材料的公司，上市意圖最為強烈。如上文提及的32家已通過(guò)IPO輔導驗收的公司中，有30家完成了材料申報。其中，從輔導結束到提交申報材料獲受理，凱雪冷鏈僅用了不到一個(gè)月的時(shí)間。

但同時(shí)申請摘牌的公司數卻大幅減少。上述30家已申報材料的公司中，僅有潤建通信、泰林生物申請摘牌。此外，潤農節水和古城香業(yè)在輔導其結束后尚無(wú)申報材料和摘牌動(dòng)向。

超長(cháng)輔導需留心

再細看那些歷經(jīng)兩三年才結束IPO輔導或延宕至今還處于輔導階段的公司，不難發(fā)現，其或多或少都存在業(yè)績(jì)波動(dòng)大、簽署對賭協(xié)議、信息披露有疏漏等問(wèn)題，而這些都是監管層的IPO審核重點(diǎn)。

以德固特為例，該公司于2012年12月12日接受廣發(fā)證券(17.280, -0.39, -2.21%)的IPO輔導，目前還未驗收，輔導期已超過(guò)四年。而查閱公司財報，2014年、2015年及2016年上半年，營(yíng)業(yè)收入分別為1.41億元、1.62億元和5814.2萬(wàn)元；扣非凈利潤分別為1009.09萬(wàn)元、2208.48萬(wàn)元和707.23萬(wàn)元。同比來(lái)看，公司2016年上半年業(yè)績(jì)較2015年同期（1279萬(wàn)元）降幅超過(guò)44%。

去年9月結束輔導，但輔導期超過(guò)三年的曙光電纜也是如此。該公司2014年、2015年的扣非凈利潤分別為4566.01萬(wàn)元、2832.76萬(wàn)元；而2015年上半年、2016年上半年的扣非凈利潤分別為2356.62萬(wàn)元、1397.26萬(wàn)元，下滑趨勢明顯。

此外，在曙光電纜的公開(kāi)轉讓書(shū)中，記者發(fā)現，2012年3月15日，晉文九鼎、楚莊九鼎、齊桓九鼎（甲方）與曙光電纜（乙方）和鄭連元（丙方、公司大股東）簽署相關(guān)協(xié)議，就上市時(shí)間等約定了對賭條款。2014年11月14日，甲乙丙三方（此次，全體自然人股東合稱(chēng)丙方）再次簽署補充協(xié)議，上市時(shí)間對賭條款也更加細化：如曙光電纜2015年12月31日前沒(méi)有完成A股上市，甲方有權選擇要求丙方購買(mǎi)甲方持有的全部或部分乙方股權。如果甲方要求回購的，丙方應向甲方支付相應的受讓價(jià)款。

德固特也是如此，公司對業(yè)績(jì)以及上市時(shí)間等均進(jìn)行了對賭。根據對賭條款，若不能在2016年12月31日前完成上市，新股東有權向原股東和/或公司提出回購要求。

在種種壓力之下，部分公司“熱衷”IPO輔導或另有用意，其潛臺詞可能是：“無(wú)論怎樣也要以擬IPO企業(yè)的形象示人，哪怕實(shí)質(zhì)上的IPO進(jìn)程并不順利。”

不過(guò)，也有公司中途不得以終止IPO輔導。3月8日，雷博司發(fā)布公告稱(chēng)：“鑒于A(yíng)股市場(chǎng)發(fā)生了變化，考慮公司自身戰略發(fā)展規劃，決定終止本次上市輔導工作。”此時(shí)，公司自接受輔導已有一年半之久。事實(shí)上，這并不是其第一次終止輔導，早在2014年10月，雷博司就上演過(guò)相似一幕。

有市場(chǎng)人士表示：“輔導期依照公司具體情況，所需時(shí)間有長(cháng)有短是正常的。但輔導期過(guò)長(cháng)顯然是在某方面出現了問(wèn)題，包括公司自身規劃以及財務(wù)合規等方面。從這一角度來(lái)看，提早防范其中風(fēng)險對投資者來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。”

記者還發(fā)現，部分公司在新三板掛牌時(shí)，可能對相關(guān)信息的披露出現疏漏或隱瞞，而這些“歷史”問(wèn)題如果不能妥善處理，顯然在闖關(guān)IPO時(shí)，也將構成硬傷。3月15日，進(jìn)入輔導期已近一年半的世紀天鴻因招股說(shuō)明書(shū)與公開(kāi)轉讓書(shū)存在多處差異而被股轉系統采取了自律監管措施，其“差異”包括2013年、2014年的前五大客戶(hù)銷(xiāo)售情況不一致、關(guān)聯(lián)交易信披不真實(shí)等。

對此，也有部分新三板公司及時(shí)更正。如宏川智慧，該公司在今年年初針對2015年年報、公開(kāi)轉讓書(shū)等發(fā)布更正公告。類(lèi)似的還有華信股份、回頭客等新三板擬IPO公司。